本文来自微信公众号“云蒙投资”，作者为“云蒙”，原标题为《建设银行2018年一季报解读》，文中观点不代表智通财经观点。
总体来说，作为好学生之一，建设银行2017年和2018年初的表现都还可以。资产规模和盈利稳定增长，继续保持低成本优势，净息差稳定并略有提高;资产质量有所改善，拨备充足性维持较高水平并继续提升。考虑到估值水平也不高，股息率也不错，应该说A股和H股均有不错投资价值。
一、关于规模指标
一季度建设银行净利润为738亿元，同比增长5.4%。总资产为228487亿元，同比减少5.3%。贷款总额为131521亿元，同比增长8%。归属普通股股东权益为17577亿元，同比增长8.7%。风险加权资产为133150亿元，同比增长7.3%。营业收入为1832亿元，同比增长7.3%。拨备前利润为1287亿元，同比增长3.9%。
点评：一是资产规模稳定增长。对于会计准则的变化，一季报没有像平安那样列明变化，但在2017年报中有说“本集团预期采用新金融工具准则将会导致 2018 年 1 月 1 日本集团净资产减少1%左右”。也就是估算股东权益减少180亿，即资产减值损失一次性计提了180亿。建设银行的总资产增速在四大行中算较快的，2016年达到14%。2018年一季度比去年同期13.33%有所下降，但仍算稳步增长，毕竟总量越来越大。
二是实现内生性增长。过去建设银行基本满足内生性增长，近两年增速有所加快，对核心资本的消耗增大。从2017年第四个季度我们看到风险偏好迅速下调，一季度仍然维持风险加权资产增速要小于股东权益增速，所以资本充足率同比提高。
三是整体盈利基本保持稳定。在资产减值损失的计提同比略有增长的基础上，净利润5个点的增长，还算不错。营收从2017年初以来一直好转，一季度营收同比增长7.3%，去年同期是下降9.12%。拨备前利润同比增长3.9%，去年同期为7.92%。注意2017年营收和拨备前利润增幅差异较大的原因是，营业收入计入了年初建信人寿保险有限公司有关业务200多亿元的下降，但同时在营业成本中也会减少相当量的支出，所以对利润影响很小，所以可以重点比较拨备前利润，这样来看，增幅比去年同期小，也有一定基数原因。
四是股东权益稳定增长。一季度归属普通股股东权益同比增长了8.65%，去年同期增幅为9.33%。2018年即将分红分到手的现金股息0.291元，有4%多的股息率，从长期投资者角度看，全年获得了13%多一点的收益，也就是净资产增速加上股息率。此外，由于一季度债券市场回升，其他综合收益赚回了141亿，也就是从年底亏296亿到亏155亿，不过这里面可能还有一部分在新准则下划入当期利润。
二、关于资产负债结构
一季度建设银行贷款和垫款总额131521亿元，占比57.6%，年初为占比58.3%。投资类的四类资产变为三类共计52023亿元，占比22.8%。吸收存款168997亿元，占比总负债80.5%，和年初持平;活期存款89192亿元，占比总存款52.8%，年初为54.8%。
点评：一是资产端增加贷款和同业业务。建设银行的贷款占比基本是行业内最高。2018年贷款比年初增长2%，而总资产增长3%，所以占比下降。结构方面，零售贷款占比四成，利润接近5成，且仍然在发力零售。一季度公司贷款新增1231亿，个人贷款新增1399亿。在同业业务方面，建行一直占比较低，由于流动性宽裕，一季度存放同业比年初增长了200%以上，这部分的同业收益率还是不错的。此外，投资类资产方面变为三类，税率比年初有所下降，说明政府债的投资有所增加。
二是负债端活期略有减少，但整体成本很低。一季度的净息差继续提升。我们看到吸收的存款在增加，活期略有减少，但难以影响整体成本。年初付息负债成本率只有1.56%，2016年为1.61%，在成本不断上升的环境下是很难得的。因此综合来看，净息差的提升应该主要是由于资产端高收益资产的增长和资产重定价的原因。
三、关于监管指标
