中泰证券:格局优化背景下 涤纶长丝有望在旺季迎来价格弹性

244 8月8日
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李佛 意见千错万错,市场永远不错

智通财经APP获悉,中泰证券发布研究报告称,根据CCFEI,截至2023年7月28日,涤纶POY工厂库存约12天,较去年高点时的33天相比,降幅超60%。长丝在“扩产能、提开工、涨价格”下延续去库,已然由淡季提前进入被动去库周期,在格局优化的背景下,涤纶长丝有望在旺季迎来价格弹性。相关标的:桐昆股份(601233.SH)、新凤鸣(603225.SH)、恒逸石化(000703.SZ)等。

▍中泰证券主要观点如下:

聚酯产业链中间纽带,紧承石化与终端纺服。

涤纶长丝是由聚酯经纺丝和后处理制成的长度在千米以上的纤维。从性能上看,具备原料易得、结实耐用、弹性好、耐腐蚀、耐光性好、易洗快干等特点;从应用场景上看,涤纶长丝可用于家纺、纺织服装、工业领域。

根据中国化学纤维工业协会,2022年全年国内累计长丝总产量达4276万吨,是目前产量最高的合成纤维品种,其中,POY、DTY、FDY是民用长丝的主流品种。

需求:纺服链加速复苏,内外需均超预期。

内需方面,从社零增速上看,今年上半年国内服装鞋帽、针、纺织品类和服装类累计同比分别+12.8%和+15.5%,较2019年公共卫生事件前相比,CAGR分别为3.2%和3.5%,纺服链条需求逐步复苏;

外需方面,随着海外供应链的复苏,原料端长丝上半年累计出口208万吨,同比+25.9%。近期印度BIS认证再度延期,长丝短期出口有望延续景气。

成衣端看,受去年高基数影响,上半年纺服终端出口金额略有承压,但考虑到海外服装厂商大多自去年11月份起陆续进入加速去库期,库存持续去化背景下,下半年海外订单量增可期。

此外,近期汇率波动叠加海运费普降,出口企业利润有增厚,看好长丝“金九银十”行情。

供给:投产浪潮渐止,龙头格局优化。

根据CCFEI,截至2023H1国内长丝产能约5284万吨/年。2018-2023H1,累计新增产能总量1402万吨,2018-2022年CAGR约6.7%。

当下投产高峰或已过:(1)自2020年以来受公共卫生事件及全球经济形势影响,长丝毛利大幅受损,规模较小的生产企业面临严重的现金流亏损,结合CCFEI和百川盈孚的不完全统计,2022年以来行业累计出清约220万吨产能,小企业扩产意愿大幅削弱。(2)龙头企业往往在景气谷底逆势投资,率先抢占市场份额放大规模优势。

目前,桐昆股份的桐乡、南通、湖州几个主要基地产能已接近饱和,后续关注新疆、福建、安徽基地的布局情况;新凤鸣目前已规划的基地中,仅剩新沂2套36万吨尚未落地,龙头企业“跑马圈地”或进入尾声。近期桐昆和新凤鸣计划联合出海投建炼厂,龙头战略或悄然转变。

从供需平衡表上看,根据测算,2023-2025年国内长丝供需差分别为243、179、50万吨,整体格局持续优化。从市占率上看,长丝行业CR6由2013年的36.7%有望增至年底的64.7%。

周期:弱预期强现实,率先进入被动去库。

根据Wind,2023Q2,POY/DTY/FDY150D的均价分别为7643/9004/8238元/吨,较一季度+0.52%/+1.76%/+0.05%,较2022年四季度+4.42%/+5.41%/+3.18%,在行业预期较为悲观的情况下,产品价格连续两季度超预期持续环比向上。

从开工上看,自2022年4月起震荡下行,到2022年年末已降至61.4%,是2014年以来的历史最低水平,相比于2022年3月开工高点时的89.5%,降幅多达28.1pct;随下游需求的复苏,自今年2月起长丝开工负荷持续性保持上行,目前高达88.1%,是2014年以来的同期最高值。从库存上看,去年在公共卫生事件扰动和全球需求不振下,行业自2022年4月起持续累库,真正去化发生在2022年10月且延续至今。

根据CCFEI,截至2023年7月28日,涤纶POY工厂库存约12天,较去年高点时的33天相比,降幅超60%。长丝在“扩产能、提开工、涨价格”下延续去库,已然由淡季提前进入被动去库周期,在格局优化的背景下,涤纶长丝有望在旺季迎来价格弹性。

风险提示:

需求不及预期;产能投放超预期;格局恶化;信息更新不及时等。

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