连续两个月涨幅均超过10%，今年累计涨幅超过60%，黄金价格势如破竹的背后，是刚性需求驱动还是投机泡沫？
智通财经APP了解到，近期特朗普关税战以及美联储的降息预期导致投资者避险情绪升温，黄金价格波动加大，并呈现加速拉升趋势。而今年以来，黄金价格持续上涨，不断突破新高，10个月有9个月都在上涨，仅有7月份微调0.4%，黄金价格从年初约2600美元/盎司一路比啊涨至目前约4300美元盎司，升幅高达65.4%。
曾记得在4月份，黄金价格突破3400美元，多头主力高盛喊出黄金价格4500美元/盎司的极端目标价，悲观者仍认为不可能达到，然而价格一路上涨，国庆后已突破4000美元/盎司，高盛又喊出了5000美元/盎司的极端价。投资者蜂拥而至，不断推高金价，一步一步验证了多头主力极端价的研判。
然而“高处不胜寒”，10月20日触摸到4398美元/盎司的高点后回落，次日跌幅超过5%，那么黄金价格上涨的逻辑是什么，回调之后能否再北上，而黄金板块还有机会吗？
三大硬核逻辑支撑金价长期上涨
智通财经APP观察到，黄金价格持续上涨主要基于三大硬核逻辑：一是避险需求持续升温；二是全球央行购金热的持续驱动；三是市场追涨杀跌，尤其是机构基金推动，黄金主题基金推出加速了全民购金热潮。
在资产配置理念中，首先是保全资产稳定增值，其次才是风险资产的高溢价，因此避险需求是投资者的刚性需求。近几年来，全球地缘冲突不断，包括俄乌冲突以及中东各国的冲突，都持续影响投资者对全球经济及贸易的预期，叠加全球通货膨胀及货币贬值等因素，大资金的黄金避险需求大幅提升。
避险需求也是央行购金的原因之一，但更多的是对美元体系的悲观。2016 年中美对峙开启逆全球化以来，全球外汇储备中美债占比明显回落，而黄金占比大幅抬升，2022 年以来全球央行购金量进一步增加。德意志银行最新研究显示，黄金在全球“外汇+黄金”储备中的占比已攀升至30%。
世界黄金协会的调查显示，全球95%的央行表示未来12个月将继续增持黄金，以中国为例，截止2025年9月末，中国中国官方黄金储备升至7406万盎司，环比增加4万盎司，央行已连续11个月增持黄金。
在避险需求以及央行购金强势驱动下，市场有追涨杀跌的底气和支撑，使得这类投机行为造就了击鼓窗花式的黄金长牛趋势。
全民购金热潮已经来临，主要通过资本市场的ETF流入市场，就全球而言，世界黄金协会数据显示，2025年9月，全球实物黄金ETF录得有史以来最大单月流入规模，推动三季度总流入达到创纪录的260亿美元；截至2025年三季度末，全球黄金ETF资产管理总规模（AUM）增至4720亿美元，创历史新高。
在中国，黄金ETF持续火爆，华安黄金ETF、易方达黄金ETF及博时黄金ETF等产品资金持续净流入，以华安黄金ETF来说，在10月13-17日单周流入就高达63.48亿元，有7只黄金ETF周净流入额达到了183.67亿元。而黄金ETF收益率也给出给力，Wind数据显示，截至9月30日，14只黄金ETF的年内涨幅均超过40%。
这三大逻辑一方面为黄金价格托底，尤其是央行购金需求，对黄金价格高位带来支撑，另一方面短线投机客以及避险投资客持续上演击鼓传花的游戏。虽然黄金价格已来到4000美元/盎司的高点，但未来北上逻辑仍然清晰：一是黄金依旧是央行国际储备的重要资产，购金依旧增加；二是全球经济局势以及地缘趋势都不明朗，避险投资依旧是核心配置，而市场从不缺投机客，短线波动螺旋向上。
板块龙头仍是最佳配置
黄金的长期向上逻辑也将带动黄金板块的投资机遇，按季度来说，Q1-Q3，黄金价格升幅分别为19.46%、5.28%及15.75%，Q4仅在10月份升幅8.82%，在需求量稳定的情况下，这为黄金标的带来业绩增长的预期。
事实亦是如此，紫金矿业三季度财报显示，前三季度收入增长10.33%股东净利润达378.64亿元，同比增长55.45%，净利率提升至14.9%；山东黄金三季度预告显示，前三季度将实现净利润37.8亿元至40.8亿元，同比增长80.5%到94.8%。另外，其他标的虽未公布三季度，但上半年均保持高增长，比如赤峰黄金股东净利润增长55.8%。
图片来源：紫金矿业财报
行业周期向好，业绩井喷下标的都有机会，而龙头最受青睐，包括紫金矿业（02899）、紫金黄金国际（02259）以及招金矿业（01818），此外，一些体量较小的绩优标的，比如赤峰黄金（06693）也会得到资金抢注。
紫金矿业拥有武里蒂卡、罗斯贝尔、诺顿金田、陇南紫金、Timok 铜金矿等金矿，根据中国黄金协会数据，该公司矿山产金份额超过20%。2025 年前三季度，该公司矿产金产量65吨，同比增长20%，其中金锭及金精矿均呈现量价齐升，销售数量及价格均分别增长19.9%、44.4%及16.3%、41%。
黄金业务在该公司收入占比中达到50%，利润率也较高，已成为该公司最核心的增长引擎。在今年9月底，其将子公司紫金黄金国际分拆至香港联交所主板挂牌上市，募资总额约287 亿港元，创下迄今为止全球黄金开采行业规模最大IPO，上市后获得资本看好，截止目前现价较发行价升值71%。
紫金矿业持续提高股东回报率，每年都会分红，根据东方Choice数据显示，2000年至今累计分红25次，分红金额高达649.23亿元，分红比例32.67%。今年该公司市值升幅超过100%，市值超过8300亿港元。
赤峰黄金规模相对较小，拥有金矿包括五龙矿业、华泰矿业、万象矿业以及金星瓦萨等，今年上半年生产矿产金仅有6.75吨，同比有所下降，但得益于金价上涨，矿产金收入47.46亿元，占比总收入超过90%。该公司每年收入都保持双位数的增速，盈利能力也持续走高，上半年股东净利率为21%。
该公司于今年3月份上市，在业绩及板块驱动下，今年表现较佳，市值升幅109%，目前市值为540亿港元，仅为紫金矿业的6.4%，不过估值比后者高。由于体量小，且旗下矿山全面加大开采，今年计划生产黄金16.7吨，有望实现量价齐升，而利润弹性也将迅速反哺估值上，提升市值向上空间。
综合来看，黄金价格势如破竹，目前处于阶段性高位，基于获利盘及投机客或有回调压力，但长期看避险投资、央行购金以及追涨杀跌等三大逻辑仍具有支撑性，具备长期上升动能，而黄金板块也将受益于金价持续成为配置主题。关注紫金矿业、招金矿业等金矿龙头，以及价格弹性较高的赤峰黄金等绩优标的。