一季度建设银行核心资本充足率为13.12%，同比上升0.14个百分点，环比上升0.03个百分点;拨贷比为2.82%，环比上升0.27个百分点。拨备覆盖率为189.48%，同比上升30个百分点，环比上升18个百分点。
点评：一是资本充足性进一步提升。建设银行核心资本充足率在13%以上，目前只有工行、建行和招商银行超过12%。2018年作为最后过渡期的核心一级资本充足率底线也将达到9%。在保持内生性增长的情况下，未来提高分红的可能性大大增加。
二是拨备水平明显提升。建设银行的拨备覆盖率、拨贷比2016年一直在监管的红线附近，甚至还出现低于红线的情况，2017年在资产质量提升的情况下，两个比例就迅速提升了。监管启动差别化拨备政策后，建行不仅没降低拨备水平，反而继续提升，说明拨备仍然藏了不少利润。
四、关于盈利能力指标
一季度同比折算总资产收益率为1.13%，同比增加0.06个百分点;同比折算加权净资产收益率为14.31%，同比下降0.38个百分点。同比折算净息差为2.44%;非息收入占比33.04%，去年同期为37.4%。成本收入比为21.12%，去年同期为21.22%。
点评：一是收益率等指标保持较高水平。建设银行一直以来就有强劲的ROE和ROA。净利息收入同比增长14.7%，比年初的负增长明显好转，主要由于较高收益的零售业务的增加以及资产收益率的上升。ROE同比环比略有下降，主要由于股东权益增速大于净利润增速，所以内生性增长较强的银行有能力的情况下下，应该增大分红，否则ROE就会下降咯。
二是非息收入表现应该还可以。从年报看，银行卡收入占到3成以上，增幅还是的可以，达到12.2%，但非息收入是下降9.66%的，下滑的主要原因应该还是保险相关业务的减少计算进入营业收入，但支出的减少计入营业成本，影响非息收入但不影响利润。一季报没有分项，非息收入同比下降5.2%，比年报下降减少，说明银行卡等业务应该还是较快增长的。
三是成本控制还不错。成本收入比是下降的。业务及管理费同比增长 3.23%。但由于营业收入的增长，成本收入比较上年同期下降。总体而言，21%的成本收入比是很低的，有可能低于曾经第一的浦发了。
五、关于不良系列及调节指标
一季度建设银行拨备总额3405亿元，同比去年2895亿增长了510亿元;资产减值损失382亿，同比去年362增加了5.8%，是净利润的52%。不良贷款余额为1964亿，同比增长6.42%，不良贷款率为1.49%。关注贷款为3733亿，同比增长7.3%，是不良贷款的190%。
点评：一是贷款质量保持稳定。建设银行不良贷款率一直算较低的，在2016年前两个季度有所上升后一直回落。虽然不良余额还环比略有增加，但从新生不良来看，由于资产减值损失小于拨备增加量，可以推测，和平安一样，建行没有把一次性计提约180亿放入利润表。考虑一次性计提的话，2018年一季度资产减值损失减去拨备增加量为132亿，不良贷款增加40亿;2017年一季度资产减值损失减去拨备增加量为105亿，不良贷款增加了58亿，新生不良略有提高，但除以期初贷款后新生不良率是下降的。
二是资产质量认定非常严格。建设银行的不良认定是非常严格的，关注+不良率为4.3%，相比不少5%以上的银行，也是较低的。年报中逾期90天以上贷款只有不良贷款的58.5%。
三是拨备充足性在提高。建行的拨备充足性一直在提升，如果按照行业中比较严格的清算方法，然后考虑税收问题，建设银行的拨备盈余是大幅增加的，而且是还可以释放出每股0.5元以上的利润来的。
六、关于估值
一季度建设银行新口径下每股净利润0.3元，去年同期为0.28元;每股净资产7.031元，去年同期为6.471元。2018年将分红0.291元。
点评：截至2018年5月2日，建设银行A股收盘股价为7.47元，市净率为1.06倍。H股收盘股价为8.23港币，折合实时汇率人民币6.58元，市净率为0.94倍。
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