智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，首予昆仑能源(00135)“买入”评级，预测23/24/25年归母净利润64.55/73.83/82.87亿，EPS分别0.75/0.85/0.96元，作为中石油在天然气终端业务唯一管理平台，在产销两端都具备优势，给予公司2023年10倍PE，目标价8.19港元。
天风证券主要观点如下：
昆仑能源：中石油旗下核心天然气公司，营收规模增长迅速
公司是中石油控股的综合能源公司。拥有中石油昆仑燃气、昆仑能源投资、新捷股份、中油深南石油技术、中石油江苏天然气等5余家所属企业。2020年，昆仑能源出售北京管道公司60%股权和大连LNG公司75%股权，聚焦主业天然气终端业务，2020-2022年公司天然气销售占营收70%以上。从盈利结构上看，天然气及LPG销售盈利水平较为稳定，LNG加工与储运为公司盈利能力优势业务。
国内天然气消费快速增长，中石油是上游龙头
我国天然气消费快速增长，2013年-2022年10年间消费量实现翻倍，CAGR达到9.35%。2022年，中石油的天然气储量处于绝对领先地位，其2021、2022两年天然气产量国内占比为60%以上，进口量为80%以上，是国内规模最大的天然气生产商和供应商。国内燃气价格市场化改革持续推进中，2023年2月，国家发展改革委向各省市下发了《关于提供天然气上下游价格联动机制有关情况的函》，要求各地就建立健全天然气上下游价格联动机制提出具体意见建议，国内天然气价格联动机制趋于完善。
公司重视工业用户开发，销气量增长迅速，毛差逆势走强
公司2022年实现销气总量增速及总量均处于行业领先水平。作为中石油天然气终端唯一平台，公司充分利用中石油完整天然气价值链优势，2022年加权平均进销价差为0.502元/立方米，在行业整体销气承压的情况下逆势走强。同时公司积极推进项目并购，2022年新增控股项目18个、参股项目5个。从区域上看，公司重点业务区域依次为西北、华东、华北，其中西北地区占比达到35.67%。公司的重点工业用户增长快速，2022年增速为31.3%。公司顺应行业趋势，积极扩展增值业务，已全面上线运营“昆仑慧享+”线上线下一体化电商服务平台。
LNG接收站：公司运营中石油核心资产，高负荷有望延续
LNG接收站是我国重要的天然气资源供应来源，对于保障能源安全稳定供应具有重要意义。公司在运两座LNG接收站均为中石油核心资产，合计接卸能力1300万吨，2021-2022年平均负荷率提升至90%左右，拥有较强盈利能力，公司预计23年可以维持在90%的高负荷水平。在运接收站中唐山LNG接收站为中国存储能力最大、调峰能力最强的LNG接收站，江苏LNG接收站是长三角地区存储能力最大、调峰能力最强的接收站公司。
风险提示：天然气需求增长放缓;国际油气价格大幅波动;公司新接驳用户数不及预期;顺价政策推行不及预期;LPG销售不及预期;测算具有主观性。
