上周五，美国三大股指全线大跌。英特尔(INTC.US)跌26%，创下至少自1982年以来的最大跌幅，亚马逊(AMZN.US)跌8.78%，领跌道指。
7月中旬以来，纳指已经连续3周大幅下跌，若从高点计算，回撤幅度超过10%。
正如上期文章中所谈，近期美股的下跌，主要是在美国经济数据持续回落、AI变现不及预期、美股整体估值高位、财报季龙头公司业绩逊色等多重因素的影响。而周五就业的数据走弱，加重了市场对经济衰退的担忧。
一、衰退预期带崩美股?
当地时间8月2日(周五)，美国劳工部公布就业报告显示，美国7月份就业增长放缓幅度超过预期，失业率升至近三年来最高水平，达到4.3%(预估4.1%)。这组“令人意外且失望”的数据一经发布，引发了华尔街今年最严重的抛售，美国股市、美元指数和国债收益率暴跌。
根据萨姆规则，如果失业率(基于三个月的移动平均线)比去年的低点上升0.5个百分点，那么经济衰退已经开始。该指标自1970年以来，预测准确率为100%。彭博社分析师表示，“萨姆规则已经被触发，美国并没有朝着好的方向前进。”虽然萨姆规则是“一种统计规律，并不代表一定会发生什么”。但市场情绪的拐点却已经先于衰退到来。
巴菲特率先向市场释放了悲观信号。反应市场是否过热的巴菲特指标(股市总市值/GDP的比值)现已飙涨至180%上方，表明市场严重被高估。
最新公布的季报显示，截至二季度末，伯克希尔的苹果持股量从第一季度的7.89亿股下降至约4亿股，降幅接近50%;7月以来，伯克希尔还累计减持约9000万股美国银行，共套现约38亿美元。
Edward Jones的分析师Jim Shanahan指出，巴菲特“抛售交易的水平比我们预期的要高得多。”还有观点指出，考虑到巴菲特抛售力度之大，且伯克希尔本季度仅回购了3.45亿美元的自有股票，意味着这位亿万富翁认为整个市场都太贵了。
“债王”Bill Gross也开始唱“bear”。当地时间周五早间，Gross在X平台表示：“如今，MLPs(Master Limited Partnerships，业主有限合伙制)企业股、银行股和金融股中，牛股寥寥无几。”“投资者不应再谈论抄底，而应专注于卖出。”
英国剑桥大学皇后学院的院长穆罕默德·埃尔埃利安表示：“市场现在完全明白，美联储开始降息周期可能为时已晚。”
二、美股接下来怎么走?
就业数据公布后，Fed Watch数据显示9月美联储降息25bp和50bp的概率分别是26%和74%，前值为78%和22%。
大类资产反应来看，10年期美债收益率大幅降至4% 以下，为2月以来新低;美元指数回落至103.223。黄金先涨后跌再涨;在美元指数走弱的背景下，人民币兑美元汇率大幅走升。美国三大股指均大幅下跌，具备明显的衰退交易特征。
华创证券选择1995年、2001年、2007年和2019年的降息周期作为复盘，这4次降息周期各包含2轮衰退式降息和2轮预防式降息，前者伴随经济快速降温或衰退，降息节奏快、幅度大;后者是经济从过热走向正常化，降息节奏慢或幅度小。
华创证券做了一个简单的界定：指市场基于对央行降息时点和幅度的预期来交易各类资产。仅针对美国降息交易而言，包括两个要素：第一，指首次降息。第二，分为两个阶段，交易降息预期(时间框定为降息前3个月，该时期降息概率快速从50%以下升至接近100%);交易降息落地(时间框定为降息后6个月，经历6个月市场已能大致摸清美联储降息的节奏和幅度)。降息交易或更偏向事件驱动的短期交易，若框定更长的时间区间，难免将之与基本面交易相混淆，受其他因素影响也越大。
华创证券发现，就美股整体而言，在预防式降息中，美股在交易降息预期和降息落地阶段均能“拔估值”带动指数上涨;或者估值保持平稳，分子端的盈利韧性支撑指数上涨。衰退式降息中，美股在两个阶段均下跌，都是“杀估值”。
就美股大小盘而言，降息交易中，并不一定会出现大小盘的高低切现象。预防式降息的降息交易期间，大、小盘普遍上涨，但谁涨幅更大，并不确定，也与降息交易前的相对走势无关。衰退式降息的降息交易期间，大、小盘普遍下跌，但谁跌幅更大，也并不确定，也与降息交易前的相对走势无关。
