中银证券:纺织服装Q2业绩复苏分化 预计Q4复苏趋势将会更加明确

248 9月6日
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张计伟

智通财经APP获悉,中银证券发布研究报告称,我国服装零售2023年H1稳健复苏但过程有所波动:出口端仍然承压但已基本筑底,5-7月增速转负且降幅逐渐扩大,但随海外客户去库存持续推进,制造龙头订单有望好转。从板块中报业绩来看,H1整体保持稳健恢复,其中中高端与体育服饰恢复较好。该行认为随着政策端预期逐渐明朗,消费信心有望得到一定改善,叠加2022年Q4疫情产生低基数效应,预计Q4服装消费在秋冬装需求回补的带动下复苏趋势将会更加明确。

中银证券主要观点如下:

H1服装零售整体保持恢复,分月度来看存在波动。

1-7月我国社零累计同比增长7.3%,1-7月服装零售累计同比增长11.4%,整体保持恢复趋势。从最新的7月情况来看,服装零售同比增长2.3%,保持弱复苏的趋势。总体来看,H1服装零售保持复苏趋势。当前来看服装板块基本面已筑底,消费信心有待恢复,从公司情况看,根据中报披露,安踏体育、锦泓集团、报喜鸟等品牌服饰龙头已较好地完成库存清理工作,并保持了良好的折扣水平。该行判断8-9月份行业仍有基数压力,消费信心仍待恢复。但随着政策端预期逐渐明朗,消费信心有望得到一定改善,叠加2022年Q4疫情产生低基数效应,预计Q4服装消费在秋冬装需求回补的带动下复苏趋势将会更加明确。

服装出口仍然承压,期待下半年筑底回升。

H1服装出口受海外库存积压、需求走弱影响仍有所承压。越南作为近几年纺织业出口增长较快的国家之一,2023年1-7月亦呈现了较大的下降趋势,反映出当前服装出口面临较大压力,其中欧美市场需求转弱为主要原因。从H1纺织制造出口龙头情况来看亦存在积极因素,Q2产能利用率普遍较Q1有所好转,同时耐克等公司去库存持续推进,随着海外大客户去库存进度接近尾声,纺织制造龙头订单情况有望好转,该行期待Q3服装出口降幅出现收窄迹象,Q4到2024年Q1服装出口实现转正,建议关注出口链后续修复趋势。

品牌服饰H1稳健复苏,中高端及体育服饰龙头表现亮眼。

各女装品牌推进多品牌多渠道精细化运营,线下提质增效,线上持续投入,H1随内需恢复收入业绩有所回暖,其中歌力思收入/业绩分别同增17.22%/117.55%至13.72/1.10亿元。2023H1男装整体业绩修复,中高端男装中细分高景气赛道公司疫后增长提速,比音勒芬/报喜鸟业绩分别同增41.03%/53.94%至4.16/4.08亿元。消费弱复苏下大众休闲品牌收入表现分化,但随各公司渠道结构优化及终端折扣改善,盈利能力明显提升,业绩率先释放弹性,上半年海澜之家、森马服饰、太平鸟归母净利润分别增长31.61%、393.94%、88.10%。家纺公司经营情况逐季改善,有望持续好转。体育服饰维持高景气,上半年内需波动下经营稳健,营收逆势增长,该行预计后续有望提速增长。纺织制造行业在海外需求影响下有所承压,但龙头公司内生动力充足,Q2产能利用率已环比改善,随主要客户去库存周期结束,订单回暖背景下业绩有望持续改善。综合来看,服装板块收入及盈利能力均有所修复,制造板块下半年有望迎来拐点。

投资建议:

1)线下消费复苏趋势下,大众休闲品牌和中高端女装龙头收入恢复弹性较好,重点推荐高弹性标的海澜之家(600398.SH)、锦泓集团(603518.SH)、歌力思(603808.SH)、地素时尚(603587.SH)等;疫情期间,稳增长标的得益于自身品牌龙头优势及低频消费属性,营收稳健增长,随着疫情后周期线下消费回暖,未来有望延续较好态势,重点推荐稳增长标的比音勒芬(002832.SZ)、报喜鸟(002154.SZ)、波司登(03998)。

2)体育服饰估值进入合理配置区间,有望进一步扩大市场份额,推荐国内体育服饰龙头安踏体育(02020)、李宁(02331)、特步国际(01368)、361度(01361)。

3)今年出口预计前低后高,看好海外龙头品牌去库存顺利推进,海外出口订单有望在下半年出现改善。此外,重点公司海外客户占比高,且形成深度战略合作关系,随着海外需求的逐渐复苏有望受益。重点推荐纺织龙头华利集团(300979.SZ)、申洲国际(02313)、新澳股份(603889.SH)、建议关注浙江自然(605080.SH)。

风险提示:消费复苏不及预期;市场竞争加剧;海外需求改善不及预期。

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