华福证券：美联储票委派系解析

一、本月聚焦：美联储票委派系解析

从本轮加息周期开始，美联储各官员在不同场合都发表了自己的观点，可以看出在美联储内部对未来利率走向存在几种不同的声音，一种是主张加息的鹰派，一种是主张保持利率稳定甚至降息的鸽派，以及对加息态度模棱两可的中间派。在本轮加息周期的后半程，这种分歧也越来越明显，7月的议息会议纪要显示虽然FOMC中11个有投票权的委员7月份一致同意加息，但这个决定没有获得18名委员的全体支持，有两人支持或“本来有可能”支持维持利率不变。我们从美联储的架构出发，对本轮加息周期中各个官员的公开发言进行梳理，总结了FOMC各个票委的派系。

1.1 美联储的三个关键实体

美联储有三个关键实体：理事会、12家联邦储备银行以及联邦公开市场委员会（FOMC）。理事会是联邦政府的一个机构，向国会报告并直接向国会负责，为该系统提供一般指导并监督12家储备银行；12家联邦储备银行每一家都是独立成立的，并各自有由九名成员组成的董事会；联邦公开市场委员会（FOMC）做出有关公开市场操作的所有决定，这些操作会影响联邦基金利率、美联储资产持有的规模和构成，以及与公众就货币政策未来可能走向的沟通。

FOMC每年定期召开八次议息会议，分别在1月、3月、5月、6月、7月、9月、10月和12月。在议息会议上，FOMC会审查经济和金融状况，确定适当的货币政策立场，并评估其价格稳定和可持续经济增长的长期目标面临的风险。有最终投票权的12名票委有权对利率调整结果投出支持或反对票，其余7位地区联储主席列席会议并参与讨论，为委员会对经济和政策选择的评估做出贡献，但无投票权。其中，3、6、9、12月议息会议纪要中会公布19名与会者（12名票委+其余7位地区联储主席）对联邦基金目标利率、经济增速、通胀率、以及失业率进行预测的利率点阵图。

FOMC由12名票委（7位理事会成员+纽约联储主席+4位其他地区联储主席）组成，其中，7位理事会成员由美国总统提名并由美国参议院确认其职位；纽约联储主席拥有永久投票权；4位其他地区联储主席是从除纽约联储主席之外的11个地区联储主席中轮流选出且任期为1年。但理事会成员通常会由于理事辞职等原因造成空缺，因此时常不满7位。目前拜登最新提名的库格勒已被提交到参议院进行全体表决，但尚未入职，因此在位的理事一共6位。FOMC的4个其他地区联储轮流席位由以下四组组成，每组一名银行行长：波士顿、费城和里士满；克利夫兰和芝加哥；亚特兰大、圣路易斯和达拉斯；以及明尼阿波利斯、堪萨斯城和旧金山。

值得注意的是，鹰、鸽属性并不是固定不变的，美联储官员在货币政策决策中会根据实际情况和数据来做出决策，例如沃勒在2019年的加息中表现为鸽派，沃勒认为美联储不应该在当时（2019年）加息，而在2022年的本轮加息周期中，沃勒表现的态度是鹰派，因此表中的鹰、鸽派系分类是针对本轮加息周期。

1.2 理事会成员今年以来的表态

根据法律，理事会成员由美国总统提名并由参议院确认其职位。鲍威尔最初于 2012 年由奥巴马任命为理事会成员，并首次由特朗普任命为美联储主席，并于2022年5月被确认担任主席的第二个四年任期。除鲍威尔以外，当前任职的5名理事会成员中，有两名最初为特朗普所任命：鲍曼和沃勒；其他3位均由拜登任命：库克、杰斐逊和巴尔。

根据最新消息，拜登提名了杰斐逊担任美联储副主席，同时，拜登还提名了现任世界银行美国执行董事的库格勒加入理事会。目前参议院委员会已经一致通过，将移交给全体参议院进行最终投票。

