国金证券:气温升高啤酒旺季启动 关注利润释放

242 6月12日
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李佛 意见千错万错,市场永远不错

智通财经APP获悉,国金证券发布研究报告称,从4-5月的情况来看,啤酒高端化速度普遍对比Q1加快,判断Q2龙头利润端仍有双位数增长;H1青啤、华润收入增速在双位数左右,利润弹性在20%+(主要系毛利率提升、费率节约)。此外,6月气温升高、旺季已开启,各家积极开启动作,量上可能仍有不错表现。

▍国金证券主要观点如下:

啤酒板块:5月青啤销量下滑2%,华润下滑1%,燕京微增,百威增长4%,重啤个位数增长,主要系去年基数影响;重啤表现优于行业,系新疆、云南等地旅游复苏明显。

展望未来:

1)6月起行业进入高基数,炒量的逻辑应转变为对高端化、成本、费用的关注。从4-5月的情况来看,高端化速度普遍对比Q1加快,判断Q2龙头利润端仍有双位数增长;H1青啤、华润收入增速在双位数左右,利润弹性在20%+(主要系毛利率提升、费率节约)。此外,6月气温升高、旺季已开启,各家积极开启动作,量上可能仍有不错表现。

2)23年吨价提升的动力在于餐饮、夜场恢复后的结构升级,而去年淡季提价贡献的ASP增长仅在1%以内或1-2%(成本压力不大)。未来高端大单品是胜负手,建议重点关注喜力、U8、乌苏、白啤等大单品的表现。

3)成本端看,旺季包材成本已经确定,从青啤来看,全年吨成本指引为+1%,测算得Q2-Q4吨成本将低个位数下降;华润直接材料成本上涨幅度从之前的5亿下调到没有压力,重啤全年吨成本维持在增长3%(逐季改善)。

重点推荐华润啤酒(因成本下调+喜力超预期,业绩上调,23年啤酒还原利润增速接近30%,对应58e,啤酒还原利润不到26X),建议关注青啤(23年利润增速20%+,45e,PE为30X)、燕京(23年为利润红利年,6e利润,PE为56X)、重啤(利润增速15-20%,14.5-15e,PE为30X)。

华润啤酒:渠道反馈,次高及以上销量5月+24%,4-5月+29%,1-5月+25%多(Q1为24%)。其中,5月喜力延续高两位数增长,纯生保持20%多增长,1-5月超勇增速保持在双位数左右、勇闯在中个位数。

青岛啤酒:主品牌增速4月20%以上,5月个位数,4-5月合计为双位数(Q1为7.5%)。其中,4-5月经典双位数增长,白啤增速超30%,纯生4月表现较好。5月底将启动夏日风暴计划,6-8月追销量下普低档可能会侧重。

重庆啤酒:4-5月乌苏正增长(主要是疆内带动,疆外仍有压力),分价格带看,6-10元价格带表现不错,高端餐饮恢复相对缓慢,拖累高档产品表现。

燕京啤酒:渠道反馈,U84月增速35%,5月增速40%左右,1-5月累计实现25万吨。今年U8将减少北方核心区域投放,加大对南方生产基地附近区域的品牌建设资源倾斜,加快全渠道布局(提升听装占比)。

白酒板块:近期渠道反馈平稳,端午临近备货节奏有所加速,但对小旺季的预期并不强,预计仍会平稳中度过。

短期市场对次高端预期较为承压,主要系估值回调过程中由于自上而下的担忧,对于业绩的置信度预期有所调低。仍强调当前板块需求实质上处于稳步恢复的过程中,板块估值底部的认知均较强,低预期下情绪反转可期。当前优选确定性高端以及赛道龙头,关注弹性标的下半年的势能。

大众品板块:首推确定性高的零食板块,近期估值调整具备性价比。

受益于新渠道和新产品放量,小零食4-5月延续Q1高增态势,且月销环比逐渐改善。零食专营业态外埠市场进展顺利,门店扩张符合预期。盐津、劲仔年内激励目标完成较为容易,或具备超预期可能性。卤味方面,当下业绩受成本拐点具体时间影响确定性较弱。

从4月起,鸭副价格环比下降+单店模型逐步接近19年同期水平,基本面已有改善。但消费力仍处于弱复苏状态叠加市场对于主业天花板的担忧,短期仍处于磨底状态,仍需等待成本拐点。

风险提示

宏观经济下行风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。

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