本文来自“华盛证券”供稿。文中观点不代表智通财经观点。
编者注：2017年，浙江飞扬国际集团在新三板挂牌一年半后摘牌。今年1月28日，飞扬国际正式向港交所提交上市资料，冲刺港股IPO。下面由华盛学院为您分析这家积极转型的传统旅行社。
公司概况：总部位于宁波的知名旅游服务供应商
飞扬国际总部位于宁波，是浙江领先的旅游服务供应商，去年在旅游市场的份额为0.9%，在浙江省排名第五。
作为传统旅行社，公司在进行“互联网+旅游+产业融合”的转型后，主要业务分为三部分，一是旅行团销售，包括传统旅行团和定制旅行团;二是自由行产品，主要是机票和酒店预订服务;三是旅游配套产品及服务，包括签证、旅游保险和景点门票等。
其中，旅行团销售仍是公司主要收入来源，近三年收入占比均在86%以上，虽然自由行产品收入逐渐提高，但从收入结构看公司仍是一家典型的传统旅行社。
资料来源：招股书，华盛证券
从旅行目的地来看，公司在16年、17年以及18年前三季度中，出境游收入占比均在60%以上，目的地包括欧美、日韩和东南亚，基本覆盖中国游客青睐的地区。公司的主要热门产品也是以日本、泰国和美国为目的地的旅行团。
从销售渠道来看，公司除了传统销售门店等线下渠道外，还拥有网站、移动端App的线上渠道，以及去哪儿和飞猪等第三方平台，明显的处于转型中的传统旅行社特征。
而公司的业务策略也是继续扩张和互联网化，主要扩张方向是杭州、上海等富裕的华东沿海城市，同时继续提升信息技术能力，通过大数据分析来优化运营效率。
行业概览：逐渐成熟的中国旅游市场
中国居民的可支配收入的增长是旅游市场的主要驱动力，13-17年，中国人均消费支出的复合增长率为8.5%。在收入增长的推动下，这五年的旅行团游客人数和自由行游客人数均以超过10%的复合年增长率增长。
预计18-22年，随着旅游市场的逐渐成熟，旅客人数的复合年增长率将放缓至略高于5%，但随着中国人均消费支出的继续增长，同期的中国旅客的人均旅游支出将继续以4.2%的复合增长率增长。中国旅游市场的增长动力仍然足够。
而在公司所处的浙江省，由于人均GDP排名全国第四，旅游市场也相对发达，17年全省旅游消费占全国的10.6%，旅游人数占全国的8.4%。
资料来源：招股书，华盛证券
随着旅游产业刺激政策的推出和旅游基础设施完善，浙江省的旅游市场增速高于全国平均，预计2022年全省旅游消费支出在全国的占比将进一步提高至11.1%。
所以，尽管目前公司仍是一家地方性的传统旅行社，但浙江省丰富的旅客资源以及发展前景为公司是公司营收的保证。
财务简析：销售成本逐渐优化，转型改善毛利率
资料来源：招股书，华盛证券
公司营收自16年起保持在4亿人民币以上，17年营收增长13.3%，主要驱动是旅行团和自由行销售增长。但18年前三个季度营收同比增长8.5%，出现增长放缓迹象。
同期公司的销售成本逐渐优化，17年销售成本增长10%，18年前三个季度同比增长6.4%，均低于同期的营收增速，主要原因是广告和营销支出降低。
利润方面，公司的毛利率从16年的16.9%逐步上升至18年前三个季度的20.6%，主要原因是定制旅行团以及自由行产品的收入占比逐渐提升，反映出公司向新型高利润产品的转型已经取得一些成果，并对公司业绩有明显推动作用。
资料来源：招股书，华盛证券
核心竞争力和风险点：立足旅游大省，需面对在线旅游巨头的竞争
公司的核心竞争力在于，其主要市场浙江省的客源十分丰富，旅游支出和增长速度均超过全国平均水平，能够保证公司的客源及营收。同时公司因为转型较早，已经取得一定成效，定制团、自由行等新型产品将继续提升公司的竞争力。
公司的风险点在于，在传统旅行社向互联网化转型的同时，在线旅游公司也在拓展旅行团等传统型业务，所以公司在线上线下都将面临携程等巨头的竞争。此外，旅游业与人均收入密切相关，公司也会受到中国经济增长放缓的影响。(编辑：刘瑞)
