受益于线下客流与居民消费意愿的逐步回升，2023年上半年国产体育品牌业绩正呈现出回暖态势。自6月初起，361度(01361)港股股价自3.5港元的低点反弹，截至7月24日最新股价为3.97港元，反弹幅度超过10%。
消息面上，7月21日国家体育总局印发《关于恢复和扩大体育消费的工作方案》，再度释放政策利好：《方案》中指出要把恢复和扩大体育消费摆在优先位置，加大优质体育产品和服务供给、丰富体育消费场景、夯实体育消费基础，不断释放体育消费潜力、扩大体育消费规模、优化体育消费结构。
中长期来看，体育强国建设等政策助力运动服饰行业长期稳健发展，居民健康意识持续提升促使赛道扩容，体育行业有望维持高景气增长。而方正证券报告中指出，根据品牌历史去库周期及制造商反馈，预计国际运动品牌端有望于2Q23完成库存清理，制造商订单也有望逐步恢复。
多重利好因素助推下，身为知名国产体育品牌的361度是否已经重回增长通道?这还要从其基本面来分析。
业绩快速回暖 童装、电商业务成亮点
近日，据361度公布的2023年第二季度营运概要披露，该季度公司主品牌零售额同比实现低双位数增长。其中，童装品牌同比去年增长约20%-25%，电商平台业务整体流水则较去年同期增长约30%。
纵观公司近年业绩，自2020年以来公司营收和净利均迎来修复性增长。2020年至2022年间，公司营收从51.27亿元持续增长至69.61亿元，净利则从4.15亿元增长至7.47亿元。对于一家营收几十亿规模的公司来说，这样的同比增速是十分显著的。
据智通财经APP了解，公司方面表示，2022年业绩较大幅度增长主要来自于“深入推进线上线下全渠道的建设与融合发展，更好地满足客户多样化、个性化及高品质的消费需求”。
从具体业务层面来看，公司儿童业务2022年收益为14.4亿元，同比增长30.3%，占总收益的20.7%;核心品牌产品业务占总收入的77.6%，相对2021年的80%有所下降。此外，电商业务的贡献收益同比上升37.3%至16.85亿元，占总收益的24.2%;国际业务的收入为1.24亿元，占总收入的约1.8%，同比增长37.6%。
在产品分类层面，2022年公司两大核心产品线(即鞋类及服装)的销量分别同比增加12.7%及14.0%，其中鞋类销售占总收益比例由42.7%同比轻微下降至41.0%，而服装销售占总收益比例由36.2%同比轻微下降至35.2%;鞋类及服装的平均批发售价分别同比上升6.1%及7.9%，主要是由于经济通胀带来的生产成本增加、电商业务平均批发售价较高及推出了更多价位较高的新产品。
目前，公司采取“专业运动”与“运动潮流”双驱动运营策略。在专业运动方面，聚焦跑步、篮球、综训等领域，公司坚持以产品运动功能性为核心，通过赞助马拉松菁英跑者、签约运动名将为品牌代言人、赞助多支国家队及职业体育运动队、发展自有赛事等线下活动，提升品牌于运动人群中的影响力，彰显品牌专业运动功能属性。
运动潮流方面，公司着力于深化品牌年轻化布局，充分发挥运动潮流方面全球品牌代言人龚俊、品牌运动潮流代言人王安宇在年轻群体中的影响力，推出了龚俊「轨迹」系列产品，及三体、KAKAO FRIENDS、乐事、三星堆、百事可乐、海绵宝宝等联名产品，将「国风」、「科幻」及「元宇宙」等时尚潮流元素融入其中。
据智通财经APP了解，在儿童业务方面，361º儿童以「青少年运动专家」为品牌定位，加速差异化品牌资源布局。2022年公司推出跳绳鞋及赞助跳绳国家队，持续打造361º 儿童品牌作为「青少年运动专家」的消费者认知;推出中国航天·太空创想、敦煌、小怪兽、米菲、NONOPANDA、KAKAO FRIENDS、三丽鸥等IP联名产品，不断丰富产品矩阵。
2022年，公司研发开支占总收益的3.8%。年内公司接连推出BIG3 3.0、全掌ENRG-X、「禅」系列篮球鞋第四款、飞燃II、AG3 PRO等科技功能产品。公司在行业内首度提出了「碳捕捉」概念，利用「CQT碳临界科技」在超临界物理发泡技术的基础上使用二氧化碳气体代替常规的氮气，加温加压帮助发泡材料进行超临界物理发泡，实现对二氧化碳气体的捕捉与消耗，同时使得鞋产品在专业性能、舒适度等方面均有所提升。
截至2022年12月31日，公司已取得295项专利，共有776名技术人员参与产品研发，其中鞋类研发人员437名，服装研发人员248名，儿童及配饰产品研发人员91名。
“下沉”战略有喜有忧?
目前，国内户外运动尚处于发展早期阶段，渗透率远低于发达国家水平，潜在市场规模巨大。根据国家体育总局、国家发展改革委等八部门共同印发的《户外运动产业规划(2022-2025年)》披露，2021年中国户外运动参与人数达4亿人，预计2023年中国户外用品行业市场规模将进一步增长至2116亿元;中国户外运动市场渗透率约为28%，较发达国家50%以上的渗透率仍有一定差距。
从市场竞争格局来看，中国运动服饰市场参与者众多，行业集中度相对较低。根据Euromonitor的数据，2021年，耐克以19.1%的市占率排名中国体育服装行业第一，阿迪达斯以14.6%的市占率位列第二，成为市占率超过10%的唯二品牌。
在体育服装行业越发“内卷”的当下，361度将目光投向了下沉市场。相比于一线体育品牌着重在一二线城市布局，361度目前有约76.3%的门店位于中国三线及三线以下城市，而4.6%及19.1%的门店分别位于中国一线及二线城市。据2022年年报披露，目前361度在中国内地拥有门店5480家，同比2021年年底净增加210间;其中儿童门店数量为2288家，361度国际销售网点数目为1192家。
下沉市场的错位竞争固然让361度在越发内卷的市场中夺得了一席之地，但同时也使得公司盈利能力增长持续承压。2018-2022年，公司毛利率分别为40.6%、40.3%、37.9%、41.7%和40.5%，在营收增长的同时盈利指标却没有随之提升。
而展望2023年下半年，折扣同比改善及线上销售的提升则为公司基本面带来了一些乐观迹象。据披露，二季度公司线下折扣约为7.0-7.1折，与22年同期的6.5-7.0折相比明显增长，但距离疫情前平均折扣7.5折仍有恢复空间;公司线上渠道流水在高基数下同比增长约30%，有望延续快速增长趋势。
据智通财经APP了解，在新品市场反响良好、库存持续转好的态势下，多家券商对公司给出相对乐观的收入指引。东吴证券研报中指出，线下门店扩张进度超预期，将23-25年归母净利润从8.85/10.36/12.0亿元上调至9.14/10.80/12.62亿元，维持“买入”评级;中信证券称，童装和电商表现强劲，维持2023年收入同比增长15%~20%的业绩指引。
小结
体育用品行业层面的乐观增长前景、叠加基本面短期的改善因素，均表明361度在下半年股价仍有上升空间。然而公司着重布局下沉市场的策略与品牌低端化的局面，或将成为制约公司未来发展的天花板。处于当下的低估值区间，361度仍具备一定的性价比优势。