美股分行业来看，利率敏感型行业的降息交易弹性大，但很难区分孰高孰低。预防式降息的降息交易期间，利率敏感型行业的上涨弹性更大，核心消费品和公用事业等行业涨幅较小，但利率敏感型行业内部并无明显优劣。衰退式降息的降息交易期间，利率敏感型行业的跌幅也更大，核心消费品和公用事业等行业跌幅较小甚至能逆势上涨，但利率敏感型行业内部也无明显优劣。
美债：不管是预防式还是衰退式降息，长端美债利率在降息交易的两个阶段均较为明显地下行。在衰退式降息中，由于短端利率下行更快，在降息落地后，美债曲线更容易牛陡化;在预防式降息中，美债期限利差变化不大。
美元指数：预防式降息中，在交易降息预期阶段美元震荡偏弱，降息落地后美元震荡偏强。衰退式降息中，交易降息预期阶段，美元较弱;降息落地后，美元强弱并不确定，降息时点与衰退初期越接近，出于避险需求，美元或走强。
黄金：不管是在预防式降息或者衰退式降息中，在降息交易的两个阶段，黄金基本是震荡偏强的走势。
铜：不管是在预防式降息还是衰退式降息中，在降息交易的两个阶段，铜价的走势没有规律性。
三、资金是否回流中国股市?
根据截至8月2日本周五的高盛主经纪商业务纪录数据，对冲基金连续第三周总体抛售全球股票。其中，这些基金对北美股票的卖盘规模超过了买入其他地区股票的买盘。
分地区看，高盛数据显示，亚洲新兴市场是对冲基金净买入股票规模最多的地区。截至上周五，对冲基金对中国股票的买盘三周来首次实现净买入，并创两个月来最大净买入规模。
也有业内人士表示，“国际资金短期内会回流港股，比之前会出现改善，但主要是短线资金。你们看在人民币升值的背景下，富时中国3倍做多ETF在周五美股跌的时候是跟跌的，这个跟踪港股最大的50只股票。尽管外资也公认香港资本市场已经是历史性的便宜，但在当下外资仍然倾向于认为日本市场比中国市场确定性更高。”
国内资金的态度，从国债表现可以窥见一斑，近期十年国债续创新高，这从某种程度上说明市场存量资金依然不看好后续股市表现，没有吸引到钱进来抄底。
最近一些外资投行的观点，国际长线资金主要考虑几个因素。一是地产带来的通缩担忧还未出现有效缓解;二是美国大选结束之前，未来大国博弈的预期尚不明朗。
四、美联储降息周期港股如何表现?
据工银国际的统计数据，在港股1983年以来的历次降息阶段，恒指平均涨幅为22.0%，累计涨幅264.2%。无论从平均涨幅还是累计涨幅来看，均高于加息周期。
不过，从最近几轮降息周期来看，港股的涨幅呈现明显的下降，可见流动性宽松对于港股的刺激作用递减。
将股价变动分解，可以看到降息阶段港股上涨的主要动力，从盈利的增长转变为估值的扩张。
从1993年以来的历次降息阶段来看，恒指市盈率平均扩张20.9%，累计扩张了125.3%。历次降息阶段，恒指平均盈利增长为12.8%，累计增长为77.0%。
可见：港股降息阶段盈利同样能够保持增长，但涨幅不及估值扩张的幅度，也不及加息阶段盈利增长的幅度。
总体来看，在降息阶段，港股估值和盈利都能保持上涨，并且估值扩张成为港股上涨的主要驱动力。
工银国际表示，港股指数表现对于降息的反应程度之所以比较高，主要原因在于：港股处于离岸美元市场，估值对于美元的流动性变化更为敏感。另外，港股偏重金融行业的属性，也使得港股盈利对于利率的变化较美股产生更大的反应。
当然，降息的触发因素以及时点，都有可能对投资收益造成较大影响。因此，对于降息之前的情景分析也至关重要。其中，在软着陆的情况下，港股股市涨幅并不会高。
工银国际强调，本轮港股市场长达三年的调整，与历次降息的主要矛盾有所不同，似乎不是主要在全球流动性，而是在中国国内经济基本面。即分子端受到国内经济基本面影响更大。如果单单全球降息，港股市场的正面反馈可能还并不明显。但中国经济除了一系列中长期结构性的转型挑战，也有很大一部分是来自于周期性的因素。因此中国和全球往往不能割裂来看。一旦全球进入降息周期，中国经济的短期压力也会大大下降。
五、港股哪些行业会更加受益降息周期?
