德邦证券煤炭行业23年中期策略:需求底部已现 长期价值凸显

134 8月17日
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李佛 意见千错万错,市场永远不错

智通财经APP获悉,德邦证券发布研究报告称,本轮煤炭价格上涨后资产负债率持续下降,且行业资本开支增幅远低于过去,企业在手货币资金规模持续大幅提升,远期抗风险能力增强、持续高分红基础提升;参考巴菲特增持西方石油的逻辑,低资本开支下的高分红存在长期吸引力;中国特色估值体系持续推动,煤炭企业经营有望持续优化,估值存在中长期提升空间。

▍德邦证券主要观点如下:

保供产量释放完毕,进口供给受外需影响。

1)国内生产方面:历经两年国家保供取得成效,产能核增基本落实到位,2023年日均产量站上新台阶,但增速出现明显下滑。根据各煤炭主要生产省份划,2023年煤炭产量增速将不足4%,且安监趋严将进一步抑制产量释放,预计未来煤炭供给回归稳定,短期增速趋于回落。中长期看,新矿批复规模减少、煤炭产能向西转移等结构性问题将对长期供给形成约束。

2)进口方面:海外需求走弱拖累能源价格,进口煤保持较好利润,导致进口数量大幅增长。随着印尼新政出台以及海外需求回暖,海外能源价格有望开启反弹,预计下半年进口煤数量将有所减少。中长期来看,全球化石能源资本开支增速下滑,海外新建煤炭项目较少且规模不大,未来实际增量或将有限。

需求底部已现,产能库存有望逐步消化。

1)受经济弱复苏影响,产业链库存有所提升。受到经济弱复苏、下游需求不及预期的影响,国有重点煤企前期经历被动累库。下游港口、电厂库存在迎峰度夏时期虽有回落,但仍高于去年同期。

2)政策注入信心,需求有望回升。二季度国内GDP环比增长0.8%,增速较一季度放缓,但整体延续向好态势。7月份后,城中村改造、支持民营经济发展壮大等政策出台彰显政府稳增长决心,有望加速带动产业需求。

3)需求预期提升下,供给优化的焦炭行业格局向好。2023 年是主要产焦省 4.3 米焦炉淘汰和焦炭产能整合的收官之年,内蒙及山西等地政府分别出台政策,对淘汰焦炭产能量做出指引,供给优化下焦炭企业盈利有望提升。

中长期供需维持紧平衡,高股息催化估值中枢提升。

1)核心能源地位稳固,长期价值浮现。煤炭作为中国核心一次能源,预计未来在很长一段时间内仍将占比超过50%。AI、新能源等第三产业预计将成为驱动社会用电量边际增长的主要动因。同时,新能源消纳问题、水电供应不足,极端气温下火电发电仍为主力军,煤炭长期需求增量显著。

2)稳定分红下的高股息,估值存提升空间。本轮煤炭价格上涨后资产负债率持续下降,且行业资本开支增幅远低于过去,企业在手货币资金规模持续大幅提升,远期抗风险能力增强、持续高分红基础提升;参考巴菲特增持西方石油的逻辑,低资本开支下的高分红存在长期吸引力;中国特色估值体系持续推动,煤炭企业经营有望持续优化,估值存在中长期提升空间。

风险提示:

海外经济衰退幅度超预期;国内经济复苏力度不及预期;原油价格下跌拖累煤化工产品价格。

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