【解剖大盘】

美联储都降息了，没想到 A 股还这么拉跨，反而走成了大跌，港股稍微正常一点，冲高回落，也没有跌多少，收盘微跌 0.04%。

联邦公开市场委员会(FOMC)周三以 9 比 3 的投票结果将基准联邦基金目标利率下调至3.5%-3.75%的区间。美联储三位决策者反对降息 25 基点，点阵图预示 2026 年降息一次。鲍威尔在记者会上语调好坏参半。他先以“鹰派”作开场白，指政策利率处于良好位置，利率处于中性估算范围内。不过，他随后又“转鸽”，发出有意进一步减息以提振就业市场的意欲。更关键信号是，出现了超预期利好--美联储宣布重启扩表：美联储 12 月启动准备金管理型购债(RMP)，每月购买 400 亿美元短期国债。虽然 RMP 不完全等同于当年的 QE，但性质是一样的。这也就是美股为何三大股指能继续上涨的原因。

反观我们这边，在美联储降息之后，理论上给我们走向宽松创造了条件，但我们的政策核心还是“以我为主”，最终看的还是国内经济的状况。根据机构预测，2026 年我国或再有 1-2次降准，累计幅度 25-50BP。央行可能会把有限的降息空间留在年初，一方面可以刺激明年上半年的经济;另一方面也需要货币配合财政的发债。因此年底没啥大的期待，可见，降息是别人的，下跌都是自己的。

昨天谈到了房地产，按照逻辑上来说，美联储降息，这边房地产预期一下，也是说的通的。但小作文释放的信息没看到什么反馈，说明没啥情况，自然地产股就看不到持续。不过，房地产始终是一个问题，总要想办法解决，无论是在发展中解决，还是通过政策手段来解决，都是需要考虑的问题的，因此，也不用特别悲观。化债龙头中国信达(01359)今天逆势依然涨了近 4%。销售龙头贝壳(02423)因有回购也涨超 3%。

拉美方向依旧不省心，美国总统特朗普周三表示，由于与委内瑞拉总统马杜罗政府的紧张局势加剧，美国已在委内瑞拉海岸附近扣押了一艘油轮。委内瑞拉政府在一份声明中表示，美国此次扣押构成公然盗窃和国际海盗行为。美国长期干涉委内瑞拉的真正原因终于暴露，一切都与委内瑞拉的自然资源、石油、能源有关，这些资源完全属于委内瑞拉人民。确实如此，美国搞的一系列动作说到底都是为了各种资源。差不多就是随便打着旗号就开始明抢，后面发展到哪一步真不好说。

中兴通讯(00763)又出状况了，公司公告，公司已知悉近期新闻媒体针对公司涉及美国《反海外腐败法》合规性调查的报道。公司正与美国司法部就有关事项进行沟通，并将通过法律等手段坚决维护自身权益。老是摊上事，据说后面又面临天价的罚款，辛辛苦苦赚点钱都被上缴了，今天大跌超 13%。

中央经济工作会议 12 月 10 日至 11 日在北京举行。会议确定，明年经济工作抓好以下重点任务：1，一是坚持内需主导，建设强大国内市场。这块发酵的主要是汽车二手车信贷市场，龙头是易鑫集团(02858)，最近几天反复提到了。今天继续涨超 2%。还有一个是教育龙头，中国东方教育集团(00667)与集萃智能制造研究所达成战略合作,集萃智能制造研究所是专业的智能机器人及系统方案提供商，聚焦协作机器人与移动无人车在工业智造、生活服务等多类创新场景的应用。中国东方教育集团未来计划在安徽、南京、成都等重点区域，开设智能制造与智能机器人运维专业，精准对接产业需求，培养急需的产业技术人才。当然公司除了热门的机器人领域，还有与日本山野美容专门学校签署合作等等，发展空间广阔，今天涨超 7%。

2，坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能。重点提到了深化拓展“人工智能+”，主要有 AI+广告的汇量科技(01860)大涨近 15%。设备端的长飞光纤(06869)涨超 4%。

3，坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型。其中风能金风科技(02208)还有叠加题材：持有蓝箭航天 8.3%股权，A 股涨停更多走的是航天题材。今天 H 股涨超 5%;核能方向的中广核新能源(01811)涨超 4%;还有锂电池这块，详见板块聚焦。

