华泰证券:A股偏消费等顺周期公司现金流正处于长期改善的拐点位置

169 8月21日
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李佛 意见千错万错,市场永远不错

智通财经APP获悉,华泰证券发布研究报告称,从2020年下半年到2021年上半年之间的企业现金流压力在2022年有所缓解,且疫情防控措施在4Q2022放开,但近期疤痕效应依然明显,1Q2023企业自由现金(剔除金融)流处于最近4个季度低点,7月政治局会议指出当前经济运行面临新的困难挑战,“扩大内需”上升为重要工作目标,A股偏消费等顺周期公司的现金流正处于长期改善的拐点位置,现金流分行业来看,制造业中家电、汽车仍有望强化,服务业中航空趋势积极,但物业仍面临压力,消费业中轻工、传媒、美妆、珠宝受益于经济活动增长仍在支撑现金流的改善,偏消费等顺周期行业Q3现金流状况或环比改善。

▍华泰证券主要观点如下:

制造业:家电龙头变化趋势积极,汽车看好头部现金流维持环比改善

家电龙头短期变化趋势积极,1Q23经营活动现金流均有同比好转,存货周转速度同比提升,应收、应付周转仍保持产业链的强势地位。长期来看,优质家电龙头或处于现金流变化的拐点,依托自由现金流的底部价值值得重视。汽车行业强者恒强,头部企业预计Q3现金流状态依然健康良好。

量上看,Q1车市有所扰动,Q2逐月恢复,预计Q3或环比增长,2H23新能源车需求较为乐观;价上看,自主品牌折扣端较稳定,整体看Q3汽车行业现金流或保持良性状态。

结构上,合资仍有较大折扣压力,看好自主继续抢占合资份额,头部厂商释放更大规模效应,维持现金流改善态势。

服务:航空有望全面优化,物业高能级城市商场有起色

交运关注航空,景气周期现金流有望全方位优化,1Q20我国民航经营指标开始大幅下滑,之后虽经历过反弹,但2020-2022年期间未回到过正常水平,2023年民航进入景气周期,经营性现金流有望在3Q23进一步改善,并迎来突破。

物业板块中,商办物业随着疫情防控措施的优化,出现一定修复,C端的改善主要体现在人流量上,但写字楼板块的景气度修复尚待经济环境的进一步改善;物管公司现金流或仍将面临一定压力,物管收缴率波动,公建、城市服务类项目付款周期延长,房地产市场偏弱等方面不利影响仍存。

消费:1Q23家居、传媒、美妆现金同比均有明显改善

轻工家居商业模式以C端零售为主,先款后货、以销定产的模式下行业经营现金流表现稳健,近年来家居用品行业经营性净现金流整体稳步增长,23Q1家居用品行业经营性净现金流量同比22Q1明显改善。

传媒行业中,院线由于经营杠杆及现金流即时流入,票房高增将推动现金流大幅改善,内容端票房高企推动现金流改善,但回款周期长,现金流回收有滞后性。

美护企业淡旺季较明显,23Q1情况来看,多家企业经营现金流较去年同期有明显的提升,而美护板块存货周转率23Q1改善尚不明显。珠宝行业领先品牌持续渠道扩张,加盟模式现金流表现好于直营。

选择优质现金流表现的企业,相信长期的力量

优质公司的稳健现金流有助其在长期中保持战略定力,并具有更强的抗风险能力。不确定性在投资中无法避免,但随着时间的推移,优质现金流作为企业价值的基础,有理由相信,持有的优质现金流将不断转化为企业的价值实现,在长期中能更有效体现公司的内在价值。

在中国市场的哺育下,中国企业现金流量稳定增长,支持企业进行资产投资和扩大产能。且在长期来看,稳定的现金流表现巩固了估值中枢水平,如果持续内生性现金流创造能力较强,或贡献更多的估值溢价空间。

风险提示:

现金流大幅波动;现金流评价内在价值体系的局限性;宏观经济波动。