继续暂停加息?美联储或将犯下大错!

379 11月1日
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赵锦彬 智通财经资讯编辑

智通财经APP获悉,近日,曾于2009-2018年期间担任纽约联储主席、布雷顿森林委员会主席和瑞银非执行董事Bill Dudley撰稿表示,美联储暂停加息可能是一个错误。

他指出,美联储似乎认为现在可以暂停紧缩步伐,官员们只需要等待他们已经实施的货币紧缩政策逐渐发挥作用,减缓经济增长,将通胀率推回到2%的目标。

Dudley对此警告称,美联储可能犯了一个大错误。

事实上,美联储官员可以提出各种理由来维持利率不变,这也正是市场普遍期望他们在本周的利率会议上会做的。美联储和市场都认为,在恢复劳动力市场平衡和降低通胀方面已经取得了相当大的进展;货币政策已经到了限制性的程度;过去加息的全部影响尚未显现,最近债券收益率的上升正在收紧金融市场状况,从而消除了进一步短期加息的必要性。

然而,这种想法存在四个潜在的致命缺陷。

Dudley称,首先,劳动力市场——尽管处于更好的平衡状态——仍然过于紧张,美联储无法达到2%的通胀目标。非农就业每月新增人数远远超过劳动力的可持续增长水平;空缺职位与失业人口的比例仍保持在1.5,远高于美联储主席鲍威尔认为合适的1比1比率;工资涨幅仍保持在4%以上,除非生产率意外快速增长,否则这与2%的整体通胀率不符。

其次,经济表现强劲表明货币政策限制力度不够。2023年第三季度,经通胀调整后的国内生产总值(GDP)年化增长率为4.9%,远远超过了20年来2.1%的年平均水平。即使第四季度增长大幅放缓,也远不能确定经济疲软是否足以降低通胀。

第三,货币政策不再像过去那样具有滞后性。由于美联储官员对货币政策的透明度要高得多,金融状况的变化更快,可以预测到短期利率的变化。作为证据,可以参考美联储今年夏季推出的金融状况指数。根据该指数的一年回溯窗口版本显示,紧缩政策在2022年12月达到顶峰,远早于联邦基金利率达到实际峰值。到9月底,对来年经济活动的增量滞后效应已经消散了。

第四,认为更高的长期利率可以替代进一步的货币紧缩的观点,关键取决于长期利率上升的原因。达拉斯联储主席洛根和主席鲍威尔等官员似乎认为,债券投资者只是要求长期债券收益率上升(也就是说,期限溢价增加了),这将证明维持较低的短期利率是合理的。然而,也有不那么乐观的解释:债券收益率的上升可能反映出“中性”联邦基金利率的上升,超过这一利率,货币政策就会变得限制性,也可能表明通胀预期上升。无论哪种情况,都需要提高短期利率来发挥同样程度的抑制作用。

很难知道哪种解释是正确的,但经济的强劲支持中性利率更高的观点,并且,与气候转型相关的投资支出增加,以及长期财政赤字导致的储蓄减少,都指向了同一方向。还有证据表明,通胀预期正在上升:密歇根大学的消费者调查显示,一年期通胀预期从9月的3.2%上升到10月的4.2%,长期通胀预期从2.8%上升到3%。

Dudley表示,美联储官员正在努力实现两个目标:将通胀率降至2%的同时避免经济衰退。然而,这会产生出错的风险。如果货币政策不够紧缩,无法相对较快地将通胀率降至2%,通胀预期可能会上升,从而降低经通胀调整后的利率,使货币政策的紧缩程度降低。如果发生这种情况,美联储将不得不采取更激进的行动来控制通胀,这将对经济造成更大的损害。

这种情况就如上世纪80年代,时任美联储主席沃尔克不得不让美国陷入严重衰退,以弥补前任伯恩斯的错误,后者在上世纪70年代让通胀失控。“鲍威尔应该对这段历史有着充分的了解,但尽管如此,他还是冒着重蹈覆辙的风险,”Dudley表示。

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