智通财经APP获悉，民生证券发布研报称，2024Q1主动偏股基金的持仓集中度重新提升，并进一步提升了低估值(PE、PB)的决策权重。分重仓不同板块的基金来看，2024Q1选择重仓煤炭、银行、电力及公用事业、商贸零售、石油石化、建筑、纺服、有色等板块的基金业绩表现靠前，其中，新增重仓资源以及部分红利板块的基金规模占比明显上升。此外，2024Q1“固收+”基金规模继续明显回落，股票/A股仓位继续下降；配置上“固收+”基金与主动偏股基金在资源与红利板块形成共振。
民生证券主要观点如下：
股票仓位从历史高位回落，业绩“反转”，主动减、被动增的趋势在被强化。
2024Q1主动偏股基金股票仓位回落至85.10%，与2023Q3水平基本相当。2023Q4表现好的基金开始跑输其他基金，而2024Q1表现较好的基金的平均规模开始上升，持仓的大市值风格重新占优。
负债端方面，2024Q1权益类基金(主动+被动)的增量资金规模(新发+净申购)环比明显回升，且主要来自于被动偏股基金。主动偏股基金被赎回与被动偏股基金被申购的趋势在强化：1)主动偏股基金的净流出规模从2023Q4的1155.20亿元上升至2024Q1的1532.67亿元，且已经连续4个季度被明显赎回(规模逐季上升)；2)被动偏股基金则从2023Q4净流入1514.54亿元大幅上升至2024Q1的3519.53亿元，且已经连续4个季度获得大量增量资金(季均规模在2500亿元以上)。
资源与红利：在主动基金看是负债端和基金经理共同的选择，新时期领军人物开始隐现；被动偏股基金无差别净买入各个行业。
在经历3年持仓扩散之后，2024Q1主动偏股基金的持仓集中度重新提升，并进一步提升了低估值(PE、PB)的决策权重。行业上，2024Q1主动偏股基金主要加仓有色、电新、通信、家电、轻工、交运、电力及公用事业、石油石化等板块，主要减仓医药、电子、计算机、军工、金融等板块。值得一提的是，资源板块内部，主动偏股基金的配置行为存在明显分化：对于有色板块的超配比例快速提升至历史高位，而对于煤炭、石油石化等板块的仍处于相对低配的状态。
分重仓不同板块的基金来看，2024Q1选择重仓煤炭、银行、电力及公用事业、商贸零售、石油石化、建筑、纺服、有色等板块的基金业绩表现靠前，其中，新增重仓资源以及部分红利板块的基金规模占比明显上升。负债端层面，除重仓煤炭、家电等板块的基金外，2024Q1主动偏股基金继续遭遇了“无差别”的净赎回。值得一提的是，2024Q1被动基金无差别净买入了各个行业。
综合来看，主动与被动偏股基金在煤炭、家电等板块形成了共振，另一方面，对于银行、电力及公用事业、石油石化、有色等板块而言，被动基金的增量流入可能在一定程度对冲了重仓上述板块的主动基金的净赎回情况。此外，2024Q1满足净值新高+未遭遇最大回撤的基金规模占比有所回升，但仍处于历史低位，该类对于资源和红利板块呈现了更多的关注与配置。
“固收+”基金：负债端延续明显“赎回”，配置上与主动偏股基金在资源与红利板块形成共振。
2024Q1“固收+”基金规模继续明显回落，股票/A股仓位继续下降。负债端方面，“固收+”基金的新发规模有所回升，但负债端继续被明显净赎回。配置方面，“固收+”基金主要加仓机械、有色、电力及公用事业、化工、交运、家电、传媒等板块，减仓电子、金融、计算机、通信、医药、农林牧渔等板块。即配置上“固收+”基金与主动偏股基金在资源与红利板块形成共振。
2024年4月以来的交易结构：资金回补、趋势定价之后的走弱：
民生证券表示，从构建的个人投资者情绪与机构投资者相对强弱指标来看，2024年4月以来，个人投资者情绪维持历史高位，机构投资者的相对强弱则快速回落至历史低位，而从具体的市场参与者来看，结论也是类似的。值得关注的是，从结构上看，北上配置盘依然大幅净买入有色、银行等板块，且无论是个人、还是机构持有为主的ETF中周期相关的ETF被明显净申购。
结合此前分析：一方面，资源与红利资产的共识可能正在广泛的向A股主流参与者的持仓中扩散；另一方面，即使是在不断“缩圈”的主动偏股基金负债端，相较于过去的无差别赎回，当下可能也开始对资源与红利资产形成了价值认同。这意味着在资源与红利资产领域，资产与负债端的共振可能正在路上，对于新时期的重要资产，当下是10年来相对优势最好的时候，因此基于过去10年下行周期的拥挤度测算在当下可能并不适用。
风险提示：测算误差。
