本文选自“华创证券研究所”，作者谢晨。
纵观爆款游戏的迭代浪潮，背后的共通性逐渐显现。这些规律给我们发现爆款、以及判断其生命周期指引一个方向。
社交事件引爆
直播KOL导流效应明显
绝地求生的火爆跟LOL 主播大面积转移阵营有极大关系。绝地求生直播的“易于上手，难于精通”属性，使得玩家初识直播，就能看懂玩法，吸粉能力十足。从直播内容占比数据来看，2017年Q4绝地求生直播占比大幅上升，催化游戏爆火。
社交热点自传播
王者荣耀因为春节社交关系网络打乱，病毒式爆发;吃鸡因为 H1Z1老外学国骂引起玩家好奇心;《恋与制作人》养不起的四个野男人热点;到佛系青年早早体验空巢老人的《旅行青蛙》。所有爆款游戏都离不开社交热点的自发式传播。其流量带动程度不是运营方买量就可以匹及的。
游戏自由度影响生命周期
游戏自由度可以定义为：玩家行为的多样选择、单一行为的多重决策。
爆款游戏在玩法上具有一个相同的特征就是自由度极高。从大逃杀类游戏的火爆我们不难发现，从FPS 到大逃杀，厂商只是加入跳伞落地资源捡拾等增加自由度的决策，就让沉寂已久的枪械类游戏焕发新生。
副本或章节导向型游戏较为消耗研发商研发精力，一旦章节被玩家打通，或者厂商更新速度不及玩家消耗速度，游戏生命就此终结。与此相对应的，规则导向型游戏，例如 PVP、沙盒，较为容易地拓展玩家的决策方案，只要简单地添加载具、素材就大幅扩张游戏可选性。但从本质上说，勿论内容导向还是规则导向，只要游戏世界设定足够宏大，都可以成为高自由度的长线产品。但另一方面，仅有大厂有实力支撑内容主导型产品的长线更新。
社交属性影响用户粘性
游戏研运方已然非常理解社交属性对于用户粘性的重要性。但容易被忽视的一点是社交的真实性。游戏社区的建立并非强制性的组队任务，道具激励就可以做到。
游戏社交的真实性：从组队任务中，玩家对于相同队友选择的重复率、互动性可以大概掌握。而送体力，数据比拼等塑料社交对于用户粘性的增长并没有多大帮助。
古风手游相继推出，谁是下一个爆款
网易巨作《楚留香》
网易年度开篇巨作《楚留香》手游将于今日(24日7点)开服。其宏达世界观、行为高自由度、画面精美足以令人称赞。
作为一款古风剑侠手游，其精致程度直逼腾讯端游《天涯明月刀》。没有强制性主线任务，任何行为都会影响世界走向、NPC 态度，其开放程度令人啧啧称奇。
《天涯明月刀》作为热度排名稳定前 20 的端游，上线两年以来依旧活跃且收入稳健。类比端游，《楚留香》也是手游进化历程中向更高自由度的发展，游戏未来收益及生命周期可观。
西山居8年积淀《剑网3:指尖江湖》
与此类似，同为古风剑侠手游的《剑网 3:指尖江湖》是腾讯独代、西山居《剑网三》原班制作团队打造，目前仍在内测阶段。在传承端游的剧情与“大轻功”玩法基础上，首创的“全角色体验”玩法提升了人物养成的自由度。
另一方面，对于《剑网 3》端游具有“强社交”特性，拜师、门派公会等核心社交关系让《剑网三》端游 8 年长盛不衰。而手游进行了更多的尝试，如基于 LBS 功能在社交和玩法上的拓展，以及深度打通腾讯双平台。
而作为《剑网三》IP 的又一次挖掘，强大的同人文化圈将带动可观的游戏关注度与用户流量。
标的推荐
金山软件
公司长线端游《剑网三》运营 8 年稳定增长，2016 年在端游行业下滑背景下，收入端增长 50%，2017 年预计增速超过 30%。8 年一度重置版于2017 年末上线，带来新老玩家涌入。2018 年与小米合作发行的《剑侠世界 2》，腾讯独代的《云裳羽衣》、《剑侠情缘 2》、《剑网三：指尖江湖》手游将陆续上线，带来极高弹性。
我们预测，公司 2017/2018 的归母净利润为 29.52/19.33 亿，对应的 eps为 2.25/1.47，对应的 PE 为 8/13 倍，维持“推荐”评级。
注：其中，2017 年净利润包括猎豹移动取消并表的投资收益 20 亿，排除此项收益，我们判断公司 2017 年归母净利润为 9.52，eps 为 0.73，P/E为 26 倍。
