本文来自“华盛证券”供稿。文中观点不代表智通财经观点。
公司概况：上海最大的民办高等教育学院
建桥教育透过合约安排经营一所大学：上海建桥学院，主要向学生提供专注于应用技术的教育。上海建桥学院是经上海市人民政府批准成立、国家教育部备案的一所以本科教育为主的民办高校，包含本科课程、专科课程以及专升本项目。本科课程提供49门专业及方向，专科课程在本科课程专业基础上额外设有16门专业及方向。截至2016年、2017年及2018年8月25日建桥学院的初次就业率分别为99.3%、99.8%及99.0%。
根据招股书，公司是上海领先民办大学，按2017/2018学年全日制收生人数计量，公司是上海最大的民办大学，长江三角洲第四大的大学，并且在2015至2017年间在长江三角洲五大民办大学中属增长最迅速的大学。根据招股书，2016/2017学年，该校在校生数量为15146名，2017/2018学年为16562名，2018/2019学年为17808名。该集团2016年、2017年以及2018年前三季度的营收分别为2.92亿元、3.57亿元、2.74亿元人民币，年度/期间溢利及全面收益总额分别为0.13亿元、0.46亿元、0.32亿元人民币。
上海建桥学院前身为成立于2000年的民办上海建桥职业技术学院，主席、执行董事及控股股东为周星增。2003年更名为上海建桥职业技术学院，2005年转型提供本科及高等职业教育，并更名为上海建桥学院。目前，该校已建立校企合作项目，包括两个教育部产教融合创新基地，以帮助学生获取技能及就业。该校计划在美国加利福尼亚设立颁授学位的高等教育机构California Gench College，以向海外扩展学校网络。2018年12月，该学院已向上海市教委提交申请，决定登记成为营利性民办学校。公司通过本身及子公司建桥投资持有学院100%股权，如下图所示。集团则是有多个自然人共同持股，大股东为周星增。
资料来源：招股书，华盛证券
行业分析：收入和学生人数增长均可能放缓
随着中国经济的增长，家庭可支配收入的增加，中国教育行业保持稳定增长，根据教育部数据，中国教育行业的总收益由2013年的30365亿元增加至2017年的42557亿元，复合年增长率为8.8%。根据弗若斯特沙利文预期，中国教育行业2017年至2022年的总收益将会增长至64299亿元，复合年增长率为8.6%。不过，中国在教育方面的公共开支占GDP百分比仍然相对落后，2017年占比为4.2%，低于美国的6.0%、法国的5.5%及英国的5.2%，未来还有更高的投入空间。
而中国高等教育行业增速要略低于教育行业整体增速，2013年总收入为7976亿元，2017年为11109亿元，符合年增长率为8.6%，预期2017至2022年复合增长率为8.3%，至2022年达到16559亿元。
资料来源：招股书，华盛证券
不过，在收生人数上，预计未来将会放缓，2013年至2017年年复合增长率为3.3%，而2017年至2022年预计年复合增长率将会下降到1.3%，增长到3220万人。
资料来源：招股书，华盛证券
随着高等教育需求的增长及政府的支持，民办高等教育行业保持快速增长，总收入从2013年的779亿元增长至2017年的1151亿元，复合年增长率达到10.2%，预计未来五年的年复合增长率将维持在9.5%，保持较高增速。至2022年，民办高等教育行业收生人数也将达到670万人。
资料来源：招股书，华盛证券
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在上海高等教育市场，民办高等教育市场相对集中，在2017/2018学年，按全日制学生入学人数计算，前五大参与者占有48.6%的市场份额，而本学院排名第一，市场份额为14.7，就业率也达到99.8%。而按整个长江三角洲(江苏、浙江、安徽和上海)计，学院排名第四，亦是前五大中增速最大的学院。
资料来源：招股书，华盛证券
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财务简析：规模效应下利润高速增长
集团收益如下图所示，2016年、2017年收入分别为2.9亿、3.6亿元人民币，2017年同比增长24%，净利润分别为1289万及4604万，2017年同比增长257%，利润增速远高于收入增长。而2018年前九个月利润为3189万，同比增长356%。
资料来源：招股书，华盛证券
公司的收入主要来源是学生学费及寄宿费，如下图所示，2016年、2017年及2017、2018前9个月的学费分别为2.516亿元、3.061亿元及1.928亿、2.331亿元，保持较高的增速。对于学费收入的确认，公司按照一个学年内按比例确认收入，所以收入增长存在滞后的现象。
资料来源：招股书，华盛证券
公司成本如下图所示，主要为薪金成本、折旧及摊销、学生相关开支等，其中薪金成本占最大比例，2017年占总成本比例达到45%。
资料来源：招股书，华盛证券
截至2018年9月30日，该集团有9.5亿元人民币的银行贷款及其他借款，2016年、2017年以及2018年前三季度，该集团的流动负债净额分别为6.8亿元、4.91亿元、4.66亿元人民币，资产负债比率分别为179.4%、197.7% 及116.7%。对于产生流动负债净额的原因，主要是由于各学年初向学生收取的学费及住宿费等尚未确认为收益，以及产生大量银行贷款及其他借款以支持校舍建设，和校舍建设产生的巨额应付款项等。
资料来源：招股书，华盛证券
核心竞争力及风险点：上海最大的民办大学，法律风险长期存在
建桥教育的优势在于：公司是上海运营最大型的民办大学，预计未来将会受惠于上海对于民办高等教育的预期上升需求，另外公司也拥有极高的初次就业率。
主要风险为有关民办高等教育的新立法或变动都可能对公司产生重大不利影响，尤其是未来教育执照的申请是否顺利关乎公司的生存前景，另一方面，学生人数的增长是公司收入增长的主要来源，公司如果不能保持对学生的吸引力将会对公司业绩产生不利影响，而且学生人数也受到相关教育机关批准的入学名额限制，且受该学院设施的应付能力限制。(编辑：刘瑞)
