中金:美国制造业库存周期或将开启

30 9月4日
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李佛 意见千错万错,市场永远不错

智通财经APP获悉,中金发布研究报告称,美国制造业PMI连续两个月回升,企业库存指标呈现底部特征。随着正常库存周期调整到位、拜登政府产业政策的刺激效应扩散、房地产销售投资企稳,美国制造业活动有望复苏,为新的库存周期的开启打开大门。预计美国制造业最快或于今年第四季度开启新一轮补库存。

▍中金主要观点如下:

美国8月ISM制造业PMI连续第二个月回升,为今年2月以来新高。

47.6的PMI综合指数显示制造业整体仍处于萎缩态势,但萎缩幅度较上月的46.4收窄。从分项看,坏消息是新订单指数仍徘徊在46.8的低位,好消息是库存指数进一步下降至44.0,触及2012年以来最低。如果将新订单与库存指数相减,两者之差为2.8,为2022年2月以来最高,说明企业自有库存相对订单来说已经处于低位,继续去库存必要性不大,反而后续订单回升就会带动企业补库存。

此外,客户库存指数从高位回落,历史表明这往往与新订单指数的回升同步发生——当客户需要进行库存补充,新订单将增加。

在ISM的企业调查中,一些受访者也发表了对库存调整的看法。例如,某塑料和橡胶行业的受访者表示“业务开始温和改善,虽然仍远低于 2022 年的水平,但库存大调整似乎要完成了”。某木制品行业受访者表示“美联储加息抑制了住宅投资需求,但最近这种放缓略有停滞,需求开始趋于稳定”。这些表述是库存调整接近底部的信号。

跟踪的地方联储制造业PMI也呈现触底反弹特征。

历史表明,地方联储PMI与ISM制造业PMI趋势基本一致,在跟踪的五个地方联储中,8月费城、里士满、达拉斯和堪萨斯联储的PMI均较上月反弹,只有纽约联储PMI回落。将这五个联储的PMI合并为一个综合指标,结果显示自5月底部以来已明显反弹,再取这五个联储的PMI新订单指数并合成为综合指标,所得结果也类似。

往前看,美国制造业PMI有望企稳复苏,为库存周期的开启打开大门。

制造业复苏的驱动力或来自三个方面,一是正常的库存周期调整到位后的自然回升。2020年疫情后,全球供应链紊乱,美国企业普遍库存不足,部分企业为了保证生产而囤积库存。2022年以来,全球供应链改善,企业对库存不足的担忧减弱,囤积库存的企业开始对额外的库存进行去化。这一个过程已经历了超过一年半时间,目前或已接近库存周期底部,预计美国最快或于今年第四季度开启新一轮库存周期(综合考虑下面两个因素)。

二是拜登政府产业政策的刺激效应扩散。在报告《美国再工业化初现端倪》中指出,2022年第一、二季度美国制造业建筑投资(structure investment)大幅增长,再工业化初现端倪。根据美国商务部最新数据,8月营建支出达到19720亿美元(年化值),继续创历史新高。

制造业的强劲增长与拜登政府的产业政策有关,特别是2022年通过的《通胀削减法案》和《芯片与科学法案》,有效拉动了半导体、芯片、新能源等高端制造领域的投资。目前的投资仍以厂房的新建、扩建、改建为主,但随着时间推移,设备和R&D投资有望跟进,制造业整体的景气度或得到提升。

三是房地产销售投资有望企稳。尽管当前美国房贷利率很高,但房地产市场仍呈现出潜在需求旺盛、供给不足的特征,一个证据是今年以来房屋库存低迷,新屋销售和全美住宅商协会(NAHB)信心指数回升,房价反弹。高房价有利于促进房地产开发投资,再加上拜登政府推出“住房供应行动计划”,加快释放土地供给,房屋建造活动有望企稳回升。根据商务部数据,8月住宅类营建支出上升至8790亿美元(年化值),相比年初以来的低点已有明显反弹。

制造业复苏有助于增强美国经济韧性,延长经济扩张周期。

2022年以来美国制造业增长乏力,经济的韧性主要来自服务业持续扩张,如果接下来制造业能企稳复苏,将成为支持美国经济增长的积极因素。在最近的报告中将美国2023年实际GDP增长预测上调至2.2%,并认为美国经济在未来6个月将继续扩张(参考《上调美国GDP增长预测》)。

8月制造业PMI回升使对此前的预测更有信心,而这也意味着美国经济短期内衰退的概率或进一步降低。

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