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本期要点：
一、核心策略：美墨加协议算是彻底把贸易战坐实了，港金管局随美加息进一步收紧资金面，经济基本面Q4压力不小，投资者翘首期待政策落地带来实质性利好。
二、重点行业之水泥：政策面+基本面都为它“让道”，价格上涨、市占率扩大、海外投资强劲、分红空间大，这只水泥股标的我们今天不得不说一下。
三、重点行业之保险：这是我们第三次推荐防守反击的最佳选择——保险龙头，尤其是低估值、高股息、AH溢价较高的龙头，国王数据已经证明，“保险”一点总是没错的。
四、主编观市：大方向已经确定，众多的利空还没有完全摆上台面，那么市场就不会见底。此前我们已经归纳了两种操作思路，有偏进攻的有偏防守的，今天再增加一条。
策略：防守待反击，政策尚可期（兴业证券/中信证券/广发证券/光大证券/Morgan Stanley）
1. 基本面：9月PMI不计预期，Q4增速下行压力进一步增大。唯一的曙光来自于政策，随着增值税改革、研发费用税前加计扣除相继落地，财政政策迈出了实质性的第一步，Q4的最大增长点恐怕就是基建投资的政策支持了，是否能迎来寒冬里的一把火，让我们拭目以待。
2. 资金面：伴随美债收益率高歌猛进，国庆期间新兴市场一路暴跌，港市也是毫不意外地跌在前列。10月份联储将继续推进缩表，Q4大概率再度加息，香港金管局迫于压力跟进，港市或将于十余年后再度进入加息周期。资金面就一个字：紧。
3. 情绪面：北美自由贸易协定显示了美国在贸易战中的强硬态度，伴随意大利预算风波，新兴市场出现情绪波动，风险溢价进一步提升。略稳军心的还是政策，央行宣布自10月15日起下调存款准备金率，虽并非大规模注入流动性，仍可以稳定些许情绪。呼应一下基本面中的分析，当前时点强心剂可能真的要央妈和财政爸了。
投资建议：港股处于低估值已是不争的事实，但触底反弹迹象仍不明显，行情以波动为主。投资者应以控制风险为出发点，在波动性的行情中把握阶段性的修复机会。短期来看，推荐结构性政策利好的基建板块，以及低估值、高股息的保险龙头。
海螺水泥（00914）：降准减税政策利好，成本护城河助力市占率提升（花旗、德意志、瑞银、中信、华泰、国金）
一、政策面：降准减税，利好建筑
1. 降准有利于基建投资。央行于10月7日宣布的降准合计将释放1.2万亿资金（约4500亿用于MLF偿还，增量资金约7500亿），有助于银行信贷加速和进一步提升流动性，基建投资有望从历史底部反弹。
2. 减税政策利好建筑建材等板块。8月14日，国务院办公厅印发了《全国深化“放管服”改革转变政府职能电视电话会议重点任务分工方案的通知》，要求进一步深化增值税改革方案，税率将从16%、10%、6%三档合并为两档。根据中信的测算，毛利率越低的行业，受益于增值税降低的程度更加明显，建筑板块利润弹性最大。
二、基本面：低成本助市占率提升，高分红高安全边际
1. 水泥价格还有上涨空间。需求端水泥旺季开启，四季度下游工程进入赶工阶段，需求环比提升；供给端北方地区错峰生产时间陆续出台，预期四季度供应将会减少。水泥价格仍有强劲支撑。
2. 低生产成本，继续扩大市占率。水泥属于同质化行业，在行业结束激烈竞争陆续稳定后，将进入依靠成本控制能力取胜的时代。海螺水泥吨制造成本、吨期间费用均大大低于其他龙头企业，形成了自己的竞争优势，有望继续扩大市占率。
3. 强劲的海外投资。公司从2011年开始就在发展海外市场，目前已经在印尼建了8个公司，投产四个项目，也开始进军俄罗斯、老挝、柬埔寨，开拓步伐逐步扩大。公司海外投产项目产能全国第一。
4. 潜在的分红空间。公司2017年分红比例达到40%，目前现金流充盈，2018H1资产负债率降至20.41%，资本开支需求减少，未来分红率仍有提升空间。
三、大行评级：
花旗给予海螺水泥买入评级，目标价56.7港元，并新纳入亚洲焦点股名单；
德意志给予海螺水泥买入评级，目标价62.4港元；
瑞银给予海螺水泥买入评级，目标价56.49港元；
三家大行的目标价，较公司2018年10月9日44.05元的收盘价，分别还有29%、42%、28%的升值空间。
新华保险(01336)：目前走势最好的保险股之一，别忘了这个行业长期空间有多充足（华泰证券/海通证券）
1. 我们曾在8月1日和9月18日的研报挖掘机中两次推荐保险板块：
首次推荐正值中报季，伴随利率回升，险企准备金折现率升高，进而调低折现额、释放利润，同时寿财两险Q2业绩喜人，带动中报业绩靓丽；
第二次推荐恰逢情绪回升、市场小幅反弹，利差走扩之际，短期利率下行有利于提升保险产品吸引力，长期利率上行有利于提升固收类资产收益率、减少责任准备金以释放利润，资负两端利好、利润亟待释放。
2. 保险板块当前P/EV估值在较低的1倍上下，在Q2以来NBV改善明显、银保监会监管趋严利好龙头的背景下，保险股是防守反击的最佳选择。别忘了，老龄化已是国内大趋势，而我国寿险深度还不到70%，保险行业长期空间同样充足。
投资建议：我们第三次推荐防守反击的最佳选择——保险龙头，尤其是低估值、高股息、AH溢价较高的龙头，在此推荐新华保险(01336)，截至第二次推荐后（9月18日），新华保险收于35.2港元，当月实现涨幅6.7%，即使是经历了国庆期间的大跌后，10月9日仍收入36.4港元的高位。
主编观市：四季度三种操作思路：买基建股、囤高息股、盯外围消息（2018.10.10）
对于目前的市场，核心逻辑昨天一期已经说的比较清楚了。大方向已经确定，众多的利空还没有完全摆上台面，那么市场就不会见底。记得在较早的一期曾经提过四季度的两种操作思路，一个是大基建偏公共事业属性个股，比如中国中铁、中国光大国际、华润水泥等。一个是派息稳定的高息股，比如工行、建行、长实集团等。前者偏向进攻，后者偏向防守。
我们也对静态的派息情况进行了筛选，假设排除掉非经常性损益带来的个股，排除掉内房股和一些海外定价的原材料，剩下的公司近一个月以来明显跑赢大市。熊市中的策略和牛市中肯定要变化，仅供投资者参考。
此外，密切关注外围市场的消息变化也是一种投资思路，这点在昨日盘中的油气板块上得到了极好的体现。
昨天盘中其实表现很好的板块是油气板块。消息面也有带动作用。
1）IEA署长Birol：油市非常紧俏，昂贵能源的时代已经重返。2）近期国际原油价格非常强劲。第一层的落点肯定是三桶油+油服公司。中海油、中海油服、安东油田服务等。
但是更有意思的在另外一件事：多家国际化工巨头宣布上调产品价格。油价的上涨实际上会比较明显的推升通胀，无论是国内的还是国际的，当油价加上贸易纠纷，通胀快速上行的时候，美联储的加息速度将会进一步加快，对于市场的影响是很负面的。而国内的通胀若快速上行，而且是外部输入的通胀，对于消费来说也是很大的打击，并且限制了流动性进一步宽松的空间。
从这个逻辑上看，行业竞争格局比较好的板块龙头其实是受益的，比如上游受到控制，中下游受到供给侧改革影响的石化产业链。（完）
