智通财经APP获悉，国信证券发布研报称，中国是全球IgAN(IgA肾病)负担最高的国家之一，存量患者预计超过75万人。根据该行的测算，IgAN治疗药物远期商业化规模中值有望达到~83亿美元。综合考虑疗效(ΔuPCR= -50%)及临床证据强度、给药途径/频次(自动注射笔80 mg剂量皮下给药)等因素，该行认为Povetacicept在IgAN适应症中具有BIC潜质。

国信证券主要观点如下：

IgAN治疗药物的商业化空间足够大吗?

IgAN(IgA肾病)是全球最常见的原发性肾小球疾病，据测算美国+欧洲约有30万患者，中国是全球IgAN负担最高的国家之一，存量患者预计超过75万人;IgAN的核心疾病负担在于长期、不可逆的肾单位丢失及由此带来的肾功能衰竭风险，长期随访数据表明，30%~40%的IgAN患者在20年内进展至肾衰竭，并且蛋白尿水平越高、eGFR越低，进展风险越显著;因此，IgAN治疗药物的关键在于能否延缓长期eGFR下降，从而推迟透析/肾移植等事件时点。目前IgAN的SoC以优化支持治疗为主，包括RAAS抑制剂、生活方式管理及进展风险患者使用SGLT2抑制剂，疾病修饰疗法上市时间尚短，仍处于早期爬坡阶段，患者对长期肾功能获益存在未满足的需求。根据该行的测算，IgAN治疗药物远期商业化规模中值有望达到~83亿美元。

哪些治疗机制中长期更容易胜出?

IgAN的病理驱动主要来自Gd-IgA1及其复合物异常产生，免疫复合物沉淀及炎症放大，以及肾小球代偿导致的血流动力学恶性循环等三个阶段;因此，从机理角度，能够在上游源头干预黏膜免疫及致病IgA形成的定向缓释糖皮质激素及BAFF/APRIL机制药物，更有机会将短期的尿蛋白改善转化为持续的肾功能获益;相较之下，RAAS抑制剂、SGLT2抑制剂及ERA等药物也能够有效降低肾小球内压及尿蛋白，但主要作用于下游放大环节，通常更难实现同等深度的疾病修饰。综合考虑疗效(ΔuPCR= -50%)及临床证据强度、给药途径/频次(自动注射笔80 mg剂量皮下给药)等因素，该行认为Povetacicept在IgAN适应症中具有BIC潜质。

未来18个月该关注哪些催化剂?

IgAN治疗药物已经进入连续兑现期，Sibeprenlimab (Otsuka)已于2025年11月获得加速审批上市，预计2026H1读出eGFR slope数据;Povetacicept (Vertex)于2026年3月读出36周尿蛋白期中分析数据，预计2026Q1末完成BLA申请，如果使用priorityreview voucher加速审批进度，预计2026Q3末实现上市;Atacicept (Vera) PDUFA日期为2026年7月7日;Sefaxersen (Roche/Ionis)及Ravulizumab (AstraZeneca) Ph3临床研究将于2026年内读出期中分析数据;Zigakibart (Novartis) Ph3 BEYOND研究调整方案，计划2027H1同时读出尿蛋白及eGFR数据。

风险提示：市场竞争加剧的风险、产品临床失败或有效性低于预期的风险、产品商业化不达预期的风险、技术升级迭代风险等。