本文来自微信公众号“Kevin策略研究”，作者KevinLIU。
大家好，周五意大利局势再度动荡，引发意大利股市和债券大跌，基准指数FTSEMIB指数跌幅一度达4.6%，收盘略有收窄；意大利10年期国债收益率也再度回到3.15%以上，要知道德国10年期国债收益率仅0.47%。意大利局势的动荡也拖累了欧洲主要股市，特别是对意大利资产敞口较大的银行板块首当其冲，跌幅最大。不过，美股市场并没有受到太多的拖累，基本持平。
我们在《海外配置9月报：新兴市场压力犹存》中提示，意大利政府预算和英国退欧是未来一两个月需要重点关注的事件。如果再度出现混乱的话，有可能对包括欧元在内的欧洲资产带来压力、进而推升美元并影响新兴市场。目前来看，局势并不容完全乐观、甚至仍有潜在的波动风险。
针对最新的事态变化以及市场的潜在影响，我们从市场策略角度我们简评如下：
首先，此次动荡的直接起因是意大利政府公布的2019年财政预算赤字为2.4%，大幅超出市场预期。这一水平不仅明显高于高达上一届政府设定的1.6%的目标（这也是作为意大利经济部长的且没有党派背景的技术官僚Tria过去几周一直在努力推动的目标，目前来看很显然是失败的），更是远高于前任政府此前设定的下一年0.8%的目标值。
市场之所以会担心，主要是因为，1）一方面，虽然这一比例仍低于欧盟国家的3%的财政赤字上限，但考虑到意大利目前依然高达130%和欧元区内部仅次于希腊的政府债务水平、以及依然相对脆弱的银行体系（银行坏账率在欧元区内部同样也是仅次于希腊的第二高水平）和欧元区内部相对缓慢的复苏步伐，在目前2.4%的财政赤字安排下，“去杠杆”显然是已经难以做到的，因此市场担心其债务和财政扩张的持续性以及银行体系的稳健性（《意大利银行的问题有多严重？症结在哪？有何出路？》）；2）另一方面，这一财政预算安排依然有待欧盟委员会的批准（10月中旬左右），目前意大利民粹政府财政扩张主张和欧盟建议财政紧缩和降低债务的主张显然是背道而驰的，如果无法得到批准，甚至可能会引发一定程度的政治风险。
其次，当前因财政预算引发的波动依然是此前意大利政治乱局的延续和“后遗症”。此前意大利民粹五星运动和极右翼的联盟党赢得大选、组阁的总理人选等过程中，都引发了一系列的波折和动荡，其核心症结在于当前的意大利民粹和右翼倾向的联合政府的很多主张与欧盟存在较大分歧（细节请参见我们此前一系列点评《意大利政治乱局加剧波动；关注银行板块风险敞口》、《意大利接近组成民粹联合政府，引发市场波动；关注后续政策走向》、《意大利大选在即，需要担心么？》）。
同样的，此次政府财政预算之所以大幅超出预期，也正是新政府为了兑现其竞选承诺（民粹的五星运动主张扩大为穷人的福利支出；极右翼的联盟党主张减税）。正因为如此，往前看，这一问题短期内可能很难得到彻底解决，尽管政治层面的因素超出了可以准确客观预测的范畴，但除非意大利新政府或者欧盟两方之间做出明显的退让，否则将依然存在不确定性。
再次，从市场角度而言，由于意大利毕竟是欧元区内部第三大经济体，因此其政治局势和金融市场的变化仍会对市场风险偏好带来一些扰动，更为直接的影响更多还是体现在欧洲市场相关资产，其中欧洲银行板块由于较大的风险敞口更是首当其冲，但目前来看对其他市场蔓延风险依然可控及有限，周五美股市场基本持平的表现便可以说明这一点。
对于新兴特别是亚洲新兴市场的投资者而言，之所以也需要关注这一局势的变化，主要是因为其通过压低欧元被动抬高美元，叠加当前的高油价环境，对新兴市场资产带来的额外压力。
因此整体而言，考虑到目前欧元区增长和经济意外数据短期内有再度弱化的迹象、未来一段时间意大利和英国退欧的不确定性仍会带来扰动、以及今年以来持续而加速的股票和债券的大量资金流出（仅上周发达欧洲债市的资金流出规模便为30.6亿美元，是2016年11月以来的最大单周流出），我们对欧洲市场依然持相对谨慎乐观的看法、以及在主要发达市场中相对靠后的排序，即美日欧新兴，直到增长和政治环境出现更为积极的好转与稳定迹象。
