标普500指数在2月9日触底后逐渐反弹，令人不安的是投资者普遍看涨的自满情绪。在上个月的回调中，牛市论者不仅拒绝投降，而且从至少一种情绪指标来看，还变得和回调开始前一样乐观。最近两个交易日美股的跌势，为这个尚未解决的难题提供了新的线索。下文将讨论是什么缺失因素使得美股无法完全恢复健康。
在科技板块的带领下，股市在过去两周内出现上行趋势，之后在本周出现震荡。很显然，投资者在期待2月初股市暴跌之后能出现最好的情况。许多人认为美股最近的上行是上涨的开始，且这种反弹将延续到春季。
然而，美股要持续上涨，缺乏一个重要的技术面因素，虽然预计它终会实现，但现今这个重要因素仍不见踪影，因此在短期内仍需保持谨慎。
这个缺失因素是一个健康的市场状况所必需的：即缺乏对股票持续增量的需求。
确定是否有健康需求的最快方法是研究纽约证交所上市股票的每日走势，研究52周高点和低点。过多的以新高点为代价的新低点，无疑表明了大盘缺乏必要的健康和活力来维持涨势。当股市再创新低时，就像周三发生的大幅下跌一样，这是一个更加明显的迹象，表明在牛市真正开始之前，必然会出现一股疲软的暗流。
关注52周高低点变化率
52周高低点的变化率(势头)正是股市还没准备好持续上涨的最明显的证据。下图显示的是4周、6周和12周里52周高低点的变化率。综合来看，这三个指标反映了对美股整体阻力最小的短期走势。鉴于目前这三个指标都处于下跌趋势，市场在试图反弹时将面临强劲的阻力。理想情况下，股市短期的内部动力应该会很快逆转，这将告诉我们，在上个月的调整过程之后，美股市场的内部健康状况已经完全恢复。
主要行业近期的疲软状况，是造成52周以来美股出现多数低点的因素。从1月份开始，纽约证交所上市的资产中，市政债券基金和相关的利率敏感性股票领跌。即便是两个月后的现在，债券基金在52周新低中占据很大的比例。
市场急于抛售固收基金的原因是投资者对美国国债收益率上升的恐慌以及通胀即将卷土重来的集体担忧。不过，人们有理由相信这是过虑的，因为经济增长是导致利率上升的主要原因，而不是过于紧缩的央行货币政策。尽管如此，聪明的投资者并不过多争论，如果持续出现超过40个新的52周低点，那它不应被忽视，不管这恐慌是否反应过度。
智通财经APP还观察到，由于石油和天然气开采和生产受到利率上升的影响，越来越多能源股股价创下52周以来新低。例如，下图显示纽约证交所天然气指数(XNG)最近走软。XNG迄今未能确定与15日移动平均线相关的近期(1-4周)底部;此外，它目前正在测试截至周三的52周低点。
关注REITs走势
另外，目前最重要的金融工具之一一——房地产投资信托基金(REITs)也出现疲软态势。在2月初的恐慌性抛售之前，REITs股票是导致大盘走低的原因。利率上升对REITS产生了明显的负面影响，这在美国房地产交易所交易基金(IYR)的图表中有所反映。
最近美股下跌，REITs领跌，需要该板块触底后反弹，美股整体市场才能开启新一轮持续上涨。出于这个原因，建议投资者密切关注IYR或其他领先的REIT股票指标，以寻找美股反转的迹象。
只要REITs仍在下跌，美股就不太可能持续反弹。然而一旦REITs跌势逆转，它将给大盘转向提供大量支撑，因为将令创52周新低的股票数目大大减少。
关注AAII投资者调查
最后一个考虑因素是AAII投资者调查，该调查于每周四上午发布。上周的AAII民意调查显示，看多者的比例下降了45%(前一周是48%)，而看空者只有23%。根据AAII的数据，在个人投资者中，看涨的人远远多于看跌者。这并不完全是对主要指数持续上涨的支持。
理想情况下，我们应该看到，在AAII的调查中看涨者的比例明显下降，这让我们知道股市在心理上已经准备好迎接下一个重大变化。从最近AAII民意调查来看，在美股牛市完全恢复活力之前，还有很多事情要做。
当我们谈到投资者的自满情绪时，我们可以认为，造成目前这种普遍现象的根本原因是因为现在大部分的交易都是被动的、自动的。散户投资者和机构投资者都已将股市的长期上行趋势当做理所当然，如今甚至很少有人愿意去考虑是什么短期内部因素构成一个健康的市场，更不用说考虑市场的基本面因素了。
不久前摩根大通强调了这一点，该公司去年发布了一份研究报告，显示“基本面自由交易者”仅占交易量的10%。相比之下，摩根大通分析师Marko Kolanovic认为，被动和量化投资约占60%，是十年前的两倍多。
或许短期内美股还会走低，以彻底动摇投资者的自满情绪。反过来，这将有助于改善市场情绪，让自1月份以来一直困扰市场的过度热情的牛市论者冷静下来。无论如何，在未来几周内，我们肯定会看到看涨美股投资者的减少，这告诉我们股市情绪已经整理好到足以开始下一波上扬。
在此期间，投资者应该继续寻找表现出异常相对价格优势的股票和ETFs，因为一旦美股牛市完全恢复元气，并开始下一轮持续的反弹，它们将会有更好的表现。与此同时，保守的投资者应该在建立新的多头仓位之前，继续等待新的52周高低点的进一步改善。由于市场的基本面和主导的长期趋势均保持正面，投资者也应保持其核心长期持仓。
