本文来自微信公众号“张忆东策略世界”，作者为兴业证券经济与金融研究院海外研究中心张忆东，原标题为《钱潮涌动香江，享受美好时光——陆港通策略周报20180129》。
一季度经济仍是2016年初开始启动的全球复苏小周期后期，是行情的蜜月期。经济增长尚有惯性，通胀上升但是还没有产生实质性的压力，企业盈利受益经济增长和价格上涨，投资者对于基本面的预期乐观提升风险偏好。
全球资金配置从债市流向股市，从发达市场流向新兴市场，香港作为新兴市场股市估值洼地最受益。1)股市表现好于债市，新兴市场股市强于发达市场，新兴市场货币走强而美元走弱，都反映了经济复苏周期后期的资金风险偏好和配置特征。2)香港股市作为中国经济的代表，2018年吸引了大量外资回流。从外资积极参与配股也可一窥中国资产对外资的吸引力。
投资者行为可能导致趋势的自我延续性更强。年初行情快速上涨之后，投资者业绩安全垫充足，这会继续强化风险偏好，最终导致行情的阶段性超涨，直至有实质性利空的累计效应开始起作用。
前瞻性提示，一季度后期可能的风险因素：欧美货币政策趋紧;中国CPI的实质性压力显现;中国金融监管和去杠杆力度增强。
投资策略：继续积攒红包，围绕复苏周期后期和年报业绩优选机会。
立足复苏周期后期，继续关注受益利率上行和经济复苏的金融股的机会，以及受益涨价预期的周期股阶段性机会。1)长期看好基本面改善且估值合理的保险股和优质大行。2)基于性价比可关注表现落后估值较低的金融股机会。3)阶段性关注受益涨价预期的行业的阶段性机会，包括能源、电解铝、航空。
立足性价比，淘金年报业绩超预期的机会。1)周期性行业龙头公司受益于行业竞争格局改善的改善，业绩和分红的稳定性提升，转型成为价值股的高分红机会，年报是试金石。2)在食品饮料、内房、教育、汽车、医药、先进制造业等行业中，分享龙头公司的业绩行情。
适度布局潜在港股通成分股。关注受益于港股牛市和港股制度大变革的港交所和相关券商股的机会。
风险提示：油价、CPI超预期、“金融去杠杆”超预期，引发剧烈波动。
以下为正文内容：
一、钱潮涌动香江，享受美好时光
1.2016年9月提出的“港股开启新牛市”大逻辑不断被验证，2017年底看好跨年度行情，看好更有性价比的金融股和H股。
自2016年以来，我们持续看好港股大牛市的逻辑，正不断被市场行情和经济基本面所验证，实在是令人欣慰。弹指一挥间，当年还有很多人质疑我关于港股开启新牛市的判断，他们悲观地认为港股不可能创历史新高。而现在港股已经突破历史高点。
2017年12月我们建议布局跨年度行情，持续推荐保险和银行，看好性价比更好的H股，如今跨年度行情的红包丰厚。
一季度经济仍是2016年初开始启动的全球复苏小周期后期，是行情的蜜月期。经济增长尚有惯性，通胀上升但是还没有产生实质性的压力，企业盈利受益经济增长和价格上涨，投资者对于基本面的预期乐观提升风险偏好，对于股市而言是仍是美好时光。
复苏周期后期，全球资金配置从债市流向股市，从发达市场流向新兴市场，香港作为新兴市场股市估值洼地最受益。1)2018年初以来，不管是发达市场还是新兴市场，股市表现都好于债市，新兴市场股市强于发达市场，新兴市场货币走强而美元走弱，都反映了经济复苏周期后期的资金风险偏好和配置特征。2)香港股市作为中国经济的代表，2018年吸引了大量外资回流。从外资积极参与配股也可一窥中国资产对外资的吸引力，如中国宏桥(01378)、碧桂园(02007)等等。
投资者行为可能导致趋势的自我延续性更强。与2017年底投资者更加偏向获利了结落袋为安不同，年初行情快速上涨之后，投资者业绩安全垫充足，这会继续强化风险偏好，最终导致行情的阶段性超涨，直至有实质性利空的累计效应开始起作用。
2.牛市也要思考上涨过快之后的风险。
我们前瞻性提示1季度后期可能引发调整风险的因素，包括：
欧美货币政策趋紧：港股的估值已经回升到历史中枢上方，港股估值阶段性较难继续抬升。2018年上半年主要经济体的利率易上难下， 3月中旬FED议息会议值得关注。
中国CPI上行的实质性压力显现:中国2、3月CPI在基数影响下，可能向上突破3%。一旦通胀预期上升将进一步推升货币政策趋紧的预期。
