本文来自“华盛证券”供稿。文中观点不代表智通财经观点。
编者注：3月7日，网红电商公司如涵控股(RUHN.US)递交赴美上市招股书，计划纳斯达克上市，花旗和瑞银担当联席承销商。本文作者华盛学院林海，为您介绍这家阿里持股的网红电商第一股。
一. 公司概况：阿里持股的网红电商第一股
如涵控股由冯敏等人创立于2001年，定位为“网红孵化”公司，利用红人形象打造优质店铺品牌，再通过电商变现。三大业务包括红人经纪(培养孵化新媒体意见领袖)、营销推广(广告代言及品牌营销咨询)以及电商业务(利用红人打造店铺品牌)。
弗若斯特沙利文报告显示，按营收、总交易额及签约网红数量计，公司为18年国内最大的网红平台，平台粉丝及电商店铺数量居前。目前公司有113个签约网红(KOL)，其中包括三位顶级网红及7名成熟网红。平台有1.484亿粉丝，17年3月以来增长超180%，微博、微淘及微信平台粉丝分别达1.111亿、3070万及670万。借助网红及粉丝优势，公司已开91个自营网店(复购用户39%)。
资料来源：招股书，华盛证券
成立至今公司进行了多轮融资，阿里巴巴多次领投。同年8月成功登陆新三板，当年估值高达31亿。本次IPO前，创始人冯敏持股为29.27%，为公司最大股东，赛富与阿里均持有8.56%股权;君联资本持有8.54%股权。
资料来源：公开资料，华盛证券
二.行业概览：网红经济与电商快速增长
网红经济快速增长
受益于移动网络渗透及社交媒体普及，加上消费提升，国内网红经济飞速发展，变现模式包括平台商品销售(电商)、广告与营销服务以及粉丝礼物。整体规模方面，2013年至2017年网红经济复合年增速高达179.5%，预计2017年至2022年将以41.8%的增速增至人民币4626亿元。网红电商、广告与营销及粉丝礼物对应增速分别达40.4%、42.7%及33.7%。
资料来源：招股书，华盛证券
网红电商快速增长
社交电商国内渗透率持续提升，预计将从2017年的8.5%几乎翻倍至2022年的15.2%，带动借助线上平台发展的网红电商快速增长，预计GMV将从17年的329亿元增至2022年的1796亿元，复合年增长率达40.4%，且公司粉丝最为集中的淘宝平台的转化率通常高于其他平台用户。
资料来源：招股书，华盛证券
三、财务简析：全年亏损经营，网红服务收入大增
亏损扩大，四季度盈利爆发
招股书显示，公司各季度保持持续增长，19财年前三季度净营收达人民币8.56亿元，同比增长14%。18年全年营收10.53亿元，较2017年的8.91亿元增长18.2%。不过就季度而言，18年四季度营收3.85亿元，同比下降6%。盈利方面，全年保持亏损，四季度为唯一盈利季度，2017年全年亏损4399万元，18年全年亏损1.21亿元，相对17年有所扩大，四季度净利润达1002万元，为 18年唯一盈利的季度，主要因“双11”、“双12”扎堆带量。
资料来源：招股书，华盛证券
网红服务收入快速增长
按业务分部，营收分为网红全服务平台(自有线上商店)的商品销售收入及向第三方品牌和商家提供网红销售和广告服务的服务收入。截至18年12月31日止的9个月，公司总销售收入达人民币8.56亿元，其中前者收入占比达88.3%，相比18财年的96.3%有所下滑。后者17年展开，轻资产模式运营下规模快速扩展，接入服务的网红、品牌及三方门店数均同比快速增长，总GMV从17年的7280万元剧增至4.36亿元，收入从上年同期的2300万元增近3.4倍至1.003亿元。
资料来源：招股书，华盛证券
四、核心竞争力及风险点：网红电商增长，网红与盈利难题
关于优势，公司所处的网红经济及电商行业将继续保持快速增长，网红拥有广泛活跃和忠实的粉丝群体，超80%的粉丝是千禧一代，超过78%的粉丝是女性，是追逐时尚、爱好社交及网购的活跃消费者。另外，网红吸金能力强大，旗下头部三大网红每人每年带货GMV超过1亿元。
公司规模具有优势，签约网红、平台粉丝及电商店铺数量保持领先，且持股的阿里旗下淘宝为公司贡献大量粉丝。另外，除了自由电商平台全网红产品销售外，当前快速增长的网红服务收入随客户增长具备广阔空间。
风险点方面，对网红的重度依赖导致公司持续亏损，孵化推广网红拖累其盈利水平。除了产品销售成本持续较高外，包括广告宣传及网红服务费的销售费用居高不下。16年全年、17年上半年，销售费用分别占当期总营收的29.6%、38.7%。19财年前三季度净亏损额为5750万元，较上年同期扩大120%，而期间营销费用高达1.58亿元，占整个经营费用的比例为18.5%，同比增 3.6个百分点。此外，头部网红盈利能力突出，但孵化成本较高、存在不确定性，成功模式的持续推广有局限性。