工银国际还考察了2000年以来美联储加息周期结束至首次降息期间港股各行业表现，发现：日常消费、医疗保健两个大消费行业以及能源、金融、房地产三个高股息行业几乎在每段行情中均有较为居前的收益。
其中，2018/12-2019/7期间，国内经济弱复苏之中，涨幅前三行业为日常消费/医疗保健/金融，涨幅分别是24.5%/12.0%/3.5%。
排除极端事件的情况下，本周将是港股市场的一个分水岭：看看是继续跟随外围走弱还是稳住后开启反弹。
当然，要逆势走强也需要政策、资金、各类数据的支持。那么当前港股可以重点看哪些方向呢?
(一)医药
从历史经验来看，结合当前市况，可以重点关注医药品种。
医药分两个方向：大型药企和CXO。
大型药企方面，如石药，中生制药，翰森等，目前估值相当便宜，而且医药行业反腐进入流通领域，药企风险已经基本出尽，有望见底反弹。
CXO，最大的逻辑也是见底反弹。上周五表现逆市。药明康德、昭衍新药、康龙化成表现都不错，但是回涨可能会波折一些。
2024H1全球投融资同比数据已有明显改善，多家CXO企业在交流中提到“客户询单和签单趋势有所回暖”，同时昨日上海发布的《全链条创新药支持政策》将持续推动创新药产业链需求复苏，相关企业业绩有望逐季向好。
招商医药对CXO板块的半年报和预告进行了梳理，如下：
药明康德：订单端展现优势与韧性;业绩端，2024H1剔除新冠商业化项目收入yoy-0.7%;Q2单季度收入yoy-6.5%，经调整Non-IFRS归母yoy-10.6%。订单端，剔除特定商业化项目，上半年在手订单yoy+33.2%。
康龙化成：24Q2收入环比增长、同比小幅增长。业绩端，根据预告中值计算，2024Q2收入环比增长8.0%、归母净利润环比增长277%、扣非归母环比增长48%、经调整Non-IFRS归母环比增长4.8%;签单端，2024H1客户询单和访问与2023年同期相比有所回暖，新签订单同比增长15%+。
凯莱英：业绩端，2024H1收入同比下降，剔除大订单影响实现微幅增长，利润端受多重因素影响仍有压力;新签端，2024H1新签订单同比增长20%+，且24Q2环比有较大幅度增长。
昭衍新药：2024H1收入、利润同比均有所下降;但值得关注的是，Q2归母同比增长190%-240%，扣非归母同比增长156%-209%。
(二)国企改革
国企改革和医药品种具有一个共同的属性：防御+一定程度的进攻。
而国企改革的逻辑很明确，就是盘活资产、提高收益率。具体方向有两个：
一是重组，上周三大涨的时候，券商之所以领涨，一部分是因为整合的传闻，比较吸引短期资金注意。
二是资产重新盘活。典型方向如“统一大市场”，尤其是最近受关注度高的铁路运营。
中国作为世界工厂，铁路货运周转量占全社会货运占比只有9.2%，远不及美国的36%;基建不够只是原因之一，运营能力薄弱是更主要原因。三中全会确定的改革方向是：修货运铁路，运营市场化，降低全社会的铁路货运成本同时提升铁路部门的利润，铁路基建、铁路运输服务企业、大宗商品及大件商品的物流企业预期都会受益。港股中的中车、通号、时代电气等或有表现机会。
