浙商证券2023Q3保险前瞻:NBV增速放缓,COR抬升

249 10月20日
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解以宁

智通财经APP获悉,浙商证券发布研究报告称,保险负债端短期调整不改中长期向好趋势,资产端预计逐步修复,带来估值回升。23Q1-3累计,预计主要险企归母净利润同比+6.1%,增速环比改善,主要得益于去年三季度基数较低;寿险NBV预计同比+24.1%,边际放缓;产险综合成本率(COR)预计上行,但仍处健康水平。

浙商证券主要观点如下:

驱动因素

净利润:23Q3,权益市场承压,长端利率下行后有所回升,考虑去年同期的基数较低,预计23Q3累计净利润同比增速边际改善。①股市:23Q3,权益市场震荡下行,沪深300指数下跌4%,而去年同期下跌15.2%,去年投资收益的基数较低。②利率:23Q3,长端利率触底后有所回升,10年期国债收益率从7月初的2.64%下降到8月下旬的2.54%,随后逐步上行至9月底的2.68%,险企的固收资产再投资压力短期有所缓解。

寿险NBV:得益于今年二季度及7月份的储蓄险停售运作,预计23Q3累计NBV仍将保持较快增速,但考虑到8、9月的新旧产品切换,以及银保渠道“报行合一”影响,预计23Q3单季度NBV增速回落,23Q3累计NBV增速边际下降,单个险企,预计23Q3累计NBV同比:平安(+28.8%)>太保(+26.9%)>国寿(+16.8%)。①需求端:今年7月份的炒停运作,透支部分客户的需求,预计8、9月的短期需求较弱。②渠道端:代理人渠道方面,各险企在23Q3加大增员力度和培训支持,预计人力环比23H1末降幅较小,但与22Q3末相比,预计人力规模仍有较大下降,另外,代理人队伍质态改善,预计产能提升较大;银保渠道方面,受今年8月底监管“报行合一”政策影响,险企下架不符合要求的部分旧产品,重新备案上架合规的新产品,预计9月销售有所调整。

产险COR:中国财险今年前三季度COR预计同比上升1pc,至97.5%,归因一方面社会出行恢复后,出险率提升,赔付增加;另一方面,今年7-8月份,超强台风、特大洪水等自然灾害对农险、企财险等影响较大,增加赔付支出。

投资建议

保险负债端短期调整不改中长期向好趋势,资产端预计逐步修复,带来估值回升。①负债端:寿险NBV的短期调整并不会改变全年的较快增长,亦不会改变中长期新的增长周期这一趋势性转变,2024年开门红得益于更长的储备时间及需求的逐步恢复,有望实现较好表现;产险COR虽有上行,但仍处于健康水平。②资产端:随着经济好转预期增强及市场情绪改善,权益市场有望上行,长端利率震荡企稳,险企投资端受益。保险板块9月初至今出现调整,当前板块估值低位,随着资产端及负债端逐步改善,估值有望得到修复,维持行业“看好”评级,个股推荐中国人寿、中国平安、中国太保、中国财险。

风险提示

宏观经济失速,寿险改革滞缓,权益市场低迷,长端利率下行,地产风险扩大。

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