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央行11月13日下午公布了18年10月份信贷及社融情况。10月份RMB贷款+6970亿元，社融+7288亿元，10月末M2 YoY +8.0%，M1 YoY +2.7%。
10月新增贷款仅6970亿，信用宽松难
信贷低迷。10月新增贷款6970亿(9月1.38万亿，17年同期6632亿)，环比大降。从结构来看，企业贷款+1503亿：票据+1064亿，中长期+1429亿，短期-1134亿;住户+5636亿：中长期+3730亿，短期+1907亿。尽管说，10月由于假期较长新增贷款一般低于其他月份，但考虑到年中以来信贷额度放松，监管引导银行加大信贷投放，且有非标转向贷款之因素，6970亿的信贷增量可以说是非常低迷的。信贷需求走弱，信用宽松难。8月以来，新增贷款中个贷与票据融资占比持续较高，10月个贷占比更是高达81%，反映了经济下行压力加大之下银行对于一般企业更趋谨慎，明显偏好风险相对较低的个贷及票据。央行《18Q3银行家问卷调查报告》中Q3大中型企业贷款需求指数环比明显下降，大中型企业信贷需求在走弱。在国企去杠杆、地方隐性债务整治及房地产调控的大背景下，囿于银行风险偏好及资本等制约，信用宽松难度大。
10月社融仅7288亿，社融与M1增速进一步下行
10月社融仅7288亿(9月为2.21万亿，17年同期1.20万亿)，同比与环比均大幅少增。10月份企业债券发行环比好转，非金融企业债券净融资1381亿元，股权176亿元。其他项目下，地方专项债净融资仅868亿，环比锐减，贷款核销与ABS合计633亿。表外延续下降，非标下降仍是趋势。尽管监管尺度有所放松，但非标投向房地产、融资平台依然受限，非标规模下降仍是大趋势。10月委托贷款-949亿，信托贷款-1273亿，未贴现-453;表外融资合计-2675亿，延续下降。10月M1增速环比大降至2.7%，最新口径社融增速降至10.2%(9月为10.6%)。由于年内地方专项债发行基本完成及表外融资延续下降，且17年11月社融高达1.91万亿，11月社融增速或跌破10%关口。社融与M1增速明显走低，反映了企业融资环境未有改观，信用宽松难。
投资建议：经济下行压力加大，短期看配置价值
我们认为，银行板块3Q18较大反弹主因是资金面(Q3陆股通净流入、银行理财监管放松)与政策面(政策调整)共振。近期，经济下行压力加大，投资与消费下滑，社融亦低迷，短期看配置价值，关注年底估值切换行情。
风险提示：经济下行超预期导致资产质量大幅恶化；政策收紧风险等。
