本文来自中金公司的研报《新高教集团(02001):收购新疆思源教育，学校网络再落一子》，作者为中金公司分析员赵丽萍，钱凯。
新高教集团(02001)为民办高等教育服务提供商。集团创立于1999年，创办了云南工商学院、贵州工商职业学院、投资了湖北民族学院科技学院(待批准)、哈尔滨华德学院(待批准)，并正在筹建西北工商职业学院。集团提供各个领域的高质量应用型高等教育，旨在教授学生具备实践经验的技能，从而帮助学生获得职业能力。
智通财经APP获悉，2017年12月27日新高教集团发布公告，将以1.83亿元收购新疆思源教育投资有限公司。新疆思源为新疆财经大学商务学院的联合举办者。收购完成后，新高教将对新疆思源及新疆学校并表。
中金公司发表研报称，本次交易作为公司上市后第一次外延并购，重申了公司作为行业整合者的地位。本次收购还再次展示了新高教集团在外延扩张方面策略的一贯性，集团基于自身优势，着重收购具有成长性的学校，从而保证集团始终具有强大的内生增长活力。
由于交易尚未完成，不确定性尚存，中金暂维持当前盈利预测，维持“推荐”评级和6.5港元的目标价，基于2018年25x市盈率。公司当前价格仅对应2018年16倍市盈率，估值具有吸引力。
本次收购估值合理
新高教本次收购目标公司56%股权代价为1.83亿元，对目标公司的估值为3.27 亿元。2016年公司实现税后利润577万元，对应估值为57倍2016 年市盈率。这主要是因为目标学校刚刚招收了两届学生，尚未实现满负荷运营，因此成长性极强。中金认为随着学校人数逐渐招满，规模效应下有望见到目标公司的净利润高速增长。
根据公司公告显示，受益于新疆地区高等教育资源的稀缺和“一带一路”等政策的支持，新疆学校在过去两年的学额和报道人数增速均超过20%，中金据此估计新疆学校在2020学年在校生人数超过10000人(学校土地储备丰富，保守可支撑25000人规模学校)。
学费按照集团平均调费步伐规划，并假设利润率水平逐渐接近集团平均水平(中金此前预测若东北学校和华中学校并表，集团在2018/19年的调整净利率水平可达44%/47%)，新疆学校在假设情况下2017/18/19 年净利润水平为1302万元/2690万元/4750万元，对应2017/18/19年市盈率为25x/12x/7x。中金认为这一估值较为合理。
此外，收购若能如期完成，则预计将在2018/19/20 年分别增厚新高教集团净利润1507万元/2660万元/4029万元。
目标学校地处优势环境，具有发展潜力
新疆地区高等教育资源匮乏。2016年新疆地区毛入学率为35.3%，低于全国平均的42.7%。在过去的7年中，新疆地区的高等教育毛入学率增速显著低于全国。至2016年底，当地高等教育机构仅47 所，其中本科层次的学校仅新疆大学等13 所。高等教育资源十分匮乏。
新疆地区共有9所民办大学，其中5所为本科层次的独立学院，4 所为专科层次的职业技术学院。以在校生人数计算，民办高等院校2016 年的渗透率仅为10.8%。对比2015年全国22%的高等教育民办渗透率仍有较大空间。
新疆学校为库尔勒市唯一本科高校。新疆学校新校址已搬到库尔勒市(巴音郭楞蒙古自治州首府)，学校现在为当地唯一本科院校，90%以上学生来自疆内，在招生方面具有吸引力，享有区位优势。
重申行业整合者的地位
中金表示，目前高等教育市场极为分散，市场亟待整合，但门槛极高。新高教集团以其深厚的教学管理经验、运营应用型大学的丰富实践和借由上市公司平台获得的资本助力，成为市场上重要的整合者。
在上市之前，新高教集团已通过对东北学校、华北学校的收购证明外延扩展能力，本次交易作为公司上市后第一次外延并购重申了公司作为行业整合者的地位。本次收购还再次展示了新高教集团在外延扩张方面策略的一贯性，集团基于自身优势，着重收购具有成长性的学校，从而保证集团始终具有强大的内生增长活力。
由于交易尚未完成，不确定性尚存，中金暂维持当前盈利预测，维持“推荐”评级和6.5港元的目标价，基于2018年25x市盈率。公司当前价格仅对应2018年16倍市盈率，估值具有吸引力。
（编辑：胡敏）
