本文来自微信公众号“半导体风向标”，作者西南电子曹辉。
德州仪器(TXN.US)19Q1业绩核心要点：
业绩概况：19Q1营收35.93亿美元，模拟收入是主要营收来源，模拟业务收入同比下降2%，嵌入式处理业务收入同比下降14%。营业利润13.8亿美元，同比下降11%，毛利率62.9%，净利率34%，经营现金流11亿美元，运营费用8.03亿美元，同比下降2%，资本支出为2.51亿美元，现金和短期投资40.9亿美元，总债务58亿美元。
营业利润率拆分（按业务分类）：模拟业务（43.2%）、嵌入式处理业务（31.3%）
业绩指引：预计19Q2营收将介于在34.6-37.4亿美元，每股收益介于1.12-1.32美元。保持战略重点放在工业和汽车市场上，改进和实现每股自由现金流增长。预计19Q2补充设备库存和准备下一阶段的寄售计划。
行业情况：
1.终端市场需求疲软：工业和汽车业下跌5%；个人电子产品价格下跌了两位数；企业系统下滑。
2.需求疲软是由于存在半导体周期，半导体行业会经历4至5个季度的同比下降，然后恢复同比增长，工业和汽车将是增长最快的半导体市场。
3.通讯行业发展良好，5G市场空间广阔，通信设备同比增长30%。
业绩会纪要完整稿
德州仪器公司(纳斯达克:TXN) 2019年第一季度收益电话会议于2019年4月23日下午4:30举行
公司参与者：Dave Pahl、Rafael Lizardi
Dave Pahl
我将讨论以下主题。第一，对第一季度财务业绩进行高层总结。第二，我将按细分市场和终端市场提供第一季度的一些细节。第三，考虑到我们目前所处的市场疲软状况，我将加入一些额外的内容。然后拉斐尔将审查盈利能力，资本管理结果，对我们的下一个300毫米晶圆厂的状况作一个简短的评论与展望。然后，我们将开启问答环节。
2018年下半年开始的需求疲软持续到第一季度。除通讯设备外，所有市场都出现了疲软。在我们的核心业务中，模拟业务收入同比下降2%，嵌入式处理业务收入同比下降14%。正如我们在周期的这个时候所预期的那样，两家企业的同比增速均有所放缓。
与去年第四季度类似，嵌入式业务仍弱于模拟业务，主要是因为它没有从5G业务的增加中受益。两家公司的营业利润率都有所下降。工厂负荷量的减少影响了这两项业务，但模拟业务受到的影响更大，因为其供应更多来自内部制造。第一季度总收入同比下降5%，每股收益为1.26美元，其中包括0.04美元的单独税收优惠。
今年第一季度，我们的经营现金流为11亿美元。正如我们每个季度所指出的那样，我们相信自由现金流的增长，尤其是每股自由现金流的增长，对实现股东价值的长期最大化最为重要。我们仍然致力于将所有的自由现金流返还给股东。
过去12个月的自由现金流为60亿美元，同比增长22%。同期自由现金流利润率为收入的38.4%，高于上年同期的32.1%。我们继续受益于长周期、多样化的产品的质量，以及以300毫米模拟业务为代表的生产效率。我们相信，自由现金流只有在有效地投资于企业或返还给所有者时才有价值。在过去的12个月里，我们通过股息和股票回购向股东返还了80亿美元现金，这表明我们对自己的商业模式有信心，并承诺将所有的自由现金流返还给股东。
接下来，我将按细分市场和终端市场提供第一季度的一些细节，然后提供一些额外的市场信息。与去年同期相比，由于高容量和高功率，模拟业务收入下降了2%。我要指出的是，通信设备的强度减少了模拟的下降。由于产品线、处理器和连接微控制器的下滑，嵌入式处理收入同比下降14%。在我们的另一个部门，收入同比下降了6%。
考虑到当前疲软的市场环境，我想为这个季度增添一些亮点。正如我之前提到的，从2018年下半年开始，我们产品的需求疲软一直持续到第一季度。需求基本上与预期相符，不过由于支持5G的产品出货，通讯设备强于预期。
接下来，我将提供本季度终端市场与一年前相比的一些表现。工业和汽车业由于普遍疲软而下跌5%。我们继续将投资重点放在13个工业领域和5个汽车领域。尽管近期表现疲软，但我们仍然相信，这些投资将在长期内带来广泛而多样的收入增长。
由于包括手机和个人电脑在内的广泛疲软，个人电子产品价格下跌了两位数。相比之下，通信设备同比增长约30%，正如我们之前提到的，这得益于5G出货量，以及由于去年同期的疲软而易于进行比较。历史经验告诉我们，这个市场在未来会出现波动。最后，企业系统也下滑了。从区域的角度看这些终端市场，一般来说，排除了通讯设备的积极影响，所有区域的表现都是一致的。
