智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，复盘13与18年政策博弈，历史上政策博弈会围绕“拐点、力度、有效性、有效持续性”呈现出“七阶段”特征，当前地产政策(力度)超预期放松或使市场短期乐观、未来将进入政策有效性验证阶段。对A股ERP进行敏感性分析，当前A股估值或已内涵地产销售面积下行的全年预期，随着8月PMI进一步上行(尤其是新订单)，当前或可对市场乐观些。梳理中报业绩，A股盈利磨底，港股盈利增速底或已确立、且领先A股。9月日历效应显示：上半月或博弈国庆出行，下半月或持仓食饮医药以避险。配置：中期战略看多电子，长期战略看多医药。
▍华泰证券主要观点如下：
地产政策暖风或带动A股进入政策底后阶段III行情
复盘13与18年政策博弈，历史上呈现出“七阶段”特征：1)拐点出现;2)担忧政策力度;3)力度超预期;4)担心政策有效性;5)验证有效性;6)担心有效性的持续性;7)持续的数据验证持续性。历史上对应的证实力度阶段多针对市场核心问题出台措施或表态(13年放开金融机构贷款利率限制对应非标和债市监管、19年初央行全面降息)，此后市场短期迎来上行。
当前或迈入第三阶段，对A股当前ERP进行敏感性分析，当前ERP对应的地产销售下行的预期，悲观预期已体现在定价中，随着8月PMI进一步上行(尤其是新订单)，当前或可对市场乐观些。
中报：A股盈利磨底，港股盈利增速底或已确立
梳理A股与港股中报业绩，23H1A股净利润增速累计同比约为-2.95%，相比前值(2.18%)与22年底数(1.75%)更低，A股业绩增速转负。不过，考虑到PPI拐点已出现、近期PMI读数持续转好，1H23或为A股业绩底。港股23H1净利润增速累计同比约为-0.17%，优于A股同期、亦优于前值(-0.66%)，港股盈利增速底或已确立、且领先于A股(《港股：利润拐点或领先A股确立》，23.5.28)。
细分板块来看，A股与港股的可选消费与公用事业板块盈利增速皆居前列、而上游资源和中游材料盈利同比增速皆下行，亦能侧面解释港股与A股盈利增速差。
9月日历效应：上半月博弈国庆出行，下半月持仓食饮医药以避险
基于对2011年以来9月的日历效应分析，9月胜率&上涨概率皆优(不少于75%)的行业主要集中于：①国庆黄金周消费，主要包括社服为主的旅游板块，不过需注意其在9月下旬表现一般，暗示市场通常在九月上旬提前博弈相关板块、临近国庆档则卖出;②以食品饮料为首的避险板块，考虑国庆期间通常有至少7天的休市，资金通常在该区间内有日历效应的避险诉求。
与之对应的，复盘10月上半月的行情表现，A股通常出现普涨行情、赚钱效应较好，对应此前避险的资金再度流回A股。对于高风险偏好资金而言，可以考虑国庆期间持仓过节以获风险溢价。
配置建议：中期战略看多电子，长期战略看多医药
当前高换手的市场环境下，可在操作上适当拉长视角：中期维度，延续景气-筹码-主题的框架，战略看多电子(尤其是顺全球库存周期回升的面板、消费电子、元件);长期维度，新增看多医药，驱动力有三，①2Q23 全球医药投融资额同比连续两个季度回升，②前期压制医药估值的公募筹码目前已回落到16年以来较低水平，③一级行业中医药调整的时空均较为极致;月度维度，战术配置顺周期的工业金属/消费建材、TMT 的游戏/计算机设备。
波段交易中，考虑风险溢价、市场预期和政策“拐点-力度-有效性”，以1月底市场高点为空间锚，1月底指数下方侧重顺周期进攻，上方侧重主题挖掘。
风险提示：
1)中国复苏不及预期;2)美联储货币政策紧缩超预期。
