中泰证券:啤酒销量最难时刻已过 吨价和成本持续超预期

186 8月8日
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黄晓冬

智通财经APP获悉,中泰证券发布研报称,啤酒因短期因素走弱,珍惜板块价值洼地。7月以来,短期销量承压导致啤酒指数走势明显弱于食品饮料整体。啤酒板块核心投资逻辑在于高端化带来的均价提升和盈利能力提升。经历今年4月底和7月中的两次指数走弱后,7月底以来指数表现相对稳定,该行认为大部分关注短期销量的资金已经撤出,啤酒板块迎来价值洼地。

中泰证券主要观点如下:

三维解析:销量最难时刻已过,吨价和成本持续超预期。

(1)销量:高基数+去库存+降雨致7月销量承压,后续有望保持平稳。根据草根调研反馈,2023年7月啤酒公司销量普遍承压,主要系去年同期高基数+去化5-6月渠道库存+台风降雨天气影响。以上因素均偏短期,7月是行业销量表现最困难的时刻,8-9月销量有望表现平稳,触底回暖。

高基数:从2022vs2019年疫情前的情况看,2022年6-9月产量分别增长-1.8%、3.8%、0.8%、1.4%,仅2022年7月的真实基数较高,此后的8-9月产量基本持平疫情前水平。该行认为2023年7月是啤酒面临基数压力最大时刻,后续8-9月基数回归正常。

渠道库存:2023年1-6月行业累计产量对比2019年同期增长4.7%,大部分系旺季备货、半年度考核冲刺等因素,渠道库存增加所致,7月企业普遍面临去化库存的压力。根据该行的草根调研,随着7月渠道库存去化,目前行业库存逐步回归正常水平。

天气:今年7月,由于台风等因素影响,北方多地有强降雨,相比往年明显不利于啤酒消费。进入8月后,北方强降雨有所减弱,气温逐步回升,天气对啤酒消费的负面因素减弱。

(2)成本:2024年澳麦将恢复进口,包材降价红利持续释放。根据商务部,自2023年8月5日起,终止对原产于澳大利亚的进口大麦征收反倾销税和反补贴税。从历史上看,澳麦进口价格相比其他国家具备一定优势,该行预计单独考虑澳麦恢复进口将带来麦芽成本下降5%-10%,有望带动行业毛利率提升0.5-0.9个pct。进口大麦价格目前处于高位,受益于2023H2全球大麦有望丰收+澳麦恢复进口,2024年啤酒公司的麦芽成本同比回落可期。包材方面,铝价持续处于低位,瓦楞纸仍处于环比继续回落的通道中。

(3)均价:场景修复推动均价走强,重视中报超预期催化。高端现饮渠道全面修复,预计对行业贡献4%左右均价增长,可提升毛利率0.7个pct。2023Q2百威中国均价提升7.7%,环比Q1的3.2%提速明显,场景修复推动均价加速提升的逻辑持续兑现。8月中报季,啤酒均价提升速度有望超预期,且均价增速逐季有望持续提速。

风险提示:高端现饮修复不及预期的风险;主要原材料价格波动的风险;市场竞争恶化带来超预期促销活动;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险;行业数据测算偏差风险;第三方数据引用风险。

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