综上所述，我们将继续把战略重点放在工业和汽车市场上，在这些市场上，我们一直在配置我们的资金，并推动各项举措，以加强我们的地位。这是基于一种信念，即工业和汽车将是增长最快的半导体市场。它们的半导体含量不断增加，而且它们还具备多样性和持久性。所有这些都转化为我们投资组合的高终端价值。
Rafael Lizardi
该季度的毛利润为22.6亿美元，占总收入的62.9%。与一年前相比，由于收入下降和工厂负荷减少，毛利润下降。毛利率下降170个基点。
该季度的运营费用为8.03亿美元，较上年同期下降约2%，与预期相符。在过去12个月的基础上，运营费用占收入的20.7%，在我们的预期范围之内。在过去12个月中，我们在研发方面的投资达15.6亿美元，这是我们资本配置的一个重要组成部分。我们对严格的研发资金分配流程感到满意，我们相信这将使我们能够在长期内继续增长我们的业务。非现金收购费用为7,900万美元。在今年第三季度之前，收购费用将为每个季度约8,000万美元，之后两年将降至约5,000万美元。
营业利润为13.8亿美元，占总收入的38.4%。营业利润同比下降11%。模拟业务利润率为43.2%，低于一年前的45.4%；嵌入式处理业务利润率为31.3%，低于一年前的35.4%。我们将重点投资于具有差异化地位的最佳可持续增长机会，这将使两家企业随着时间的推移继续为自由现金流的增长做出良好贡献。第一季净利为12.2亿美元，或每股盈余(eps)为1.26美元，其中包括0.04美元的单独税项优惠，如前所述，这并在在我们先前预估范围内。
现在让我来谈谈我们的资本管理结果，从我们的现金产生开始。当季经营现金流为11.1亿美元。本季度资本支出为2.51亿美元。过去12个月的自由现金流为59.9亿美元。今年第一季度，我们支付了7.24亿美元的股息，回购了11.5亿美元的股票，为股东带来18.8亿美元的总回报。
过去12个月，我们的发放的总股息为80.5亿元，符合我们返还所有自由现金流的策略。在同一时期，我们的股息占自由现金流的45%，突出了它们的可持续性。我们的资产负债表仍然强劲，在第一季度末有40.9亿美元的现金和短期投资。总债务为58亿美元，加权平均票面利率为2.91%。
库存天数为144天，同比增加8天，环比减少8天。我们很高兴我们已取得进展，补充库存的低产量设备和与我们的经销商准备下一阶段的寄售计划。这两个领域的工作将在第二季度继续进行。我们相信，拥有和控制我们的库存具有战略价值，并将作为我们的长期目标。
接下来，正如我们之前提到的，我们想要更新我们的下一个300毫米晶圆厂。如你所见，我们已选择德州理查森作为下一个晶圆厂的厂址。新大楼将建在我们现有的理查森基地上。我们还没有宣布具体的建设时间表，但正如我们在2月份资本管理公司(Capital Management)电话会议上所指出的，我们预计将在未来几年开工。
下面谈谈我们对第二季度的展望。我们预计德州仪器的收入在34.6亿美元至37.4亿美元之间，每股收益在1.12美元至1.32美元之间，其中包括估计为1,000万美元的离散税收优惠。我们继续预计2019年的年营业税率将在16%左右。
最后，正如我们上个季度所说，我们认为，在经历了10个季度的同比增长后，我们所看到的疲软主要是由于半导体周期。我们刚刚经历了TI的第二季度同比下降。如果你回顾历史，就会发现周期总是不同的，但通常情况下，该行业会经历4至5个季度的同比下降，然后才会恢复同比增长。我们不是试图预测周期，而是简单地提供一些历史观点。
根据我们的经验，我们将长期专注于使TI更强大，而在短期内保持勤奋。我们继续投资于我们的竞争优势，包括技术和制造、投资组合的广度、市场覆盖范围以及多样化和长寿的产品。通过严格的资本配置和专注于最好的产品——模拟和嵌入式处理，最好的市场——工业和汽车，来继续加强这些优势,我相信这将使我们能够继续在很长一段时间内改进和实现每股自由现金流增长。
问答环节
Q
我在考虑如何解释你对第二季度的展望。一种解释是，你并没有真正看到一季度有多少复苏，对吧?当我们听到中国采购经理人指数(PMI)有所改善，以及人们对一些复苏迹象的乐观情绪时，这有点令人惊讶。另一种解释是，也许Q1你看到了通讯设备的额外好处。所以如果我把它排除在外，那么你会看到Q2有一些温和的上升。所以我只是好奇，你如何看待你的第二季度的前景，这应该是增长7%，8%的顺序吧?
