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中信证券:预计快手(01024)可灵TAM规模超千亿美元,25-30年收入CAGR约44.7%
陈筱亦 06-09
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智通财经APP获悉,近日,中信证券发布研究报告称,快手(01024)旗下AI视频生成产品“可灵AI”商业化进展迅猛,其巨大市场潜力和高速增长前景为快手带来显著价值增量。该行预计可灵的总可触达市场(TAM)规模超千亿美元,保守估计其估值增量约36-48亿美元。同时预测可灵2025-2030年收入复合年增长率(CAGR)将高达44.7%。鉴于快手平台生态和商业化保持增长动力,未来利润率也有望持续优化,维持快手“买入”评级,目标价70港元。

核心观点与数据摘要:

1. 商业化里程碑:ARR破亿美元,速度全球领先。 根据快手官网信息,可灵在2025年3月(正式推出后的第10个月)实现年化经常性收入(ARR)超过1亿美元。中信证券指出,这一速度超越AI编程明星产品Cursor(耗时约12个月),营收增速和水平均位居全球视频生成大模型和独立AI产品前列。2025年4月和5月,可灵月度付费金额均突破1亿元人民币。

2. 市场定位与空间:瞄准千亿美元TAM。 可灵定位为AGI时代视频创作的新型基础设施,已构建从生成到编辑的全链路工作流,目标客户覆盖自媒体、广告、短剧、影视剧等整个内容生产行业。基于贝哲斯咨询数据(2023年全球视频制作市场规模9519亿元,预计2029年达15743亿元),中信证券预计可灵的可触达市场(TAM)规模超千亿美元。

3. 商业模式:海外为主,P/B并重。 可灵当前主要收入模式为面向个人用户(P端)的会员订阅和面向企业客户(B端)的API接入。目前70%收入来自专业P端用户,30%来自B端客户;70%收入来自海外市场(得益于成熟的用户付费习惯和定价优势),30%来自国内。截至2025年3月,可灵AI全球用户超2200万,为超1万家企业提供API服务。

4. 增长驱动与收入预测:高增长可期。 核心增长驱动包括:全球专业内容创作者数量增长(预计年增10%)、可灵MAU渗透率持续提升(预计从2024E的5%升至2030E的30%)、付费率提升(从2024E的1.5%升至2030E的5%)、以及中短期ARPPU(单付费用户平均收入)的提升趋势。基于此,预计2025-2030年可灵收入CAGR达44.7%。

5. 估值增量:36-48亿美元。 参考同业估值(如Runway在2024年12月ARR 8400万美元对应30-40亿美元估值,PS 36-48x),考虑到可灵评测排名、流量表现、商业规模均优于Runway,中信证券保守给予可灵36-48x PS(基于当前ARR 1亿美元),对应估值增量约36-48亿美元。

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