本文选自“群益证券研究报告”。
智通财经APP了解到，希玛眼科(03309)12月29日开始招股，群益证券建议小注认购该股。
希玛眼科（03309）是香港及广东省领先的眼科服务提供商之一，成立于“希玛林顺潮”品牌旗下。总部设于香港，为在国内设立独资眼科医院的首名外商投资者。根据弗若斯特沙利文报告，截至最后实际可行日期，集团于2013年3月成立的深圳希玛林顺潮眼科医院是根据CEPA成立的唯一两家港资私营医院中的第一家。凭借在香港提供国际水平的眼科服务治疗各种常见眼疾及疑难杂症的经验以及在中国的先行者优势，已在深圳建立起一家领先的眼科医院。
根据深圳市卫生计生委开展的“病人满意度”季度调查，由深圳希玛医院经营的眼科医院于2016年(全年)在深圳113家公立及私营医院中位列第三，而于2017年第一季度则排名第二。凭借集团在深圳的眼科医院的经验，已在北京设立第二家眼科医院(根据弗若斯特沙利文报告，为第二家根据CEPA建立的港资私营医院)，旨在将服务网络扩展至华北地区。
公司优势
集团的市场地位主要归因于以下竞争优势：(1)香港及广东省领先的眼科服务提供商之一;(2)提供国际水平的综合眼科服务，治疗各种常见眼疾及疑难杂症;(3)由一支眼科医生团队领导，使集团能够专注于服务质量及患者体验;(4)已准备就绪把握中国不断增长的中高端私营眼科服务需求;(5)拥有一支具有远见卓识且经验丰富的管理团队，对行业了如指掌。
行业概览
香港医疗服务及私营眼科服务市场
香港医疗服务体系兼具公立及私营医疗两大部门。公立部门从香港卫生署及医院管理局获得补贴，以可负担的费用提供医疗服务。香港私营医疗机构则主导着当地人的初级医疗服务及高端医疗服务市场。香港医疗服务市场的医疗支出总额稳步上升，从2012年的1044亿港元增至2016年的1396亿港元，期间复合年增长率为7.5%。
2012年至2016年，香港私营眼科服务市场的规模从2795.4百万港元增至3455.3百万港元，复合年增长率为5.4%。私营部门的大部分眼科诊症由眼科中心以及自己经营诊所的个人眼科执业人士进行。
中国医疗服务及眼科服务市场
随着人口老龄化加速及各种疾病患病率上升，中国的医疗支出近年来呈现稳步增长。2012年至2016年，中国的医疗支出总额由人民币28119亿元增至人民币46059亿元，复合年增长率为13.1%。中国私营眼科服务市场规模已从2012年的人民币64亿元增加至2016年的人民币141亿元，复合年增长率为21.7%。同期，公立眼科服务市场规模亦从人民币397亿元增加至人民币686亿元，复合年增长率为14.6%。
获利能力及财务数字
于截至2016年12月31日止三个年度以及截至2017年6月30日止六个月，集团产生的收益分别有61.3%、61.5%、64.8%及62.8%来自集团在香港的眼科服务，并分别有38.7%、38.5%、35.2%及37.2%来自集团在中国的眼科服务。集团于业绩纪录期内快速增长，于截至2016年12月31日止三个年度以及截至2017年6月30日止六个月分别产生总收益156.5百万港元、198.9百万港元、248.7百万港元以及140.4百万港元。
毛利指已扣除销售成本的收益。(1)提供眼科服务方面：于截至2016年12月31日止三个年度，于香港的眼科服务的毛利率分别为27.5%、31.5%及30.8%。于截至2017年6月30日止六个月，香港业务经营的毛利率为36.5%，而截至2016年6月30日止六个月则为29.4%。于截至2016年2月31日止三个年度，于中国的眼科服务的毛利率分别为52.0%、53.5%及50.4%。
(2)销售视力辅助产品方面：截至2016年12月31日止三个年度，集团于香港销售视力辅助产品的毛利率分别为60.5%、63.8%及60.7%。
截至2017年6月30日止六个月，集团香港业务经营的毛利率为53.7%，而于截至2016年6月30日止六个月为57.1%。于香港的毛利率减少主要是因为截至2016年12月31日止年度高端视力辅助产品销量降低所致。
截至2016年12月31日止三个年度，集团于中国销售视力辅助产品的毛利率分别为73.6%、49.9%及56.7%。
截至2017年6月30日止六个月，集团中国业务经营的毛利率为56.1%，而于截至2016年6月30日止六个月为59.1%。中国毛利率的波动主要是由于集团在中国提供的视力辅助产品变动所致。
集资用途
倘以发售价中位数2.63港元计，是次集资所得款项净额约为468.1百万港元，主要供作：198.8百万港元(42.5%)用于对选定中国城市三间运营中眼科医院的潜在收购;188.9百万港元(40.4%)用于在选定中国城市开设三间眼科医院;20.0百万港元(4.2%)用于在中国深圳开设两间卫星诊所;39.7百万港元(8.5%)用于升级集团的医疗设备及强化集团在香港及中国的信息科技系统;20.7百万港元(4.4%)用于集团的营运资金及一般企业用途。
估值
按截止于2016年12月31日的财政年度纯利43百万港币计算，市盈率约为54.6-67.4倍。香港私营眼科服务市场呈现逐年增长态势，至2021年市场规模将达到4844.1百万港元。而中国则随着人口老龄化、收入增加及中产阶级不断壮大等原因，医疗服务市场也潜力巨大。希玛眼科集团是次募资也主要用于开拓中国内地市场。
然而，对于中国内地医疗市场而言，由于公信力的区别及社保保障范围，公立医院仍占绝对主导地位。相反，香港私营医疗机构在行业中占据相当主要的地位。属于私营医疗机构的希玛集团按收益计算，2016年在香港私营眼科服务市场市场中排名第三，是香港私营眼科服务市场中第二大眼科中心。
集团依靠拥有30年临床经验的眼科医生林顺潮医生在2014年-2016年间在香港五大眼科服务提供商中收益增长率最高，达到29.6%复合年增长率，具有一定的市场影响力。然而，该优势也成为该集团最大的风险，依靠单一医生名声斐然，也使集团未来的发展因此具有不确定性。
综上所述，群益证券建议小注认购该股。
风险因素
(1)集团倚赖主席、行政总裁兼执行董事林顺潮医生的领导及服务，倘未能挽留其继续服务，业务与财务状况、经营业绩及业务前景或会受到不利影响。
(2)业务高度依赖林顺潮医生的声誉，媒体对林顺潮医生的任何负面宣传或指责均可能对集团的业务及财务状况、经营业绩及业务前景产生重大不利影响。
(3)可能无法招聘及挽留足够数目的眼科医生。
(4)医疗事故、医疗疏忽或行为失当申索或会对集团的业务与财务状况、经营业绩及业务前景造成不利影响。
(5)业务极其倚赖集团本身的声誉，倘集团未能建立、保持并提高声誉或媒体对集团任何负面宣传及指责，或会对集团的业务与财务状况及经营业绩及业务前景产生重大不利影响。（编辑：姜禹）
