东北证券:金价中期趋势仍保持向上

50 9月26日
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李佛 意见千错万错,市场永远不错

智通财经APP获悉,东北证券发布研究报告称,如果美国执意依靠通过宽财政来制造软着陆,最终可能触发二次通胀风险,这将使美国经济步入更为混乱的处境:通胀失控、经济下行风险加剧、财政吃紧且付息压力加大,美联储坚持继续加息或带来更深度衰退,进而赋予金价更大上行空间。中期看,黄金板块配置价值凸显。相关标的:紫金矿业(601899.SH)、山东黄金(600547.SH)等。

▍东北证券主要观点如下:

美联储9月FOMC会议偏鹰,但对金价影响预计有限。

本周五伦敦金收盘价1924.68美元/盎司,周涨幅0.1%,沪金收盘价470.48元/克,周涨幅0.2%,沪金-伦敦金价差约18.9元/克,仍处于历史较高水平;再从相关数据看,美元指数周五收盘价105.61,周涨幅0.3%,美国10年TIPS利率周五录得2.07%,周涨幅9bp。美联储9月FOMC会议相对偏鹰,但对金价影响有限。

一方面,9月会议维持现有利率不变,且决议声明的内容与上次相比措辞变化不大,这均已在市场预期内。另一方面,美联储上调了经济预测,包括上调美国今明年GDP增速、下调今明后年失业率,对经济韧性变得更为乐观,这也反映在了点阵图变化中:目前美联储预测终点利率为5.6%(即今年内还剩1次加息),与6月点阵图一致;而2024年年末利率为5.1%(即明年降息2次),高于6月点阵图所预测的4.6%,释放了“high for longer”的偏鹰派态度,使得市场降息预期有所弱化,因此会后金价承压回落。

如何看待此次点阵图调整?其实历史上点阵图预测效果很一般,尤其是当前美联储的政策框架变为data-dependant后,要做的只是观测经济数据→事后灵活调整利率,而非提前设计政策路径,因此点阵图的参考意义就更弱了,而且此次点阵图中官员们对2024-2025年利率的预测跨度和分歧仍然较大,这也意味着后续的降息路径存在高度不确定性。因此尽管9月FOMC会议偏鹰,但预计不会对金价形成实质性压制,更多只是将金价短期继续限制在窄幅震荡区间内,后续的决定性力量仍然是美国经济数据变化。

金价中期趋势仍保持向上,密切关注美国经济形势变化。

目前美国经济仍处于较复杂的结构性变化中,例如9/22数据显示美国9月Markit服务业PMI初值50.2,低于预期的50.6和前值50.5;而制造业PMI初值48.9,高于预期的48以及前值47.9,最终的综合PMI初值50.1,低于预期50.4和前值50.2。

应当说,美国经济动能正在弱化但韧性始终存在,这也使得软着陆叙事自今年5月以来较为流行,但美国经济韧性本质源于宽财政+紧货币下的政策效果错位,往后看,美国居民超储不断下降且预计在2024年初消耗殆尽;同时美联储高利率环境的大背景下,紧货币正逐渐向紧信用传导,未来财政-货币政策效果的剪刀差将越拉越大,这也将使得美国经济存在更明显的下行压力。

且短期看,软着陆也面临着诸多挑战,如油价冲击、汽车行业罢工、学贷重启等。另一方面,如果美国执意依靠通过宽财政来制造软着陆,最终可能触发二次通胀风险,这将使美国经济步入更为混乱的处境:通胀失控、经济下行风险加剧、财政吃紧且付息压力加大,美联储坚持继续加息或带来更深度衰退,进而赋予金价更大上行空间。中期看,黄金板块配置价值凸显。

风险提示:

美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值。

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