智通财经APP获悉，国金证券发布研究报告称，在商业航天领域，SpaceX已成全球商业航天风向标，马斯克着手规划太空算力蓝图。我国在“十五五”规划建议明确将航空航天列为战略性新兴产业集群重点发展方向，近期可复用火箭密集发射，星网与千帆星座加速组网。无论从海外映射亦或是国内催化来看，商业航天产业趋势已迎奇点时刻。

国金证券主要观点如下：

海外映射：SpaceX&Starlink——对A股商业航天的核心投资逻辑映射

一、SpaceX：并非传统航空航天制造商，而是太空物流与基础设施垄断商

SpaceX构建了一个自我强化的商业闭环：利用Falcon 9无可匹敌的发射成本优势构建了全球最大的太空通讯网络——Starlink，并利用这两者产生的巨额现金流，以此供养人类历史上最宏大的工程项目——星舰Starship。

SpaceX的核心竞争力源于三个维度的深度融合：

①成本壁垒：通过Falcon 9的完全一级复用，其内部发射边际成本已降至近1500万美元，在执行复用任务数量达到5次时毛利率便可高达68%左右。这种成本结构使得SpaceX在面对波音、洛克希德·马丁等传统军工巨头时，拥有降维打击的定价权。这种壁垒不是专利壁垒，而是制造与运营的规模效应壁垒，竞争对手即便造出了可回收火箭，也无法复制SpaceX每年100+次发射所积累的数据与供应链效率。

②制造壁垒：从发动机、箭体结构、激光通讯模块到航天服、飞行软件，SpaceX实现了80%以上的自研自产。垂直整合策略虽然在初期投入巨大，但在后期带来了极高的迭代速度和成本控制能力。这种链主地位使其能够以消费电子产品的迭代速度更新航天器，将火箭制造从手工作坊带入流水线时代。

③客户壁垒：SpaceX与美国政府的关系已经超越了单纯的客户-承包商关系，演变为一种深度绑定的战略共生。NASA和DoD通过这些长期、高价值的合同，为SpaceX的核心研发(特别是Starship)提供了事实上的巨额补贴。作为回报，美国政府获得了独立、可靠、廉价且技术领先的太空进入能力，彻底摆脱了传统军工复合体“成本+”合同的低效。

二、Starlink：SpaceX的现金牛和核心增长引擎，受到母公司护城河绝对保护的全球卫星SaaS平台

Starlink已经形成了强大的飞轮效应。更多的用户带来更多的收入，更多的收入支持更多的卫星发射，更多的卫星带来更好的覆盖和体验，从而吸引更多的用户。在这个飞轮面前，竞争对手的追赶窗口正在快速关闭。Starlink正在进化为全球通信基础设施中不可或缺的天基一极。

发射端：依托发射霸权的降维打击。当亚马逊的Project Kuiper或OneWeb需要支付昂贵的市场价格(7000万美金)来发射卫星时，Starlink仅需支付母公司SpaceX的内部边际成本(1500万美金)。这种根本性的成本结构差异，使得Starlink能够在低轨卫星这场资本密集型竞赛中，以对手无法企及的速度和密度进行组网。这不仅是技术胜利，更是成本效率的胜利。

商业模式演进：三级火箭式的TAM扩张。Starlink已经从单一的B2C产品，发展为一个覆盖B2C、B2B和B2B2C的多层次SaaS平台。

①阶段一(B2C个人版)：农村与偏远地区的宽带替代。这是Starlink目前的基本盘，但受限于特定地理区域的人口密度。

②阶段二(B2B企业版)：高价值移动场景的垄断。航空、海事、陆地机动等高ARPU市场是Starlink利润率提升的关键。Starlink的低延迟和全球覆盖能力几乎没有替代品，正在快速收割传统GEO卫星运营商(如Viasat)的市场份额。

③阶段三(B2B2C)：直连手机的终极网络。这是Starlink估值进一步提升的关键。通过与运营商合作，Starlink将不再只是一个互联网服务提供商，而将成为全球电信运营商的太空基站和保底网络。这将使其用户基数从百万级跃升至亿级，彻底打破物理基站的覆盖边界。

技术端： Starlink的技术壁垒源于其极致的工业化制造能力与垂直整合的效率。Starlink摒弃了传统卫星实验室定制的模式，采用独特的平板设计。这不仅实现了类似汽车流水线的自动化量产，将单星成本压低至行业平均水平的数量级以下，更极大地优化了整流罩内的空间利用率，实现了发射端的极致降本。星间激光链路是Starlink区别于竞品的杀手锏。通过全系标配光通信终端，Starlink在太空中构建了一张光速网状网。这使其摆脱了对地面信关站的地理依赖，实现了真正的全球无缝覆盖和毫秒级低延迟，构建了军事与高端商业客户无法拒绝的用户体验壁垒。

三、对A股商业航天的投资逻辑映射

基于SpaceX验证的发射端垄断地位以及Starlink巨型星座变现路径，A股商业航天的核心投资逻辑可总结为：拥抱千帆星座基建爆发期，锁定高壁垒组件卖水人。从时间角度看，中国正处于类似SpaceX 2018-2020年的组网前夜。随着G60千帆与GW国网进入密集发射期，卫星制造正从【实验室定制】向【汽车流水线式生产】转型。在液体可回收火箭技术完全成熟前，产业链中最确定的Alpha收益来自高价值量、高准入壁垒的卫星核心单机与载荷。能提供通用化电源、通信、姿控系统的配套商将率先兑现业绩。

国内催化：可复用火箭密集发射，商业航天迎来奇点

一、国内催化：当前处于需求井喷、运力告急的关键窗口

①需求端：中国星网与千帆星座加速组网，年均发射需求超1000颗，而现有国家队运力仅能满足百级别需求。巨大缺口是民营火箭公司的刚性市场。

②技术端：【火箭】可回收是实现商业航天降本的关键，2025年底至2026年是液体可回收火箭大考之年。朱雀三号已成功入轨，长征十二号甲、天龙三号等可回收火箭即将首飞，国内进入可回收火箭密集发射期，标志着中国距离突破回收复用这一核心降本技术仅一步之遥。【卫星】海南文昌超级工厂即将投产，年产1000颗星，卫星端实现批量降本;GW和G60均规划上万颗，考虑到低轨卫星的频轨资源有限，倒逼卫星生产加速。马斯克规划太空算力，国内拟在700-800公里晨昏轨道建设运营超过千兆瓦功率的集中式大型数据中心系统，实现算力上天。

③政策端：“十五五”规划建议明确将航空航天列为战略性新兴产业集群重点发展方向，航天局印发《推进商业航天高质量安全发展行动计划 (2025-2027年)》、设立商业航天司;产业层面，国内商业航天已形成涵盖 “星、箭、场、测、用” 的完整产业链。十五五卫星端有望进入商业化阶段;火箭端有望实现常态化可复用;应用端加速C端渗透，手机直连、汽车直连、低空经济等场景有望规模应用。

二、投资策略：运力建设期→上游制造确定性最高

①第一阶段(当下)：聚焦火箭/卫星核心部件。3D打印(降本核心工艺)、特种材料、T/R组件等环节业绩弹性最大。

②第二阶段(中期)：关注地面基建、用户终端、运营侧。

风险提示：关键人风险；Starship研发受阻；地缘政治；成本上升风险。