12 月 10 日晚，蓝思科技(06613)发公告称，与独立第三方签订意向协议，公司拟以现金及其他方式收购裴美高国际 100%股权，后者持有元拾科技 95.1164%股权。目标集团主要从事服务器机柜及其结构件、服务器液冷模组的生产及销售等业务。通过本项收购，公司将快速获得国内外特定客户服务器机柜业务的成熟技术与客户认证，以及先进液冷散热系统集成能力，与公司强大的精密结构件制造及“材料—模组—整机”垂直整合能力形成强力互补和高度协同，大幅增强在 AI 算力硬件方案的核心竞争力，为公司开拓 AI 算力基础设施新赛道、加速向全球 AI 硬件创新平台转型增添强劲动力。今天涨超 2%。

今日尾市两地银行股集合竞价突然出现大单上拉，直接原因是 ETF 调仓换股。明天(12月12日)收盘后，多个核心宽基指数将进行成分股调整，万亿级 ETF 资金需提前布局，避免调仓冲击成本。另外，多家银行股道路分红股权登记日，抢筹为了获得红利。

【板块聚焦】

据报道，国内锂电池厂商德加能源日前发布通知，宣布因上游原材料价格持续上涨，电池生产成本提升，公司决定自 12 月 16 日起对旗下电池系列产品售价上调 15%。孚能科技也向市场透露：公司正在和客户沟通涨价事宜，部分产品已经实现涨价。值得一提的是，据鑫椤锂电发布的锂电产业链 12 月预排产数据，样本企业中电池排产 143.3GWh，环比增长 2.3%。同时，继六氟磷酸锂、电解液添加剂 VC 等锂电材料涨价，近期湿法隔膜也迎来大幅调价。

主要品种：宁德时代(03750)、赣锋锂业(01772)、天齐锂业(09696)。

【个股掘金】

翰森制药(03692)：销售增长迅速 创新药进入收获期

创新药阿美乐®新增两项适应症成功纳入新版 2025 国家医保目录。2025H1，公司总收入 74.34亿元，同比增长 14.3%;归母净利润为 31.35 亿元，同比增长 15.02%。

点评：医药行业再迎政策催化。2025 年上半年，翰森制药创新药与合作产品销售收入达 61.45亿元，同比增长 22.1%，占总收入比例上升至 82.7%。这一数据显著高于行业平均水平。国产替代销售增长迅速，阿美替尼作为国产首款三代 EGFR TKI，销售增长迅速，适应症持续拓展。样本医院销售数据显示，从 2020 年的 1841 万增长到 2024 年的 17.84 亿元，年度复合增长率为 214%，2024 年占三代 EGFRTKI 总销售额的 28%左右，国产药物排名第一。阿美替尼积极拓展与 NSCLC 相关的适应症，目前共获批四项 NSCLC 相关适应症，2025 年新增获批术后辅助治疗适应症和治疗含铂放化疗根治后进展患者的适应症，联合化疗一线治疗NSCLC 的 NDA 还在审评中。阿美替尼于 2025 年 6 月获得英国 MHRA 批准上市，成为翰森制药首个获准进入海外市场的创新药，公司还将继续努力获取 EMA 的海外监管认可。

截止2025H1，公司共有超 40 项候选创新药开展了 70 余项创新药临床试验;2025H1，新增 8 款创新药进入临床试验，包括 HS-20122(EGFR/c-Met ADC)、HS-10510(PCSK9)等。新增 3 项III 期临床，分别是从荃信生物引进的 HS-20137(IL-23p19)的银屑病试验，以及 HS-20093(B7-H3 ADC)的骨与软组织肉瘤和 HS-20089(B7-H4 ADC)的卵巢癌的全球 III 期临床试验，这两款 ADC 的海外权益已授予 GSK。此外，翰森的 TYK2 抑制剂 HS-10374 的银屑病 III期临床也正在持续推进中，数据显示皮肤毒性风险较低。

值得关注的是，近期，公司宣布将其在研的 CDH17 靶向抗体偶联药物(ADC)HS-20110 在大中华区以外的全球权益授权给罗氏。这次合作是中国创新药企在 ADC 领域研发实力获得国际顶级药企认可的又一重要例证。2025年国内创新药对外授权交易迎来爆发。仅 2025 年前三季度，国内创新药对外授权总金额已突破 1000 亿美元。公司的 GLP-1/GIP 双激动剂等产品，也通过海外授权实现价值兑现。