平安证券: 消费升级背景下啤酒高端化趋势仍将延续 看好板块性机会

237 8月22日
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张计伟

智通财经APP获悉,平安证券发布研究报告称,随着消费场景恢复,加上高温旺季催化以及上年低基数效应,该行预计啤酒行业全年有望维持高景气。同时今年以来成本端预计持续下行,行业盈利能力有望得到改善。中长期在消费升级背景下,啤酒高端化趋势仍将延续,看好板块性机会,推荐重庆啤酒(600132.SH)、燕京啤酒(000729.SZ),建议关注青岛啤酒(600600.SH)。

平安证券主要观点如下:

上游:原材料依存度高,成本压力相对缓解。

啤酒是一种酒精饮料,以小麦芽和大麦芽为主要原料,加入啤酒花,经过液态糊化和糖化,再经过液态发酵酿制而成,是继水和茶后世界上消耗量排名第三的饮料。从成本构成看,成本结构中占比最大的为包材成本,占52.2%;其次为制造费用18.4%;再者为原料麦芽,占11.7%。啤酒行业毛利率约40%,原料依存度较高。

中游:进入存量竞争时代,高端化加速推进。

1)行业迈入存量竞争时代,五强竞争格局确立。2013年我国啤酒产销量见顶,啤酒行业进入存量竞争时代。整体来看,预计未来啤酒行业产销将保持稳定,量增贡献有限。现阶段我国啤酒行业为寡头垄断式竞争,已形成稳定的“五王争霸”的竞争格局。按销量计,2021年我国啤酒行业CR5为92.5%。

2)消费升级驱动下,啤酒行业高端化加速。2017年至2022年,我国啤酒市场高端产品销量占比由9.66%提升至12.61%,增长2.95pct。啤酒走向高端化有效地提升了啤酒企业的毛利率,改善整体盈利水平。头部酒企纷纷搭建高端核心矩阵以推进高端化,不断推出有特色的新产品并注重发展中高档大单品。

3)精酿啤酒风潮渐起,带动啤酒行业二次高端化。我国精酿啤酒在啤酒行业高端化大趋势下呈现高速发展态势,2018-2021年CAGR达14%,远高于啤酒行业整体2.5%的增速,对比其他啤酒类型发展迅速,驱动因素主要包括居民消费水平升级、消费者需求升级、资本入局等。渗透率角度来看,中国精酿啤酒市场渗透率由2016年的0.8%提升至2021年的2.8%,虽增速较快,但远低于美国的13.1%,未来发展空间仍大。

4)关厂提效,逐步兑现产能优化。在过去的啤酒企业发展过程中,大部分厂商选择的是外延并购式的粗放型发展模式,在快速拓展市场的同时也造成了产能过剩、产线落后等一系列问题。现如今落后产能难以匹配行业产品线高端化进程,进而倒逼许多酒厂优化转型或者关闭淘汰落后产能。关厂之后企业冗余产能缩减,产能利用率大幅提高,盈利能力得以改善,预计未来关厂提效这一策略还将持续推进。

下游:即饮氛围渐佳,非即饮推动罐化率提升。

2022年我国非即饮/即饮渠道销量占比分别为54.6%/45.4%,疫情影响下居家饮酒场景需求增长,导致非即饮渠道占比提升。2023年,随着疫情限制取消、酒吧与餐厅等场景重新开业,即饮啤酒将会凭借其健康、新鲜口感等优势重新抢占消费市场。

风险提示:1)宏观经济波动影响;2)消费复苏不及预期;3)食品安全问题;4)原材料波动影响;5)行业竞争加剧风险。

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