沃勒于2020年12月就任美联储理事会成员，在本轮加息周期中表现为鹰派。

鲍曼于2018年11月就任美联储理事会成员，在本轮加息周期中表现为鹰派。

库克和杰斐逊都于2022年5月就任美联储理事会成员，在本轮加息周期中表现偏中性。

1.3 2023年地区联储票委

威廉姆斯于2018年6月就任纽约联储主席（固定票委），在本轮加息周期中表现较为中性。

卡什卡利于2016年1月就任明尼阿波利斯联储主席，在本轮加息周期中表现为鹰派。

洛根于2022年8月就任达拉斯联储主席，在本轮加息周期中表现为鹰派。

哈克于2015年7月就任费城联储主席，在本轮加息周期中表现为鸽派。

古尔斯比于2015年7月就任芝加哥联储主席，在本轮加息周期中表现为鸽派。

1.4 2024年地区联储票委

梅斯特于2014年6月就任克利夫兰联储主席，在本轮加息周期中表现为鹰派。

巴尔金于2018年1月就任里士满联储主席，在本轮加息周期中表现为偏鹰派。

戴利于2018年10月就任旧金山联储主席，在本轮加息周期中表现为偏鸽派。

二、资产价格：8月全球大类资产表现数据跟踪

8月全球主要大类资产多为下跌。SHFE铝（3.38%）涨幅最大，美元兑离岸人民币（1.80%），美元指数（1.72%），ICE布油（1.63%），SHFE黄金（1.45%）涨幅居前。LME镍（-8.72%）跌幅最大，恒生指数（-8.45%），恒生科技（-8.14%），深证成指（-6.85%）跌幅居前。

8月全球主要权益市场普遍下跌。其中，恒生指数（-8.45%）跌幅最大，深证成指（-6.85%），上证指数（-5.20%），巴西IBOVESPA指数（-3.61%），英国富时100（-3.38%）跌幅居前。

8月全球长端利率走势不一。10年期国债收益率中，美国从3.97%上涨12BP至4.09%，欧元区从2.5434%上涨6.42BP至2.6076%，日本从0.605%上涨5.2BP至0.657%，德国从2.52%上涨3BP至2.55 %，印度从7.17%上涨1.3BP至7.19%，；中国从2.6716%下跌8.18BP至2.5898%。

8月美元较人民币升值，美元指数上涨。美元（2.01%），英镑（0.81%），新加坡元（0.51%），欧元（0.05%）相较人民币升值；新西兰元（-1.72%），澳元（-1.59%），日元（-0.87%），加元（-0.31%）相较人民币贬值。此外，人民币兑韩元上涨2.02%，美元指数上涨1.72%，人民币兑卢布上涨1.47%，人民币兑泰铢下跌0.15%。

8月大宗商品涨跌不一。NYMEX天然气（4.58%）涨幅最大，棉花（3.33%），LME3个月铅（2.73%），NYMEX轻质原油（2.23%），NYMEX铂（1.73%），IPE布油（1.48%），涨幅居前。CBOT玉米（-8.25%）跌幅最大，CBOT大豆（-5.99%），COMEX铜（-5.21%），COMEX黄金（-1.38%）有所下跌。

三、全球经济：8月全球经济基本面概述

3.1 美国平均薪资增速保持韧性，可能带来“薪资-通胀”的螺旋上升

美国平均薪资增速保持韧性，可能带来“薪资-通胀”的螺旋上升，提高了加息终点进一步抬升的可能性。美国劳工统计局（BLS）公布的7月新增非农就业人数为18.7万人，不及市场预期的20万人，前值由新增20.9万人下修至18.5万人。但同时，美国7月失业率为3.5%，低于前值3.6%，仍处于较低位置。具体详见《就业市场略降温，但韧性犹在——美联储7月非农就业数据点评》。

美国劳工部公布的数据显示美国7月通胀同比小幅反弹但不及预期，同比升3.2%，市场预期升3.3%，前值升3.0%。季调后CPI环比升0.2%，预期升0.2%，前值升0.2%。核心CPI同比升4.7%，预期升4.8%，前值升4.8%；环比升0.2%，预期升0.2%，前值升0.2%。

从环比分项数据来看，在各分项与对应的权重相乘后，住宅（+ 0.4%）、交通运输服务（+ 0.3%）、食品（+ 0.2%）和能源（+ 0.1%）为CPI环比上升的主要贡献项。权重最高的住宅分项环比上升0.4%，前值0.4%。其中，业主等价租金和主要住所租金环比分别上升0.5%和0.4%。此前美国线上房地产信息平台Zillow表示，季节性趋势显示，房租环比增速在今年剩下的月份中会进一步下降，并可能在10月小幅下滑。但从先行指标来看，反映美国房地产景气度的NAHB住房市场指数7月升至56，为2022年12月以来连续7个月上升，因此住宅项环比增速未来有进一步上升的空间。具体详见《美国7月通胀反弹但小幅不及预期——美国7月CPI点评》。