从公司发展战略到具体的资产证券化和独立分拆上市计划;从各个项目板块发展情况到是否增资体系内公司……近日，在上海复星国际(00656)总部，来自全国各地逾30名顶级机构和高净值投资者就复星国际发展的各个维度，与公司CEO汪群斌及其他公司代表进行了深入全面的交流，收获颇丰。
这是由深圳证券交易所、香港交易所带队，智通财经领衔的“和交易所一起走进港股上市公司”第二期上海站其中的一场调研活动。调研团由来自知名公募、私募、券商及信托的代表以及持仓总额都在人民币千万元以上的个人投资者组成，他们从全国各地汇聚于黄浦江畔。
1992年创立的复星国际于2007年在香港联交所主板上市。至2017年底，复星国际由一家大学生发起、只有人民币3.8万元启动资金的创业企业，成为总资产超过人民币5300亿元、归属于母公司股东的利润突破人民币130亿元、位列福布斯世界500强的全球化产业集团。
汪群斌在调研中向投资者介绍，复星致力于打造成为一家围绕“健康、快乐、富足”三大生态领域，服务于10亿家庭客户的产业公司，在定位上对标苹果、亚马逊等先进企业。
(投资者与复星国际CEO汪群斌及其他公司代表合影 图片来源：物外视觉)
以下为调研实录
复星国际投资者关系高级总监孙剑平对公司的总体介绍
谢谢大家来到复星，复星是中国经济改革开放的缩影，他的成长和中国的发展密切相关的。我们通常把复星的发展分为三个阶段：
第一阶段：1992-2000年，以医药和地产为主的双主业经营;
第二阶段：2000-2007年，加上了钢铁矿业和零售，综合经营;
第三阶段：2007-2017年，以全球化为主线的健康、快乐、富足产业深耕与布局。
进入第三个阶段，我们很早便意识到中国未来的经济发展与中产阶级的崛起和消费力的提升是密切相关的，我们围绕健康、快乐、富足这三个生态系统，深耕产业布局。
尤其重要的是，当我们瞄准中国中产家庭的需求时，我们的眼光是放眼全球的。在这个阶段的初期，我们的发展模式趋于投资，因此外界通常会把我们看作资产购买者(asset buyer)或者资产交易者(asset trader)。
近几年来，复星的产业运营能力不断夯实，市场逐渐认可复星在以医药领域为代表的产业运营能力，也可以被称之为产业运营者(asset Operator),我们不断通过价值导向的投资和深耕细作的运营能力为产业运营赋能。
展望未来，随着C2M(Customer-to- Maker)战略不断推动，复星将依靠丰富的家庭客户数据，通过“价值投资+产业运营”，为M端赋能，打造出爆款产品，致力于服务好全球十亿家庭用户。
2017年复星财务数据亮眼
1. 总收入达880.3亿人民币，同比增长19%。三个核心生态中，健康生态增长24%，快乐生态增长12%，富足生态增长是19%。
2. 归母净利润达131.6亿人民币，同比增长28%。
3.公司净债务率(gearing ratio)为49.7%。按复星国际这样一个规模体量的公司，我们的负债率既不能过高，又不能过低，在保持安全的前提下也要适度用好杠杆。结合公司的业务发展，包括我们未来的业务规划，从一个相对安全稳健的角度来说，管理层认为60%左右的净债务率是一个比较舒服的区域。
4.公司更重视股东回报，2017年每股分红为0.35港元，同比提升了67%。
5. 公司每股盈利(EPS)为1.77港元，过去五年复合增长率是21%。
6.截止2017年12月31日，公司调整后的每股净资产价值(NAV)是33.28港元，同比提升28%。市场经常抱怨我们的业务太多、太复杂，算不清NAV。长远而言，我们不断成立专业化的产业集团，一方面致力于改善经营，一方面优化披露，并通过持续的分拆上市，有助市场更看得清资产的运营情况和公允价值。
7. 此外，我们认为PE估值更能体现复星的价值。NAV是一个清算价值的概念，仅反映公司静态价值，如果要看一个公司的成长，就要看它未来每年能带多少利润，就需要用PE进行估值。复星每天都在成长，我们的客户也在增加，产品及服务也在丰富，过去五年，复星的归母净利润年均增长率达到29%，接下来的三到五年我们依然有信心保持良好的增速。
2017年复星经营亮点
1. C2M战略进一步深入推进，打通C端和M端，打造爆款产品，创造更大的价值。其中，“有叻”作为客户忠诚度计划，将致力于为全球家庭客户智造极致的消费体验，实现家庭积分打通、家庭权益整合和家庭消费定制，解决客户的痛点，为客户创造价值。
