国盛证券:维持耐世特(01316)“买入”评级 目标价6.8港元

682 11月27日
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陈宇锋 智通财经编辑

智通财经APP获悉,国盛证券发布研究报告称,维持耐世特(01316)“买入”评级,考虑到盈利性暂时承压,适当调整了盈利预测。预计2023-2025年归属普通股股东净利润为0.6/1.5/2亿美元,同比+8%/+132%/+36%,目标价6.8港元。该行认为公司收入端长期有望乘电动化及智能化大势,保持稳健增长,并有望成为线性转向系统量产第一梯队。

国盛证券主要观点如下:

公司于Q3获得全球电车龙头的首个EPS订单。

至此,公司在该客户形成EPS、CIS、DL各类产品的完整产品组合。Q3耐世特新增订单15亿美元,叠加上半年公司获得的28亿订单,截至Q3公司今年已经获得43亿美元的订单,预计全年望获得60亿美元订单。在截至Q3的订单中,有90%为EPS、44%是新获得的业务、98%是电动车相关业务。

Q3新投产9个重大项目,明年收入望继续跑赢大盘。

这9个项目中,分别有2/1/6个在北美/EMEASA/亚太地区。叠加此前上半年投产的32个项目,公司Q1-3共计投产41个项目,随着中国Q4新车密集发布,公司全年有望实现超过60个项目的投产。从收入层面看,公司指引全年收入有望超过40亿美元,该行测算同比增速约为中个位数,明年增速有望继续跑赢大盘,公司预计比市场增速水平高出5pct。强劲的订单流入和项目投产有望进一步拉动中长期的收入增长。

罢工问题得到初步解决,影响有限。

9月15日开始的UAW罢工影响了通用、Stellantis和福特等三家客户的生产,波及耐世特北美业务。三家汽车制造商都在10月底前与UAM达成了初步协议。截至10月份,此次罢工对耐世特北美收入造成了大约5500万美元的负面影响,对EBITDA的影响为1500万美元,影响相对有限。

供应商问题初步解决,预计2024年不会产生额外成本。

此前公司供应商由于缺乏库存、培训不足、设备维护不良,在产线转移时执行不佳,导致客户停产。除了寻找替代供应商,耐世特还大力支持该供应商,支付了高价运费、人工等额外成本。目前该供应商产量恢复稳定,但公司仍然承担与此次问题相关的成本,并预计维持至2023年年底,预计影响下半年成本4000万美元。公司预计2024年不会产生与该供应商问题相关的成本。

盈利性暂时承压。

2023H1公司毛利率录得9.1%,经调整EBITDA利润率为8.9%。全年看,如果剔除供应商问题影响、UAM罢工影响以及与固定成本削减计划相关的一些成本影响,预计2023年经调整EBITDA利润率较2022年的9.5%略有改善。未来随着北美组织架构调整、产线安排优化等措施,北美盈利仍有较大改善空间。公司预计明年利润率望增长。

风险提示:毛利率恢复慢于预期、罢工及供应商问题影响超出预期、乘用车行业需求复苏低于预期、新能源车渗透率提升不及预期、高阶智能驾驶落地速度慢于预期、汇率风险、通胀影响超出预期风险。

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