智通财经APP获悉，国信证券发布研报称，国内方面，临床前CRO、临床CRO、CDMO业务价格止跌回稳，随着新签订单的稳步复苏，行业或将迎来反转;国际CDMO业务方面，定价体系持续维持合理水平，疫情高基数影响已消化。小分子方面，从全球产业分工及产业链转移角度，中国企业在人才红利、化学能力、合规产能、知识产权保护方面具有综合优势，考虑到欧洲产能建设的长周期及印度在知识产权等方面的短板，该行认为中国企业在小分子CRDMO领域的行业地位中期维度(5年内)难以撼动。大分子方面，中国企业当前的整体市占率仍然较低。多肽、寡核苷酸、CGT等新分子业务的快速发展有望进一步打开CXO板块的增长空间，建议关注相关产业链的投资机会。

国信证券主要观点如下：

对于大分子CDMO

国内主要上市公司包括药明生物、药明合联等，海外主要上市公司包括Lonza、三星生物、富士胶片等。药明生物、药明合联海外收入占比超过70%，均通过在海外布局产能(药明生物在美国、德国、爱尔兰、新加坡，药明合联在新加坡)来规避可能的地缘政治风险。

短期看业绩：行业高增长，中欧美日韩同台竞技。欧洲代表性企业增速平稳;以三星生物为代表的日韩企业业务增长迅速，2024年收入增速、2025年收入增速指引超国内龙头药明生物(2025年收入指引：三星生物+19~25% vs.药明生物+12~15%)。

中期看订单：以三星生物为代表的日韩企业订单增长超中国代表性企业药明生物，反映中国大分子CDMO或将持续面临较为激烈的行业竞争。以ADC为代表的新兴领域订单持续高增长，药明合联2024年末在手订单9.91亿美元(同比+71%)。

长期看资本开支：与需求匹配，海内外玩家资本开支维持高位，产能有支撑，反应相关公司对长期发展充满信心。

对于小分子CDMO

国内主要上市公司包括药明康德、凯莱英、博腾股份、康龙化成、九洲药业、普洛药业等，海外主要上市公司包括Divi’s、Siegfried、Piramal等。药明康德、凯莱英、博腾股份、康龙化成、九洲药业海外占比超过70%，均通过在海外布局研发及产能(药明康德在美国、新加坡、瑞士，凯莱英在美国、英国，博腾股份在美国、斯洛文尼亚，康龙化成在美国、英国，九洲药业在美国)以拓展业务及规避可能的地缘政治风险。

短期看业绩：国内上市公司在经历了前期疫情高基数下的短暂业绩波动后，2025年一季度整体恢复正增长，整体增速优于海外代表性企业。

中期看订单：国内上市公司在手订单/新签订单中高速增长，其中，药明康德2024年末在手订单同比增长47.0%，中期业绩有保障。

长期看资本开支：国内高峰期已过，资本开支投入情况呈现分化，部分龙头(如药明康德)预计将持续加大资本开支;国外代表性上市公司资本开支基本稳定。

对于临床/临床前CRO

国内主要上市公司包括泰格医药、普蕊斯、诺思格、美迪西、昭衍新药等，国内业务占比较高;海外主要上市公司包括Fortrea、ICON、IQVIA、Charles River等。

短期看业绩：无论是国内还是国外，均处于调整期，2022-2023年投融资遇冷已经反映到临床/临床前CRO企业2024年至今的业绩端。

中期看订单：国内订单价格已触底但无明显回暖，2025年以来订单量及金额已呈现增长趋势;国外基本稳定。

长期看资本开支：各企业表现分化，行业供需短期内或存在一定程度的错配。

风险提示

市场竞争加剧的风险;地缘政治风险;安全环保及合规风险;景气度下行风险。