2018的P2P行业，“冰火两重天”。
一边是令人胆颤心惊的雷暴声不断，一边是P2P企业表演上市小高潮。点牛金融、小赢科技、微贷网等纷纷登陆资本市场，储备“粮草”应对寒冬。而2019年P2P企业上市的“第一枪”，则由合众国际打响。
据智通财经APP获悉，早在1月11日时，合众国际便向美国证券交易委员会提供了IPO招股说明书，申请在纳斯达克挂牌上市，股票代码“HZ”。其上市架构采用VIE结构，合众国际是合众e贷的上市主体。
而在1月14日时，还有媒体报道多家P2P企业被侦查，在动荡的行业中上市已成为P2P企业的常态，已上市的企业估值也“惨不忍睹”，低一点的3、4倍PE，高一点的7、8倍PE。在这样糟糕的行业环境下，合众国际哪来的上市底气?
消费贷款“贷”出华丽数据
自成立至2018年6月30日，合众国际的贷款交易总额约为49.9亿人民币，该公司有两大业务，分别是消费贷款和汽车贷款。消费贷款主要是小额贷款，金额从3000元至15000元人民币，年利率(不包括交易费用)在8%至15%之间，还款日期7天到360天。
而汽车贷款金额从2万到20万元人民币，年利率(不包括交易费用)在8%至15%之间，还款日期从一个月到36个月不等。从交易总量看，消费贷款是拉动公司发展的核心所在，2018财年(截至6月30日止)时，消费贷款占交易总量的93%，而汽车贷款仅7%。
事实上，合众国际的消费贷款2017年4月才开始推出，但由于频次高、需求大的特性，迅速成为主要业务，正是在消费贷款的带动下，合众国际2018财年的数据堪称“华丽”。
消费贷款金额由2017财年的1336.4万美元增长4647.1%至2018财年的6.34亿美元，汽车贷款同比增长115.6%至4438.8万美元。总贷款金额也从不足4000万美元增至6.79亿美元，增幅近1900%。
贷款总额大幅上升的背后，是借款人与交易数量的飙升。2018财年时，消费贷款人数从2017财年的3.55万人增至62.98万元，增幅1673.9%。而汽车贷款人数增长133.7%至2463名。由此看出，作为高频需求的小额贷款，确实很受市场欢迎，消费贷款交易数量增长3687.2%至242.52万笔。
与此同时，合众国际也吸引了大批的投资者，消费贷款的投资者增长超2000%至6.28万人，汽车贷款投资者增长36.3%至5348人。不论是对投资者还是对借款人，合众国际的吸引力都逐渐增强，重复借款比率提升近8个百分点至50.86%，重复投资比率由49.25%提升至57.61%。
在消费贷款“突飞猛进”的带动下，合众国际走出了亏损泥潭。2018财年的营业总收入由100.79万美元增至3439.94万美元，同比增长超33倍。净收入由2017财年亏损84.29万美元变为盈利426.59万美元，成功由亏转盈，为冲击上市增加了筹码。
77%的应收账款逾期
但市场对于互金企业并不感冒，看看已上市的小赢科技(XYF.US)便能知晓。小赢科技2018年上半年的净利润为4.43亿元，同比增长近4.5倍，但小赢科技目前的PE仅7倍，如此高的利润增速，估值为什么这么低?
这主要是因为互金行业的不规范，企业的经营状况很容易受到政策的影响，风险偏高。包括合众在内，曾推出过年利率超600%的产品，而在141号通知发出后，互金企业都进行了相应的整改，合众也立即终止了APR超过法定限额36%的贷款产品，合众表示，截至1月11日，平台已不提供贷款超过36%年利率的产品。
但之前年利率超过36%的贷款产品仍需履行还款合同，据智通财经APP了解，2018财年时，年利率超过36%的贷款占公司总贷款的比例为37.67%。而2019财年时，年利率超过36%的贷款产品已不存在，那么公司的利润率将受到影响。
合众表示，在公司为投资者调整风险回报后，截至2018财年的平均年回报率介于8%-15%之间，对投资者具有一定吸引力，但回报率能否继续保持，需要打个问号。
理清楚P2P参与者各方的需求，能更加清晰的看清P2P企业。对于投资者来说，追求的无疑是资金安全和回报率，而借款人追求的则是额度和低贷款利率。
为了让投资者将资金用于P2P平台，P2P企业就得给投资者比银行更具吸引力的回报，那么对于借款收取的贷款利率也会高于银行，借款人舍弃银行借款而转向P2P企业借款无非是因为在银行额度不够，或者直接不能贷款。这也说明，向P2P企业借款的人，本身在偿还能力方面便有所不足，坏账、赖账风险高。
合众2017财年对可疑账户的拨备为46万美元，2018财年消费贷款大幅扩张后，对可疑账户的拨备提升至377万美元，占营业总收入的比例超10%，风控能力有待提升。
拨备的提升，是应收账款的大幅逾期。合众逾期90至180天的账款占应收账款的22%，逾期超180天的账款占应收账款的55%，逾期账款占应收账款的77%。
此外，如何引流客户是P2P企业的需要考虑的问题。合众的引流方式，依赖合作伙伴。2018财年时，合众有34%的新增注册用户是由融360导入的。
与此同时，公司与ZDX合作，推销公司的汽车贷款产品。2018年1月至6月，来自ZDX的贷款交易占总交易额的7%。与其他有生态圈的互金企业相比，合众的用户引入主要依靠打广告，用户增加的同时，营销费用也将大幅提升。
综合来看，合众国际华丽的数据背后，是应收账款的大幅逾期，可疑账户拨备金额占公司营收的比例超10%，风控能力有待提升，且用户的导入缺乏生态圈的支持，年利率不超36%的产品停止发布后，将影响公司的利润率。合众任重道远。