2.公司致力于打造产业独角兽群，我们聚焦未来的投资、新孵化的项目，如AI、大数据及科技在产业领域的应用。
3.公司价值投资及产业运营能力进一步显现，我们举了三个例子：
一是地中海俱乐部，2017年全球年游客量达到134万人次，达到了自2009年以来的新高;度假村营业利润5,142万欧元，同比增长16.6%;自2015年私有化以来，度假村经营利润的年均复合增速达26%;大中华区游客数量从2010年复星投资之初的2万人次成长到20万人次。去年，地中海俱乐部还针对中国市场推出了Joyview这个全新度假概念，在中国的大城市周边3 - 4个小时的出行半径里建立度假村，满足中国假期碎片化且分散的特点;
二是德国服装品牌Tom Tailor，过去两年扭亏为盈，净利润复合增长率达到1,400%，我们给予管理层赋能，调整业务方向，剔除亏损的男装业务，推动搭建网络销售平台，改善市场营销策略;
三是收购印度最大的仿制药生产企业Gland Pharma，积极推动在研发、生产和销售方面的协同，布局未来全球经济增长点，进一步提升健康领域的全球化产业能力。
4. 我们自三年前提出的C2M战略，在健康、快乐和富足生态间的相互赋能已经出现成效。我们举一个禅城医院和爱必侬的例子。禅城医院位列民营医院百强之首，它有非常好的医疗能力，我们将其与旗下的爱必侬旅游管理品牌相结合，爱必侬在广东泉林有一个度假村，打造“健康+康养”概念的跨界产品。
5.复星是一家全球化的企业。我们在大约50个国家和地区运营。比如我们在欧洲葡语区发展很快，在那里我们有保险、银行及医院等业务，我们在以色列有AHAVA美容产品，去年在香港上市的全球美容器械企业Sisram，以及一系列依托于科技的PE、VC投资。我们同样关注新兴市场和正在崛起中的非洲。
6.复星未来的发展离不开科技，科技创新是复星未来发展的核心驱动力之一。最后一张图展示了复星在生物医药和智能科技领域的创新，市场也逐渐看到复星在科创领域取得的成果，比如说，今年的3月份摩根斯坦利分析师就从科创这一全新的视角对复星进行了审视，着重介绍了复星如何通过科技进行赋能，并对复星的未来进行了积极的展望，看好复星科创将会推动核心生态的建设，驱动公司价值的提升。
复星国际CEO汪群斌发言摘要
首先，非常欢迎各位投资者到复星来视察访问，同时也非常感谢大家!感谢在座各位对复星发展的关心和关注。
复星国际定位、使命和愿景:一是我们希望能为全球10亿家庭提供“健康、快乐、富足”的产品和服务，让10亿家庭生活更加美好;二是我们在定位上对标苹果、亚马逊等先进企业，为社会创造价值，提供健康、快乐、创新的产品和服务。
如何打造创新产品竞争力：创新产品是消费产业发展的核心动力。我们在加大对创新产品的投入，兼顾投资及内部孵化等方式，提供创新的产品和服务。以复星医药投资的复宏汉霖为例，我们花了九年左右的时间，将其打造成一个创新驱动的产业独角兽。
继续推动全球化发展：在创新领域，我们也会充分利用好全球化资源，一是要将“中国动力嫁接全球资源”，把海外的产品、技术、品牌引进中国来，对接中国的消费升级，在这个基础上进行开发和延伸;二是要将 “中国资源嫁接全球动力”，将中国的技术和商业模式输出到全球，特别是发展中国家和地区，如印度及非洲;三是要注重全球资源的协同，比如，我们在日本北海道星野投资旅游地产，结合地中海俱乐部开设度假村，通过两者之间的协同，打造非常有价值的投资。
如何打造产业运营能力：复星打造独角兽有两种模式：一是复宏汉霖、宝宝树等模式，即通过投资或者绿地孵化项目，使这些企业成长为独角兽;二是采用“投资+运营”模式，如复星医药和复星旅文。以复星旅文为例，我们强调价值投资、投后管理、投后相互赋能，补强产业运营能力，我们先后投资了地中海俱乐部和Thomas Cook，又全新打造了三亚亚特兰蒂斯酒店和爱必侬。
产业是基础，投资是手段：复星致力于打造成为一个围绕“健康、快乐、富足”三大生态领域，服务于10亿家庭客户的产业公司。在这个过程中，产业是基础，投资是实现的手段。以复星医药为例，复星先以投资为手段进入行业，不断打造行业内的运营能力和创新能力，确立行业内的领先地位。
现场问答(复星国际IR部执行总经理庄白如也参与问答环节)
1、问：公司对AHAVA的投资是短期的，还是中长期的投资策略，考虑到死海泥的存量有限，这个AHAVA发展是否能够持续?
