本文选自“港股通”微信公众号，作者余秉峰、马健彰。本文观点不代表智通财经观点。
拥“天仁茗茶”特许经营业务上市的宾仕国际（01705），招股反应异常热烈，市传公开发售部分已获超购近2600倍、涉资约260亿元，有望成为史上3大“超购王”之一。查实，宾仕是一间规模细小的食品及饮料公司，即使以上限价1元挂牌，市值也不过是4亿元，到底当中有何乾坤、吸引一众小股民争相抢购﹖
这道谜题的关键，也许在于其招牌“天仁茗茶”之上，因为分销业务已停滞不前的宾仕，近年正是靠“天仁茗茶”的香港区业务增加收入。宾仕开源成功，全因食正港人爱茶饮，据统计原来香港一年茶类饮品的消耗量，高达4,500万杯。不过，这场“大茶饭”背后的商机已不再神秘，因为随著宾仕上市，其招股书已将行内路数逐一公开。
一、茶饮好卖 3年加开24间分店
宾仕在1990年起家时专攻玩具分销业，在1996年开始涉足香港食品及饮料行业，但要直到2012年，才引入台湾连锁茶饮品牌“天仁茗茶”到香港经销，岂料发掘出一张“王牌”﹗单从扩展业务的步伐之快，已可意会到这品牌的威力，宾仕当年在铜锣湾开设首间“天仁茗茶”特许经营零售店后，翌年、即2013年便增设3间分店，2014年又多开4间分店，在2015年至2017年的3年间，则每年都增设8间分店，连同今年1月加开的新铺，累计33间，快得令人咋舌。在这33间分店之中，仅1间在去年12月因租约届满关门大吉，开店“命中率”奇高。
将开店状况与宾仕的财务数据互相对照，不难发现“天仁茗茶”是公司的“金矿”。以截至3月底的12个月计，宾仕在16/17年度的收入达3.68亿元，在15/16年度的收入为3亿元，14/15年度的则是2.83亿元。宾仕的收入可细分为“分销”和“零售”两个部分，但分销业务的收入近乎零进步，在16/17年度为2.43亿元，相对14/15年度的2.42亿元仅微升0.4%；反观零售业务收入在16/17年度达1.25亿元，比14/15年度的4,061.7万元增长逾2倍，加上“天仁茗茶”在过去3年都贡献零售业务约9成收入，成为宾仕收入上升的主要动力。
宾仕期内的纯利表现，亦跟随与零售业务走势出现明显的正增长，在16/17年度达2,830万元，较14/15年度的1,630万元增长73.6%。
二、港人受落茶饮 90年代至今口味不改
“天仁茗茶”的生意做得风生水起，其实与区内需求有重大关系。调查机构弗若斯特沙利文估算仅在2016年的1年间，香港的茶客就消耗了近4,500万杯茶饮，或约每日12.3万杯。与此同时，“天仁茗茶”的产品似乎最贴近港人口味，弗若斯特沙利文指在截至2017年10月底的1年间，以销售茶饮所得利益计算，“天仁茗茶”属排名第一的连锁茶饮品牌，占总额的24.3%或1.34亿元，比排名第二的品牌多近1200万元。按“天仁茗茶”每杯茶饮平均售价20.3元推算，旗下分店有望每日卖逾18000杯饮品。
宾仕在招股书中认为，在香港做茶饮有3个优势。第一，宾仕指这种源自台湾的茶饮，自90年代进入香港市场后，便成为各个年龄层消费者的流行饮料，港人至今依然受落，弗若斯特沙利文亦指出，香港连锁茶饮市场在2012年至2016年间录3.1%的复合年增长率，并预期由2017年至2021仍有2.2%的增长率。第二，宾仕指香港食客偏好新鲜、健康、轻型又便携的餐饮，连锁茶饮店的产品既是新鲜冲泡，也可随手携带，正好对应客人需要。第三，茶饮与不同食材的配搭度高，把水果、牛奶或珍珠丸子等沟在一起，照样没有违和感，可以向客人提供多种选择之余，亦容易冲调新派饮品，吸引旧客重复消费。对于销售额比同业高，宾仕则坦承，是因为“天仁茗茶”的品牌知名度所致，能持续成功，很大程度上是依赖品牌拥有人宣传及保护其品牌的能力。
三、笔者：股价能否炒起 还看货源是否“归边”
宾仕有“天仁茗茶”的概念加持，又被指公开发售部分超购近2,600倍，这不代表宾仕上市后股价会一路向上，第一关要先看它的新股分配机制，假如每位认购人士最终均获配至少一手，意味市场上有大量散户，货源不够“归边”下，散户很可能为少许盈利而套现，无人维持“秩序”下，股价就难有上升动力。
相反，如果货源“归边”，买家、卖家都是同一班人，加上以上限价计，宾仕市值只有4亿元，估计在这些条件下，宾仕股价会有上升动力，随时在挂牌后，市值很快就冲上8亿元以上。不过，难以估计该股上市后的走势，相信第一口价至为重要，如果股价造好就“有运行”。
但长远而言，笔者认为宾仕未来发展抱有怀疑。宾仕上市，近年的业绩数据自然亮丽，但留意到茶类饮品的成本持续上升，恐难维持强劲增长。
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