国盛证券:首予敏华控股(01999)“买入”评级 外销市场份额有望进一步提升

122 12月4日
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陈宇锋 智通财经编辑

智通财经APP获悉,国盛证券发布研究报告称,首予敏华控股(01999)“买入”评级,预计2024-26财年营业收入同比增长12%/13.4%/13.4%至194.27/220.3/249.84亿港元,归母净利润同比增至23.63/27.02/30.95亿港元。公司深耕功能沙发20余年,全球功能沙发龙头企业,连续5年蝉联全球销量第一,国内市占率达约60%,美国生产商中稳居前三。公司经营业绩稳健,以功能沙发为主,积极推进品类多元化拓展。

该行认为,功能沙发低渗透、高增长,床垫赛道成长红利仍存。1)功能沙发:我国功能沙发市场处于低渗透、高增长的红利期,2020年国内市场规模为87.8亿元(2014-2020年CAGR为12.8%),目前渗透率不足10%,仍有较大提升空间。我国功能沙发市场相对集中,公司国内市占率达约60%,有望充分享受品类渗透率提升红利。2)床垫:中国为床垫消费大国,2011-2020年床垫消费规模从47.0亿美元增长至85.4亿美元(CAGR为6.9%),伴随软体家居存量时代来临及居民健康睡眠观念改善,渗透率提升+更换周期缩短共同驱动床垫存量替换需求提升。床垫行业竞争格局分散,龙头企业打造兼具品质、功能及性价比产品,看好市场份额逐步提升。

报告中称,公司内销方面:在产品端,公司围绕核心产品功能沙发,向家用床、床垫、定制家具等品类延伸,品类拓展成效显著,FY2018-FY2023床具/铁架业务收入CAGR分别为41.8%/16.4%。渠道端,公司渠道下沉提速,精细化管理赋能提效,单店运营效率优于同业;线上积极把握流量趋势,加码新零售,芝华仕品牌线上市占率领先,电商渠道表现靓丽。生产端,公司加速产业链整合,铁架、电机等核心零部件实现完全自研自产,全方位成本控制铸就深厚护城河。外销方面:2023财年受宏观因素扰动外销业绩承压,目前海外客户库存已至底部,海外旺季催生补库需求,预计客户下单节奏延续修复,收入端环比有望稳步改善。此外公司持续完善海外供应链布局,市场份额有望进一步提升。

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