智通财经APP获悉，中信建投发布研究报告称，结合各方面数据及调研情况，从出厂价、生产商新增订单等数据来看，该行定性判断，当下需求转暖，主动去库进行时，预计库存情况在Q4有望消化至正常水平，明年起生产商有望跟随终端需求逐步起量。1)量：伴随着经销商库存逐步消除至正常水平，明年起生产商有望跟随终端需求逐步起量，低基数情况下明年有望迎来量的高增。2)价：降价有助于经销商加速去库，短期盈利能力存在一定压力，但头部生产商具备更强的竞争力，预计未来盈利能力稳中有降。
中信建投主要观点如下：
逆变器出口流程较长：户用逆变器出口至欧洲流程较长：原材料→逆变器生产商→欧洲本土家储经销商→欧洲安装商→消费者。
终端需求：电价回落，欧洲户储增速有所放缓，地区差异拉大，主流地区德国等依然保持同比高增速。欧洲储能以户储为主，地区以英国、德国、意大利为主。2023年8月德国户储装机331MWh，同比+58%，环比-21%，增速有所放缓;意大利23年Q1新增容量1089MWh，同比+296%，但调研反馈Q2以来意大利地区增速放缓十分明显，增速下滑的主要原因包括电价下行、欧洲放假、意大利政策变化等。短期内核心因素(电价、政策)尚未出现明显变化，该行判断户储终端需求确实未能有年初预计的乐观。
生产商发货数据差vs终端需求好：经销商高库存是关键。2023Q2起逆变器出口至欧洲的增幅逐步转弱，7月金额同比增幅自2021年以来首次转负，8月跌幅扩大。核心原因在于：22下半年至23Q1，电价大幅上行、供应链短缺等因素导致经销商恐慌性囤货，提前透支需求。该行对比德国户储装机增速与出口至德国逆变器增速：2023年以来，德国户储装机继续保持100%以上的同比增速，而逆变器出口增速则持续走弱，于8月增速转负。
当前库存情况如何?从各家公司的反馈来看：1)价格：价格是反应供需的核心指标，为了帮助欧洲经销商快速去库，加速经销商下单积极性，Q2起部分厂商采取小幅降价行为，而Q2以来人民币贬值有望平抑降价影响。2)订单：新增订单也是反应库存的边际指标。从各生产商反馈来看，欧洲夏休结束后下单速度有所提升，预计库存有望于Q4消耗至正常水平。
风险提示：1)下游需求不及预期;2)行业竞争加剧导致产业链盈利能力下降;3)推荐公司的重点项目推进不及预期。
