华泰证券全球被动元件Q2启示:环比改善信号初现 静待终端需求复苏

296 8月10日
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李佛 意见千错万错,市场永远不错

智通财经APP获悉,华泰证券发布研究报告称,近期,全球被动元器件龙头京瓷/村田/TDK/国巨发布了2Q23业绩,合计收入(美元计价)同比/环比下滑14.3%/3.4%,归母净利润同比下滑33.9%,环比增长140.5%,四家公司毛利率平均环比增加4.7pp。其中,京瓷/村田业绩基本符合彭博一致预期,TDK下调全年收入指引9.7%,国巨业绩不及预期。该行看到:1)手机/PC等下游客户库存调整基本结束,但受终端需求疲软影响,拉货动能不强,行业复苏可能要到1H24。2)通过控稼动率+去库存,大部分厂商Q2营收/利润率环比改善,3)汽车已经成为京瓷等海外大厂主要成长动力,目前AI相关业务占比较小,但主要企业都表达了对AI发展机遇的关注。

▍华泰证券主要观点如下:

被动元器件大厂2Q23营收同比普遍下滑,部分公司营收/利润率环比改善

营收/归母净利润同比继续负增长的原因包括:1)下游需求复苏缓慢,下游厂商拉货持续性弱;2)需求不振情况下,厂商谨慎控制稼动率,无法发挥规模效应来摊销固定成本。

但依然看到,1)高端品相对景气,部分实现增长,2Q23京瓷工控&汽车领域/TDK能源领域收入+38.1%/ +5.7% yoy;2)厂商持续控稼动率+去库存,叠加终端补库需求,部分厂商Q2营收/利润率环比改善,2Q23国巨/京瓷/村田/TDK的毛利率分别环比增加0.2/3.23/5.31/9.99pp至33.2%/28.25%/39.09%/25.23%,净利率分别环比-1.9pp/+5.95/+1.58/+7.73pp至13.9%/7.8%/13.62%/2.92%。

通用品:供给端控稼动率+去库存,需求恢复仍待观察

通用品主要面向手机/PC等消费类下游市场。过去半年来,随着厂商谨慎控制稼动率和去库存,叠加终端补库需求,看到供过于求的状况逐步扭转。

根据集邦咨询,MLCC供应商月平均BB Ratio(Book-to-Bill Ratio;订单出货比值)已从4月的0.84回升至7月初的0.91,出货量从三月的3,450亿颗增长12%至六月的3,890亿颗。

需求端,消费电子恢复速度仍缓慢。村田认为Q3电子元器件市场表现会略微滞后,因终端大多电子产品属于耐用消费品,消费力恢复进度需结合全球市场经济走势,且会比旅游、餐饮这类市场更慢一些。

高端特殊品:稼动率高于通用品,关注AI/汽车电子带来增量

高端品面向车载/服务器/新能源/工控等市场,受消费需求疲软的影响更低,稼动率相对更高。展望3Q,国巨认为高端品/标准品稼动率分别约70%/40-50%,与Q2相近,但较年初高端品85%的稼动率有所下滑。

需求端,看到1)汽车电子成为被动元器件收入第二增长曲线。2Q23,京瓷工控&汽车领域收入+38.1% yoy。但同时,上半年车企降价压力向上游传导。TDK表示,汽车市场虽然销售额增长,但由于客户对汽车零部件的库存调整,收入仍不及公司先前预期;2)大厂关注AI新机遇。TDK/国巨/村田等均表达了对于AI带来发展机会的重视。

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