本文来自“华盛证券”供稿。文中观点不代表智通财经观点。
编者注：微盟是依托微信平台的第三方服务提供商，腾讯参与投资，于2018年12月31日至2019年1月8日招股，2019年1月15日正式主板上市。
资料来源：华盛证券
核心观点：
公司在行业内处于领先地位，依托于与腾讯的良好关系，在腾讯各大社交媒体中能够保持一定的竞争优势，另一方面也会同样受制于腾讯社交平台的发展和与腾讯的关系。
社交媒体平台高速发展，对技术、营销等的服务需求同样大幅增长，微盟有望借行业发展的东风迅速发展扩张，抢占市场份额。
微盟通过云端商业及营销服务平台构建连接商户、消费者和社交媒体平台的完善生态系统，允许中小企业直接接触顾客、与顾客沟通，并能通过线上线下渠道管理与顾客的互动和关系。这有助于公司迅速完成客户积累。
一、 公司概况：微信平台，腾讯投资
微盟是中国领先的中小企业云端商业及营销解决方案提供商，同时也是中国领先的腾讯社交网络服务平台中小企业精准营销提供商。微盟的主要服务对象是中小企业，媒介为腾讯社交媒体，主营业务为SaaS产品和精准营销，其中SaaS产品通过微信公众号和微信小程序实现，产品案例如下图所示，而精准营销则依托于腾讯各大社交媒体。2017年10月推出PaaS云平台，为用户提供更多应用程序选择。按照2017年收益和毛收入计，微盟均处中国领先地位，而在微信平台则是最大的中小企业第三方服务提供商。
资料来源：微盟官网，华盛证券
微盟的股权结构为创始人控股，主要控股人员为方桐舒、孙涛勇和游凤椿三位创始人。而因为公司将微信作为依托平台，腾讯是其重要的战略合作伙伴，并通过Tencent Mobility投资，占股1.37%，除此之外还获得诸多机构投资者的投资，包括铭映、Star Brilliant、盟想、富海等。所以公司目前有大量流动资金，招股书显示截至2018年6月30日，现金及现金等价物从3140万人民币大增至8.597亿人民币。
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二、行业发展：高速发展，站在浪头
随着社交媒体在消费者消费过程中起到越来越重要的作用，社交媒体平台已经形成高效销售渠道，中国社交电商迅速发展。据弗若斯特沙利文报告，中国社交电商交易额从2013年的377亿人民币增至2017年的6099亿人民币，复合年增长率为100.6%，并预计以35.5%的复合年增长率增长至2022年的27826亿人民币，同时渗透率也将由2017年的8.5%提高至2022年的15.2%。而微信由于其庞大的用户基础、数字化支付系统、多种线上到线下服务的网络及各种增强的云技术(如小程序)，在社交电商中地位越来越重要。
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随之迅速发展的则是基于微信为中小企业提供服务的第三方服务市场的迅速增长，据弗若斯特沙利文报告，其市场规模从2013年的2亿人民币增至2017年的35亿人民币，复合年增长率为104.5%，且未来仍将保持高速增长。
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从竞争格局上看，微盟具有较强的竞争力，从2017年的收益看，微盟在基于微信的第三方服务提供商中位居第一，市场份额达15.3%。
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三、业务模式：完善的生态系统
微盟不同于传统的网上商城平台，不需要控制用户流量及与终端客户的关系，允许中小企业直接接触顾客、与顾客沟通，并能通过线上线下渠道管理与顾客的互动和关系。通过云端商业及营销服务平台构建连接商户、消费者和社交媒体平台的生态系统。截至2015年、2016年及2017年年底，SaaS付费用户数量分别为23895名、36344名及51494名，而2016年及2017年，精准营销广告主数量分别为3217名及17681名。而截至最后实际可行日期，商户的消费者数量已经累计达到3亿人，粉丝数量累计达到9亿人。同时结合腾讯庞大的社交媒体平台，能够建立不断壮大的生态系统。
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平台通过“去中心化”的解决方案颠覆传统电商模式，通过SaaS产品，中小企业可以自主联系和管理客户，商家掌握销售的主导权。2017年10月新推出的PaaS平台增加了更多更好的应用工具，针对不同商家不同行业进行量身定制，更好地为商家服务。截至2018年3月31日，SaaS产品和精准营销拥有260万注册商户，而截至2017年12月31日的SaaS付费商户仅51494名，精准营销的广告主数量仅17681名，目前仍存庞大的潜在用户群和获利空间。
为发展客户，微盟建立了遍布全国的庞大销售网络，包括直销和本地合作伙伴。目前，微盟拥有超过1400家渠道合作伙伴，遍布中国所有省、直辖市及自治区，且与之保持良好的关系并维持较低的流失率。未来微盟考虑进入渗透空间较大的垂直行业及提高已经涉及的城市的市场份额。
四、财务分析：扭亏为盈，齐头并进
微盟业绩增长显著，总营收从2015年、2016年及2017年的总营收分别为1.14亿人民币、1.892人民币及5.34亿人民币，复合年增长率为116.4%，而毛利率同样大幅增长，复合年增长率达87.2%，且净利润自2017年以来扭亏为盈，随着业务扩张，盈利也将会不断增长。
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自2016年发展精准营销业务以来，精准营销收入占比不断增加，2017年占总收入比率达50.8%，而2018第一季度占比进一步增长，达53.4%，在公司业务中的重要性越来越大。同时，精准营销所用成本也不断增加，占比不断提高，2016年总成本主要包括员工成本和宽带及硬件成本，而精准营销成本仅占1.3%，而2017年精准营销成本占比猛增至81.4%，这一部分成本主要来源于购买与精准营销受益相关的广告流量而按照总额基准向发布商支付的媒体费用，根据当期确认的精准营销受益来确认相应成本。
资料来源：招股书，华盛证券
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五、核心竞争力及风险点：成也腾讯，败也腾讯
微盟依托微信等腾讯社交媒体平台开展自己的SaaS产品和精准营销业务，因为公司有腾讯投资以及跟腾讯良好的战略合作关系，微盟可以极大地利用微信平台来推广和拓展自己的业务，但是其发展也会受到微信发展的限制，如果微信未来的发展不及预期、出现新的竞争者、政策变动及微信改版等可能会造成发展风险。同样，微盟需要保持与腾讯的良好关系，这也是其未来发展的极大风险点，而“腾讯之手”也充当了微盟成长的天花板。
另一方面，在用户基础上微盟具有强大的竞争力，2017年SaaS产品付费商户增长至51494名，而每用户平均收益也增长至5100元，精准营销广告住数量则增长至17681名，每广告主平均开支亦增至52767元，而平台总注册用户有260万，庞大而不断增长的客户基础将为微盟提供源源不断的数据和收益。(编辑：刘瑞)
