本文来源微信公众号“分析师谢鸿鹤”。
重大边际变化：美国东部时间11月28日，美联储主席鲍威尔在纽约经济俱乐部午餐会上发表讲话时指出，美国经济已经接近美联储最大化就业和价格稳定的目标，具体来看：失业率水平维持在3.7%，为49年低位，其他就业指标也接近历史最好值;通胀处于2%目标附近;经济在以3%年化增速增长，高于长期增长水平。其中，最需要引起注意的是，鲍威尔表态已从1个月前利率距离中性水平还有一段长路(a long way)切换至昨天的略低于中性区间(just below),市场对于2019年加息预期亦从3次逐渐转归为2次，加息节奏的改变，或将成为引发黄金趋势上行的导火索。一连串链式拐点，需重点关注：
拐点之一：加息预期。本轮美联储加息始于2015年底(2015.12.17)，至今累计加息8次(其中，2018年3次)，联邦基金目标利率已由0.50%上调至2.25%，而实际上支撑美联储加息的便是美国经济的强劲复苏，如前所述，无论从失业率(3.7%)、通胀水平(2%附近)等核心关键指标来看，均表现为“一枝独秀”，但强势中亦有隐忧。美国经济占比中70%为消费，而从最新公布的密歇根大学消费者信息指数这一领先指标来看，11月为97.5(9月、10月分别为100.1和98.6)，连续两个月呈现回落态势，侧面印证美国经济存在边际走弱的可能;与此同时，加息副作用也开始逐步显现，随着按揭利率的抬升，美国新房销售增速持续下滑，10月同比增速降至-12%的低位，新开工的私人住宅也放缓至-2.9%。显而易见，加息并不是目的，而是确保经济与通胀处于合理均衡水平的工具。此次鲍威尔指出：加息政策没有任何预设路径，而是为保持经济在就业与通胀前景变化时处于正轨而设计，这一表态较前期明显偏鸽。我们认为，加息预期拐点或已到来，当然还需要后续美国经济数据的确认。
拐点之二：美欧利差。在美联储加息预期转弱的同时，欧元区预计于今年12月底结束QE，也即欧元有望边际走强，美欧利差或将逐步收窄。11月26日，欧央行行长德拉吉表示，有充分的理由相信，潜在通胀率将在未来一段时间内逐步上升，若未来经济数据符合中期通胀前景，将于12月底结束债券购买(QE)，鹰派欧央行官员预计欧元区最早加息时点为2019年夏季。其边际变化亦可以从近期美欧利差逐步收窄的走势得以侧面印证，而利差的收窄往往伴随美元指数阶段性拐点的到来(如图表3所示)。
拐点之三：美元指数，这是美欧利差收窄拐点的结果。虽然我们不认为美元指数是决定金价的根本原因，最重要的是美元涨跌背后的逻辑——如2003年至今美元指数其实“变化不大”，但金价从400美元/盎司升至1250美元/盎司，但短周期来看美元的下行拐点无疑有利于金价的表现。
综上，加息预期拐点→美欧利差拐点→美元指数拐点这一逻辑传导链条值得高度重视;而美国真实收益率(美国经济真实状况的重要表征)存下行趋势可能，二者或将共同开启金价上行空间。落实到投资策略，我们认为链式拐点下，黄金板块战略配置价值凸显，金价向下有支撑、向上有空间，在对冲“美国经济回落-加息进程改变”这一宏观大事件交易中，黄金/黄金股、以及白银/白银股是需要高度关注和逐渐配置的资产，2019Q1为关键时点。
建议关注：山东黄金、盛达矿业、中金黄金、湖南黄金、银泰资源等。
风险提示：宏观经济波动，尤其是美国经济超预期走强/弱等带来的风险;与2016年不同的是，其他大宗商品价格一直处于回落状态，这使得通胀压力正在逐渐减弱，这也将影响美国真实收益率趋势下行的幅度和节点。(编辑：刘瑞)