中国金融监管和去杠杆力度增强，中国经济有下行压力。
3.投资策略：继续积攒红包，围绕复苏周期后期和年报业绩优选机会。
首先，立足复苏周期后期，继续关注受益利率上行和经济复苏的金融股的机会，以及受益涨价预期的周期股的阶段性机会。
长期看好基本面改善且估值合理的保险股和优质大行。保险长期受益消费升级，寿险密度和深度提升空间大，中期受益“保险姓保”监管下，保险业竞争格局改善，短期受益2018年长债利率回升，计提准备金压力下降将释放利润。优质大行受益于不良率企稳和净息差见底，去杠杆环境下负债端和资产端有优势的大行更受益。
基于性价比，可关注其他表现落后估值较低的金融股机会。
阶段性关注受益涨价预期的行业的阶段性机会，包括能源、电解铝、航空等等。
第二，立足性价比，淘金年报业绩超预期的机会。
周期性行业的龙头公司从周期股转型成为价值股的高分红机会。相关龙头公司受益于行业竞争格局改善的改善，业绩和分红的稳定性提升，年报是试金石。
在食品饮料、内房、教育、汽车、医药、先进制造业等行业中，分享龙头公司的业绩行情。
第三，适度布局潜在港股通成分股。2月6日恒生综指成分股将进行新一轮调整，3月初港股通成分股也将随之调整。根据恒生综指调整规则和港股通调整规则，我们发现阅文集团（00772）、易鑫集团(02858)、雷蛇(01337)、睿见教育(06068)、中粮包装(00906)等公司，可能在3月进入港股通，港股通可能成为重估的触发因素，投资者可以精选性价比合理的股票提前布局。
第四，积极关注受益于港股牛市和港股制度大变革的港交所和相关券商股的机会。
二、沪深港通南北资金流向
1月22日至1月26日，南下资金周净流入174.73亿人民币，连续四周大幅净流入，2018年初至今已累计净流入540.57亿人民币，2017年全年流入为3080亿人民币。港股通周成交占全部港股成交金额的比例达到8.91% 。自开通以来港股通累计净流入6864.68亿人民币。
北上资金周净流入101.87亿人民币。其中，深股通周净流入41.53亿人民币，沪股通净流入60.34亿人民币，陆股通周成交占全部A股成交额1.93%。自开通以来，陆股通累计净流入3830.97亿元，其中，沪股通累计净流入2147.33亿元、深股通累计净流入1683.65亿元。
三、南下资金的配置方向
1.南下资金流向变化
个股方面，1月22日-1月26日一周，南下资金集中流入银行股和港交所，工行(01398)、农行(01288)、建行(00939)合计净流入40.9亿，港交所净流入9.3亿。
1月初至1月26日，港股通增持较大的行业银行和其他金融，持股占比分别增加了0.98、0.83个百分点;减持较大的行业是消费品制造业，持股占比减少了1.18个百分点。
2.南下资金持股一览
根据港交所披露的港股通持股数据，截止到2018年1月125日，港股通持股总规模达到10918.02亿港元,持股规模最大的前20只股票的持股市值达6118.7亿港元，占港股通持股总市值的56.04%。前十分别是汇丰控股(00005)、建设银行、腾讯控股(00700)、工商银行、融创中国(01918)、招商银行(03968)、中信银行(00998)、中国银行(03988)、中国平安(02318)、丰盛控股(00607)。
四、北上资金的配置方向
1.北上资金流向变化
个股方面，1月22日-1月26日一周北上资金净流入最多的股票为中国平安，净流出最多的股票为格力电器。
2.北上资金持股一览
根据陆股通持股数据，截止到2018年1月25日，陆股通持股总规模达到6071.09亿元，持股规模最大的前20只股票的持股市值达3786.56亿元，占陆股通持股总市值的62.37%。前十大分别是贵州茅台、美的集团、海康威视、中国平安、格力电器、恒瑞医药、伊利股份、长江电力、上海机场、招商银行。
3.北上资金持股行业分布
北上资金持股主要分布在食品饮料、家用电器和电子行业，按市值分别达陆股通总市值的18.01%、14.49%和9.88%。
风险提示：若油价超预期，CPI超预期，或者，美元超预期上涨，若中国的“金融去杠杆”节奏和力度超预期上涨，都将引发行情剧烈波动。(编辑：胡敏)
