“无产业，不牛市”，复盘过往牛市，核心驱动因素在于，具备景气释放驱动的产业趋势投资机会。对本轮牛市而言，自2024年9月开启，核心驱动在于，以算力为代表的AI上游基建环节迎来景气释放驱动的产业趋势投资阶段。

对景气驱动的产业趋势投资，复盘2013年至2015年计算机、2019年至2021年半导体、2020年至2021年新能源等案例，可以发现存在比较显著的季节规律。以此规律为抓手，可以对牛市周期中的运行节奏进行分析预测。

本轮牛市周期主线，也即以通信和电子为代表的AI上游算力，契合了景气驱动的产业趋势投资的季节规律。具体来看，在2025年5月底附近，随着一季报落地算力景气度明朗，启动了第一波行情；在2025年11月附近，受估值切换逻辑驱动，启动第二波行情，并至2026年2月。

展望3月至4月，我们预计，受估值和拥挤度约束，以通信和电子为代表的AI上游算力或有阶段性高波动。

然而，震荡之后，2026年的算力行情取决于景气能否延续。结合近期陆续披露的美股科技龙头资本开支计划，预计2026年全球算力高景气或将延续。

风险提示

算力产业景气不及预期。历史统计规律的有效性减弱。

本文来源于浙商证券发布的研究报告，作者为浙商证券科创&海外策略王杨团队；智通财经编辑：文文。