答：一是AHAVA是唯一一家被允许对死海泥进行开发的化妆品企业，AHAVA产品本身具有稀缺性和市场竞争力。
二是AHAVA产品丰富，也在不断创新，预计将有约20个单品于2018年获得国家食品药品监督管理总局的批准，全面进入中国市场，并通过在线及线下渠道进行销售。
三是复星看好中国消费者对个人护肤品的巨大需求，在年轻消费者中，类似“AHAVA”国外的小众品牌越来越受欢迎，我们将推出更多新产品，抓住以中国大陆为主的亚洲地区的扩展机会。
2、问：关于保险业务，复星在中国国内保险业务增长较快，但是，复星在葡萄牙和美国市场的保险业务增幅较小，请问投资者该如何解读复星保险业务的发展，是否是海外保险业务增长较慢?
答：复星保险运营逻辑与传统保险运营略有不同，除了考虑保险本身业务增长性及承保盈利等因素外，保险资金也是我们重要的四个渠道的资金来源之一，保险资金成本低，能与复星现有投资能力成为很好的互补。
再以复星葡萄牙保险为例，2013年收购时总投资收益率仅为0.99%，从资产配置结构来看，70%在固收，且大部分为葡萄牙国债，投资能力和视野有限。但是，在复星的赋能下，复星葡萄牙保险在去年的总投资收益率达到了3.6%，较市场平均水平高出120个百分点;
此外，从全球保险业务增长属性来看，欧美保险市场较为成熟，特别是美国保险市场属于饱和市场，增长不高，但是承保盈利水平较好。而中国作为新兴市场，保险渗透率低，能维持较为高速的增长，但是受制于规模效应，承保盈利能力主要集中在国内三大保险公司。
3、问：请问葡萄牙保险的承保盈利能力如何?
答：保险公司承保能力主要指的是财产险的综合成本率，葡萄牙保险财产险综合成本率保持在盈利水平，去年受葡萄牙两次大灾的影响，略有升高，但仍然保持在盈利水平，综合成本率在99%。
4、问：复星未来在全球投资逻辑是什么?投资回报周期有多长?通常多少年可以看到盈利?