A
在第一季度，我们确实从通信设备中获益。这只是在数字中。我认为，当我们看看第二季度展望并将它们整合在一起时，我们再次将其基于我们从客户处获得的订单以及我们通过寄售计划获得的需求。而且提醒一下，我们大约三分之二的收入来自那些寄售计划。
对于原始设备制造商而言，我们通常会获得六个月的可视性，并且在该生产线中并没有明确的库存清单。所以它确实是我们能得到的最佳信号之一。而且我也要提醒一点，这并不意味着该信号不会很快发生变化。这就是我们如何根据第二季度的指导，我将为您提供进一步的解释。
Q
你有没有看到过去几周的订单增加，而不是说今年的前几周？
A
订单在本季度表现正常。其次，我们收入的三分之二来自寄售。因此，我们将在该产品发货时获得订单，发生很快。因此，与我们从订单获得的需求信号相比，订单可能不是我们获得的最强信号。
Q
我想知道你是否可以谈谈你正在采取的行动？他们对第一季度毛利率的影响有多大？而且我想更重要的是，我知道行动需要时间才能通过损益表，但现在利用率已经触底，您如何看待利用率相对于第二季度的毛利率以及今年剩余时间？
A
在过去的几个季度中，我们已经讨论了如何减少我们的晶圆开始以适应收入的预期，同时我们将增加部分、或将一部分晶圆用于建造我们的晶圆低产量工业寄售或工业缓冲库存以及向寄售过渡。所以我们做了那些事情，我们的运营计划确实减少了，我们确实在这个过程中受到了毛利润的打击。这就是您在我们的损益表中所看到的。
从自由现金流的角度来看，因为最重要的是，这是正确的。从使用费的角度来看，您所看到的是非现金支出。在一天结束时，我们关注的是分配资金和分配现金。因此，通过减少晶圆启动，我们所做的就是投入更少的现金。
事实上，为公司所有者留下更多现金，但产生足够的库存或适当数量的库存，以备将来我们想要满足的收入，并建立这些缓冲库存，以便我们为未来的季度做好准备，并有能力满足客户的期望和客户满意度，这最终是我们正在尝试使用该库存，以帮助我们定位自己以满足客户需求、并帮助我们继续发展背线的目标很长一段时间。
我想如果你看在过去的12个月的第一季度，自由现金流是38.4％。这跟我们上一季度一样，所以它没有太大变化。回到第二季度的收入，如果看一下这个企业的历史表现，我想我需要回到2001年才能看到第二季度的连续下降，那就是在科技泡沫之后。
Q
我想了解您在底部业务中看到的内容，以便在顺序收入下降的情况下可能出现这种情况？而且我猜你在准备好的评论中提到过，通信业务在历史上可能是块状的。在Q2这种现象是一件好事吗？你有预期到吗？
A
如果你看看10年，15年，25年的通信设备市场，那么这项业务就会很糟糕。它是块状的，因为运营商提出招标和下订单的方式，我们的客户，OEM必须建立这些。所以历史只是说你应该注意到这一点，这并不会使它成为一件坏事。这只是它的一个属性。
所以我想在第二季度，我想提醒大家，我们刚刚完成TI的第二季度同比下降。正如我们在准备好的评论中提到的那样，周期不太可能持续四到五个季度。有时它们可以更短，有时它们可以更长。但我们有两个季度。根据我们的实践，如果我们的指导中有一些重大或不寻常的事情，无论是终端市场还是特定客户，我们都会将这些事情做好，以帮助您理解它。
Q
我知道模拟和嵌入式有所不同，部分原因在于此。如果不是因为通讯的好处，你认为如果没有通信和嵌入式的优势，它会看到类似的逐年趋势吗？
A
他们会更接近。我认为仍然存在一些差异，但所有终端市场都是相同的，并且它们可能与逐年下降的观点相比更接近。
Q
