本文来自微信公众号“中信证券研究”，作者为中信证券研究首席经济学家诸建芳和宏观分析师刘博阳，原标题为《宏观｜逆周期调节开始起作用：2019年1-2月经济增长数据点评》。
1-2月数据显示，实体经济仍在探底区间，工业增加值、制造业投资和消费均无亮眼表现，工业增加值累计同比增长5.3%，环比回落0.4个百分点；制造业投资增速仅为5.9%，降幅明显，而社消增速保持在8.2%，维持低位，调查就业率升至有记录以来的次高值。但是逆周期调节开始起作用，基建“托底”效应初步显现，对冲实体经济下行压力，维持实体经济在Q2-Q3间企稳的判断。
2019年3月14日，国家统计局发布2019年1-2月份经济增长数据。2019年1-2月规模以上工业增加值同比实际增长5.3%，增速比上年12月份回落0.4个百分点；1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）44849亿元，同比增长6.1%，增速比上年全年加快0.2个百分点；1-2月份，社会消费品零售总额66064亿元，同比增长8.2%，增速与上年12月份持平；1-2月份，全国房地产开发投资12090亿元，同比增长11.6%。
工业：春节因素叠合经济下行期，工业增加值增速仍在下滑。
1-2月规模以上工业增加值同比实际增长5.3%，较前值（18年12月）回落0.4个百分点，低于市场预期（5.6%），而根据国家统计局统计，若剔除春节因素，1-2月工业增加值增速为6.1%，有小幅改善。
整体来看，尽管有春节因素影响，但实体经济仍处于下行周期，其中，制造业同比增长仍在底部徘徊，汽车行业的低景气和2月出口的减少继续影响制造业投资的回升，我们认为目前实体经济并未发生实质改善，而工业的全面回暖或将需要较大型工程开工的支撑，后续3-4月或为基建集中发力的时间点。
投资：基建托底开始显现，房地产投资内生结构出现转变。
固定资产投资方面，1-2月全国固定资产投资（不含农户）增长6.1%（前值5.9%，去年同期7.9%），继续小幅改善，企稳迹象明显。
分四大行业来看，其中，受企业盈利减少、出口增速下滑及部分行业景气周期（如汽车等）的共同影响，制造业投资有较为明显下滑，1-2月累计增速仅为5.9%；但基础设施建设投资（窄口径，除电力、热力、燃气及水生产和供应业）已开始逐步表现平稳，增速较去年1-12月有所改善，累计增速为4.3%；而从电力、热力、燃气及水生产和供应业来看，增速尽管仍为负值，也有小幅收窄，1-2月增速为-1.4%，较前值收窄4.9个百分点；房地产业投资增速则大幅上升至11.6%，超出市场预期。
去年四季度及今年年初以来，地方专项债发行净增显著、发改委项目审批提速明显，这均对基建的回升提供了支撑，目前的固定资产投资结构变化也基本体现了这一特点。
向后看，伴随着社融的企稳，货币政策和财政政策的共同作用还将持续显现，基建有望在后续月份“加力”。而房地产方面，预期最迟今年下半年，房地产竣工将显著提升，建安费用的提升则还将持续。
消费：汽车拖累减轻但地产相关消费出现大幅下跌。
1-2月社会消费品零售总额66064亿元，同比名义增长8.2%（前值8.2%，去年同期9.7%）。限额以上商品零售总额21580亿元，同比增长3.2%（前值2.2%，去年同期8.3%）。
分类别看，汽车类零售额为5976亿元，同比增速为-2.8%，显著好于去年12月的-8.5%。考虑到汽车在整体中占比最大为28%左右，因此汽车零售额增速的环比改善是整体限额以上零售额增速环比上升的主要原因。但地产相关商品如家具、家电和建材都出现了增速下降的情况，且服装鞋帽等商品的零售额同比增速也出现大幅回落。
向后看，汽车可能还将继续拖累消费，但考虑到基数效应和通胀温和回升，3月名义社消或将企稳。