答：就复星的自身定位来说，我们不把自己定位成一个投资型的控股公司，而是积极参与被投企业的管理和运营。比如说，复星国际仅占复星医药38%的股份，但是深度参与复星医药的管理，复星国际的联席总裁陈启宇也是兼任复星医药的董事长。
就复星国际未来的投资定位来说，我们会围绕家庭用户及健康、快乐、富足三大生态系统进行投资，搭建产业集群，投资是我们实现产业运营的重要手段。
就具体的投资来说，我们注重价值投资，理性进入，看重长期产业运营，我们对投资设定IRR的入门级要求,也采取灵活的评估机制。
就复星的资产分布来看，复星资产呈金字塔型，底层是基础资产，中间部分是核心资产和顶尖是科技创新。底层是基础资产，典型的模式是重资产，如钢铁、矿业、传统的保险公司和商业银行，资产稳定、可持续，保障复星这艘5千亿资产规模的“航空母舰”平稳运行。
基础资产是我们过去25年来积累的基础，我们无法要求其实现非常强劲的成长，但我们要求其不断增加其在行业的竞争力，我们关注基础资产的运营，效率、利润以及现金流;中间是核心资产，是复星未来5-10年，甚至更长时间内的发展方向，这类资产呈现大两位数的成长性，我们会聚焦在“健康、快乐、富足”三个领域，主要是大健康、旅游度假和时尚消费品。我们关注核心资产的成长性和ROE;顶尖资产是科技创新，聚焦未来的投资、新孵化的项目，如AI、大数据及科技在产业领域的应用。
5、 问：复星在资产证券化方面或者独立分拆上市方面未来几年是有一些明确的规划?
答：管理层也高度重视您所提及的问题，在我们当前控股框架中，很多资产的价值无法被市场充分认知，鉴此，对于控股企业分拆上市也是我们考虑策略选项之一。
对于少数股权投资来说，我们也积极推动它的上市，在管线中也有双位数规模的被投企业已经在报会，更多地进入准备上市阶段，去年我们一共有10个IPO，除了以色列激光美容仪器的供应商Sisram属于分拆上市以外，其余9个均属于这种情况。
6、问：复星在传统企业运营方面有许多成功经验，同时在小规模科技产品平台也取得了一些成绩，但是“有叻”项目规模和难度较大，再加之互联网的红利逐渐消失，管理层对做成 “有叻”项目是否有信心?
答：“有叻”是复星幸福家庭会员忠诚度计划，源于复星C2M生态的幸福家庭生活方式，致力于为客户实现家庭积分打通、家庭权益整合、家庭激励定制和极致消费体验，系复星科创布局和战略中的一环。
关于“有叻”的优势：一是背靠复星现有资源，特别与家庭客户多频接触的健康、快乐、富足生态系统。比如说，客户看病可能是低频，但是复星生态系统可以通过不同入口，以及交叉流动，可以增加客户使用复星服务的频次，如病后的托管、医疗美容服务及化妆品等;二是复星可以借助投资能力，补强生态圈具有社交属性的C端入口，通过一系列产品和服务入口，获取目标人群;
关于互联网红利消退，复星旗下资产有非常多的与消费者直接触达的机会，不会通过购买流量的传统方式进行获客。在我们控股的主要资产中，复星旗下的医院每年有750万的病人，宝宝树注册用户达到3,800万人，豫园每年商圈客流量达4,000万人次，地中海俱乐部每年130万游客。这些产品和服务本身有一个会员体系，且很多都已实现数字化，我们将打通底层数据，通过服务和场景，获取这些消费者的授权，使我们的忠诚度计划可以覆盖他们生活中的方方面面。
另一个很重要的点是，有叻是一个开放的平台，这一点在发布之初就明确过。有叻会首选复星体系内的产品和服务，同时欢迎优质的外部产品和服务进入生态一起服务好用户。其次，复星的M端本身也在与时俱进，复星的产品和服务越来越多，体验也将同步升级。
7、问：豫园重组对公司财务的影响是什么?公司的分红比例是否有进一步提升的可能?
答：豫园重组进程推进如期，上周五（5月11日）我们取得了中国证监会的正式批准，项目还有一些后续报备程序需要完成。具体财务影响建议等交易完成并入账后以公司公开信息为准。
关于公司分红，一是公司分红与公司发展阶段、资金需求及投资回报密切相关，作为一个高成长的企业，复星的分红水平在市场上处于较好的水平;二是我们去年的现金流明显改善，杠杆率较低，董事会决定和市场分享收益，分红率提升至20%，较前几年有明显的改善;三是管理层关注股东对分红的诉求，会在现金流有明显改善的时候，考虑与市场更多地分享经营成果。
8、问：复星快乐板块增长明显低于健康、富足板块，其中的原因是什么?