我想继续请问下通讯方面。因此，我认为我的意思非常强烈，我想其中的第一部分就是我认为你提到过这一点，即本季度的上行与指导之间的共同点。所以业务的其余部分按预期进行。而且我想其次只关注你是多么关心，我们在通讯中看到的当前优势实际上并没有实际匹配的可能性是什么，然后最终担心顺序拉动以及一些大客户的大部分事情？就像你看到的那些关于我们在通信中看到的上行可持续性的那些线索，我猜在中长期内？
A
我们看到的好处几乎全部来自通讯。我认为其他市场和企业，如果你从那个方面看，它的表现与我们预期的一样。关于未来的看法，我会回到我们之前所做的陈述，只是盯着那个市场的历史，它往往是不稳定的。那么它将来会不稳定吗？会的。这不是第二季度或第三季度或第四季度的评论。这只是看历史的评论，即市场只是趋于波动。
Q
第一个问题是，本季度您的工厂装载量是否会比上一季度有所增加？或者他们会下降？我试着了解您是否认为本季度库存将成为来源或使用现金？
A
上个季度我们的特点是，因为在我们收入的拐点时，它更具相关性。既然我们的收入中点与第一季度大致相同，我认为现在是时候不要专注于那个并专注于我们认为长期更重要的其他事情，这就是我们继续增长的能力。我们专注于模拟和嵌入式工业汽车。由于我们专注于长期增加自由现金流，正如戴夫前面提到的那样，尽管毛利率下降和利用率下降，我们的自由现金流在过去12个月与90天前相比基本没有变化。而作为收入的百分比，它是38.4％。
而且我认为仅仅说明商业模式的质量可以改变，但是如果你看一下12个月的自由现金流，它往往会更加稳定，这只是说明了模式的质量。
Q
你说除了通讯设备区域性的商业趋势是一致的，我认为我不明白。你能为我解释下那句话吗？
A
您可以想到最大的通信设备制造商，我们尽量不去思考顾客是哪些人。但是它们只存在于几个区域，因此，您可以将这两个方面联系起来。
Q
我对通讯段进行了跟进，你谈到这项业务同比增长30％，第一季度报告中包含哪些内容？
A
再说一次，我认为我们的整体收入总体上在我们预期的指导范围内。它在上半部分主要是因为我们在通信设备中看到的力量。
Q
明白了。我想了解一下你对资本回报的看法。你的股票现在回到了你的52周高点，但非常接近。我们应该如何考虑回购与股息与未来现金的其他用途？
A
我很乐意解决这个问题。首先让我让大家回到我们的资本管理战略，这是我们谈论的目标。在现金回报方面，我们的目标是通过回购和股息将所有自由现金流返还给公司所有者。我们认为，我们认识到，有时候你会策略性地建立现金，有时候你会从战略上消耗现金。那么你实际上可以回报超过100％的自由现金流，就像我们过去几年所做的那样。但就两方面而言，分红和回购。在股息方面，目标是提供可持续和不断增长的红利，我们的目标是在自由现金流的40％到60％之间。目前，在过去12个月的基础上，我们达到了45％。
然后回购就是为长期的所有者创造性地捕捉未来的自由现金流。但这基本上意味着，让我更深入地了解一下回购，因为我认为这就是你的问题所在。我们采用合理的假设，不是积极的，不是保守的，而是对我们公司长期未来每股自由流量预期增长的合理假设，然后在此基础上，我们制定了公司的内在价值估值的评定。我们将它与市场价格进行比较，并根据它们的差异回购。
因此，只要低于其固有价格且高于市场价格，我们将回购股票，以及价值多少取决于他们之间的差异。所以你可以看到我们过去一年半左右的历史。我的意思是，当我们进行评估时，我们已经回报了超过100％的自由现金流。但只要内在价值高于市场价格，我们就会回购公开市场的股票。
Q
我的问题是关于中国的趋势。您能否评论一下过去三个月的订单趋势是如何发生的？出现过稳定吗？然后你可以多说一下库存分配吗？
