本文转自微信公号“钱凯TMT研究”
我们预计中教控股（00839）2019年上半年归属母公司净利润将达到3亿元
我们预计中教控股2019年上半年将同比增长70%达到9.96亿元，归属母公司净利润将同比增长21%达到3亿元。
关注要点
2019年上半年有望稳健增长。我们预计上半年收入将同比增长70%达到9.96亿元，主要受益于收并购项目并表;预计归属母公司净利润将同比增长21%至3亿元，净利润率将环比下滑12百分点至30%。利润率下滑主要因为收并购相关咨询费用，同时公司需向广州大学支付松田学院15-20%学费收入作为管理费。
入学人数快增长，有望推动未来内生增长。往前看，广东白云学院新校区将在2019-2020学年开始招生，第一年入学人数有望达到2000人。此外，我们预计2020年西安学校和郑州学校入学人数将分别同比增长38%和8%至2.76万人和2.7万人。我们建议关注招生指标增速，该数据一般于5-6月在学校官网公布。
收购泉城大学稳步推进。中教控股宣布收购泉城大学剩余49.09%股权。收购完成后，公司将持有泉城大学100%股权。我们预计该收购将在6月完成，有望推动2020年收入增长。我们依然认为中教控股将成为中国民办高等教育行业领先的整合者。
估值与建议
目前，中教控股交易于26倍2020年市盈率，或24倍经调整市盈率。我们维持收入预测不变，但下调2019-2020年净利润预测15%和9%至7.43亿元和8.88亿元，主要考虑收并购相关咨询费用、松田学院管理费用、财务费用等导致利润率下降。维持推荐评级和目标价14港元，对应26倍2020年经调整市盈率，较目前股价具备7%上行空间。
风险
入学人数增长缓慢;收并购不确定性。