答：快乐板块主要由复星旅文、时尚以及以豫园为基础的一系列的消费零售资产组成。去年快乐板块增速较弱的原因主要是三亚亚特兰蒂斯酒店的开办费用，如果扣除这个一次性费用，快乐板块还是实现了十分强劲的成长;
今年，快乐板块有许多增长点，值得期待：一是地中海俱乐部以雪季经营利润创历史新高，今年中国地区新开三家joyview;二是三亚亚特兰蒂斯酒店春季开始试营运，4月底开始正式营运，运营形势良好，酒店周边可售物业也有规划在今年部分结盘;三是豫园重组报告有三年不低于70亿人民的盈利承诺，重组后将为豫园带来新的利润增长。
9、问：请介绍一下集团房地产战略和布局。
答：复星房地产以“蜂巢城市”为核心，以轻重结合的理念，秉承复星在金融、健康、文化、旅游等领域的产业能力，对地块进行综合开发，其中包括住宅、商业项目及商务办公楼。今天大家来到的BFC(外滩金融中心)为例，这里是一个典型的蜂巢，包括了写字楼、艺术中心和商场。又如武汉汉正街东片，地块总面积100万方，项目包括了三栋甲级以上写字楼和商业住宅。
10、问：复星国际是否有对体系内增资的计划，如复星医药，Sisram?
答：在当前复星快速发展的阶段，我们会利用好有限的资源，围绕生态系统建设和全球化战略，兼顾价值投资和相互赋能，做强生态系统，拓宽复星国际的延展空间。
我们对体系内增资会进行动态把握，其中包括：一是可以采取回购的方式，我们去年对复星医药也有一些回购;二是在重要的项目上，我们会进行增持或参与跟投，如我们参与复宏汉霖的增发。具体的计划属于股价敏感信息，我在这里不方便透露详细的情况。
11、问：公司提及净负债率60%是一个比较舒适的水平，这一数字的依据是什么?
答：首先，这是我们基于全球企业的情况，结合中国发展现状，并从股东安全的角度出发，做出的大致判断。我们做过一些观察比较，中国内地企业资本金与债务比为1:1 – 1:2，香港企业1:0.6 – 0.7，美国企业较香港更低，总体上来看，我们较香港优秀企业更为类似，较保守的欧美一流企业更加积极，较国内企业更为保守。
其次，60%的净负债率有利于复星的评级提升，我们希望将净负债率控制在60%左右，保持资产较高的流动性，进一步将复星的评级提升至BBB+/A。
12、问：巴菲特投资时看重两点：一是便宜的估值，二是行业的前景。请分享复星在投资方面的一些做法?
答：我们认同巴菲特的观点，要向他学习。首先，在投资领域，估值要足够安全，且要兼顾成长性、现金流、管理团队等要素。
其次，我们关注行业的竞争格局，寻找进入市场的切入点。以复星旅游产业为例，中国的旅游及城市商务酒店发展很快，但是在旅游景点的优质服务酒店不多，无法满足游客的需求。因此，我们投资地中海俱乐部，打造三亚亚特兰蒂斯酒店，正是填补了行业在这些领域的空白; 还有医药，美国500亿美金以上市值的制药企业，占1/4，中国现在最大的也就恒瑞，2000亿左右。从这个角度讲，中国这么多人口，随着中国的发展，会有一批千亿美金的大健康企业。
第三，我们会以全球视野去看全球的投资机会。在体制机制上，我们以全球合伙人模式，打造“Glocal”模式。
第四，我们不断完善投资决策机制，坚持价值投资，优化投退平衡，管控负债率。
第五，根据集团资金使用原则，灵活运营自有资金、产业公司资金、保险资金以及参股的PE基金等资金来源，为全球优质项目投资提供强有力的资金保证。
第六，复星在全球的投资项目聚焦实体经济，遵循价值投资理念，符合国家鼓励类的对外投资类别，在人民币国际化的长期战略前景下，审批方面是得到政府相关部门的大力支持的。
第七，复星发展战略愈发清晰，在价值投资加产业运营的能力、全球化能力等方面已经逐渐形成优势，三大生态建设已初具规模，金融资源匹配能力不断丰富，为复星未来的发展提供强有力的支撑。