A
正如我们在准备好的评论中所说的那样，除了我们谈到的通信设备之外，所有地区的表现都相似。本季度我们所有的市场都非常稳定。经销商库存增加了一天多一点，持续了四个半星期。
Q
所以这是一个长期的问题。如果我们看一下你的“其他收入”，就像现在的销售额的8％，过去几年的经营利润率一直在稳步下降，我认为最近一个季度是15％。所以它比公司平均水平低约25％。为什么运营利润率如此之低？发生了什么？然后，为什么不开始关闭或结束这些产品的寿命？
A
关于这一点的几件事。最近，在上一季度，我们在DLP业务中确实减少了该业务，但其中很大一部分原因是我们谈到的这种寄售过渡。因此，这是推动短期发展的一部分，也可能是您所面临的保证金问题的一部分。
我还要提醒你一些收购费用，例如重组收费，这些都在另一收费中。请记住，特别是收购费用，这是非现金。所以其他地方代表了大约八年前出现的现金。这可能会给你一个更清晰的印象。最后，我们确实在那里有定制的作品，每年还剩下几亿，并且在接下来的两年，三年，四年将趋于零。其余的业务应该相当稳定，并且在其他业务之内。还有再说一下，你可以看到计算器的季节性不仅在收入上，而且你可以在运营利润率中看到它。因此，几乎所有这些收入都会重新返回，所以我们将在第二季度结束时和第三季度开始时看到。但显然，该业务的费用全年都在执行。总是你会看到，因为收入来了，在这么短的时间内，这两个季度的运营利润看起来更好。这些业务为我们带来了大量现金。而且他们不需要很多资源来维护它们。这就是他们得以保留的原因。
Q
关于你所看到的一些库存相关劣势。去年我们看到TI没有销售的东西有些紧张，比如MLCC电容器。我想回顾一下，您是否认为这会触发TI组件库存的建立？在TI无法控制的其他组件短缺方面，您认为我们处于这样一个循环中的位置在哪里？
A
正如你所描述的那样，这就是驱动半导体周期的原因。我想如果你想到一个客户，无论他们在世界的哪个地方，并且他们开始从他们的供应商和我们的同行那里得知他们的交货时间已经结束，即使我们没有出去，他们也可能决定主动采取他们的库存状况在90天内从六周到九周不等。这将推动整体业务的强势，90天后他们决定从9周到12周的库存，因为事情看起来变得更加紧张。然后，一旦他们感到舒服，它就会以另一种方式向后移动。
我们有40%的强劲增长。大多数是两位数。我认为大多数人在看到这一点时会将其描述为上述趋势，并且随着10个季度的运行高于趋势，将会出现几个季度。
Q
过去三个月你自己的交货时间有什么变化吗？
A
通常我们的交货时间保持稳定。即使在需求强劲的时期，我们的交货时间也保持稳定。而且我认为我们跟踪的另一个重要指标是就是按时交付，这维持了很高的水平。其他客户服务指标仍然非常高。所以意味着，如果有人确实在交货时间来订购产品，我们是否将它们运送到我们已经获得的承诺中，并且在整个周期中仍然保持高水平。
我们正在做的一些事情就是在需求疲软的高峰期建立小批量零件库存，我们这样做是为了确保我们能够继续为客户提供始终如一的产品。这才是真正的动力。这和我们通过托运等项目获得的可见性，这些事物的组合，我们实际上是围绕库存位置和订单输入做其他事情，我们总结说，他们真正相信他们拥有和控制那些的战略价值库存并将其保留在我们的资产负债表上。
总结：
首先，正如我们在上个季度提到的那样，我们将继续专注于长期内更强大、短期内更勤奋。其次，我们将继续专注于最佳产品——模拟和嵌入式业务，最佳市场——工业和汽车。第三，我们将继续严格执行资本管理策略，并继续致力于向公司所有者返还自由现金流。
