在港股IPO闸门持续敞开的2026年春，一家名为圣火控股的二维码营销服务商再次站在了聚光灯下。智通财经APP了解到，近日，港交所官网更新了圣火控股集团有限公司（以下简称“圣火控股”）的招股书，这是该公司继日前招股书失效后，短短半个月内的第二次冲刺。

那么此次再递表，圣火控股胜算几何？

从传统广告到“一物一码”的转型之路

据招股书显示，圣火控股于2013年在广州成立，起初定位为一家传统的整合营销及广告营销服务商。在过去的十余年间，公司敏锐地捕捉到了快消品行业数字化转型的浪潮。为了在快速演变的市场环境中保持竞争力，圣火控股逐步提升自身的技术能力，不断升级并丰富其整合营销及广告营销服务矩阵，力求在激烈的市场竞争中把握更多商机。

2018年，圣火控股进一步拓展服务范围，将战略重心转向了营销技术服务，主力透过其专有的“一物一码”技术为客户提供解决方案。这项技术的核心逻辑在于桥接线下与线上的互动，从而大幅提升营销效能：消费者只需简易扫描产品包装上的二维码，即可被引导访问品牌网站、参与促销活动或查看产品详情。这一过程不仅显著增强了用户的互动参与度，更重要的是，它使得品牌方能够通过后台的用户数据追踪，实现精准的个性化营销，从而协助客户制定以数据驱动的营销方案。

圣火控股的营销技术服务主要借助自有系统，在产品外包装及单个产品上嵌入独特的二维码。这种“一物一码”的模式，让每一个商品都成为了一个独立的流量入口和数据触点。根据弗若斯特沙利文的数据，按2024年相关服务收益计算，公司在中国二维码营销解决方案服务商中排名第四，市场份额约为1.8%。在智通财经APP看来，“行业第四”的头衔看似光鲜，但1.8%的市场份额却揭示了故事所处行业极度分散、头部效应尚未形成的现状。

广告服务主导，毛利持续承压

通过深入剖析圣火控股的业务版图，智通财经APP注意到其营收结构正经历着微妙的变化，而盈利能力的下滑趋势更是不容忽视。

具体来看，公司的业务主要分为三大类别：整合营销服务、营销技术服务以及广告营销服务。2025年，这三大板块的营收占比分别为34.0%、21.1%和44.9%。可见广告营销服务已取代其他业务成为公司的第一大收入来源，占据了近半壁江山。这种结构性的转变，直接影响了公司的整体盈利水平。2023年、2024年及2025年，公司整体毛利率分别为34.2%、24.1%和24%，呈现出显著的下滑趋势。这一数据清晰地表明，随着营收规模的扩大，圣火控股并未能享受到规模效应带来的红利，反而陷入了“增收不增利”的困境。

细分来看，作为传统核心业务的整合营销服务，其毛利率持续下滑，显示出该领域竞争日益激烈，议价空间被不断压缩。而作为技术含量相对较高的营销技术服务，以及占比最大的广告营销服务，其毛利率虽然经历了先下降后略微回升的波动，但整体仍维持在较低水平。这反映出公司在产业链中的话语权较弱，尤其是在面对上游媒体资源成本和下游客户压价的双重挤压时，缺乏足够的转嫁成本能力。对于一家标榜“技术驱动”的营销科技公司而言，核心业务毛利的持续走低，无疑削弱了其长期投资的吸引力。

大客户依赖症难解

如果说毛利率下滑是行业共性问题，那么圣火控股的客户结构则是其另一个软肋。报告期内，公司来自前五大客户的收益占比分别高达91.2%、79.8%及91.3%。这意味着，圣火控股的生存命脉完全掌握在少数几家大客户手中，公司也于风险因素中坦言任何一家大客户的流失都可能对公司业绩产生重大不利影响。

更为严峻的是对单一最大客户的极度依赖。据招股书显示，最大客户“集团A”在报告期内的贡献占比分别为78.6%、49.3%及40.4%。尽管这一比例在近期有所下降，但40.4%的占比依然处于极高风险区间。

虽然圣火科技在招股书中列举了百事可乐、王老吉、健力宝、中国移动、京东、好太太等知名合作伙伴，试图展示其客户多元化的成果，但数据不会说谎。在逾九成营收来自前五大客户的现实面前，其他长尾客户的贡献显得微不足道。公司主力深耕快消品行业，虽有意拓展汽车、家庭用品等领域，但成效尚未在财报中体现。

这种高度集中的客户结构带来了巨大的议价权劣势。面对行业巨头，圣火科技作为乙方，在定价、账期乃至服务条款上往往缺乏话语权，这也部分解释了为何其毛利率难以提升。更致命的是，招股书坦言：“公司的主要客户并无义务以任何方式继续以现有数量或价格水平或以任何条件向公司下达采购订单。”由于业务多以项目制开展，项目结束后客户是否续约存在极大的不确定性。一旦“集团A”决定自建营销团队或更换供应商，圣火科技的营收将面临断崖式下跌的风险。

在业务风险居高不下的背景下，圣火控股的资本运作却显得格外引人注目。据智通财经APP观察，就在圣火科技首次递交上市申请前夕，公司宣布了一项巨额分红计划。仅在2025年上半年，圣火科技就向股东派发了高达7760万元的股息。数据显示，在2022年至2025年上半年这三年半的时间里，公司累计实现的利润为9224.6万元，而分红金额占到了总利润的八成以上，几乎将大部分利润都分配给了股东。

综合来看，圣火控股的二次递表折射出其在资本之路上的迫切渴望，但光鲜的“行业第四”头衔之下，隐忧同样不容忽视。毛利率持续承压、对大客户的高度依赖以及业务结构转型中的盈利困境，构成了其IPO路上难以回避的三重挑战。而上市前夕大规模分红的行为，更可能引发市场对公司治理及募资动机的审慎质疑。在港交所对拟上市企业盈利质量、客户结构及治理水平日益关注的背景下，圣火控股能否凭借“一物一码”的技术叙事打动投资者，仍需打上一个问号。对于这家尚在转型途中、仍未真正建立核心护城河的企业而言，递表只是起点，真正的考验才刚刚开始。