中金:首予知乎-W(02390)“跑赢行业”评级 目标价24港元

300 6月7日
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陈宇锋 智通财经编辑

智通财经APP获悉,中金发布研究报告称,首予知乎-W(02390)“跑赢行业”评级,目标价24港元。该行认为公司社区生态健康发展、各业务线稳步推进,盈亏平衡路径已现;而在成本可控的情况下,推出合作自研“知海图AI”中文大模型,探索更多功能和可能性。当前市值参考账面现金及等价物有所低估,业务发展亦提供更大弹性。同时看好知乎C端业务增长潜力、盈亏平衡确定性及AI为社区带来的潜在增益。

报告主要观点如下:

商业化以优质生态为基础,B端C端双轮驱动。

该行认为,知乎社区在“生态第一”战略下健康发展,预计2023年内MAU有望达到1.2亿人。公司商业化布局从用户需求出发,与社区生态高度结合,实现好内容与好生意的相互转化,生态价值逐步释放。1)营销服务:整合广告及CCS业务团队提升营销能力,下半年伴随外部环境恢复有望重回增长,中长期来看内容营销趋势不改,仍具较大增长弹性。2)付费会员:会员付费率持续提升,收入高速增长并贡献稳定现金流,近期上线“盐言故事”加码短故事阅读,会员收入有望在供需双增推动下稳健增长;3)职业教育:通过外部收购完善课程体系,并利用AI技术赋能教育提效,收入占比快速提至10%,第二增长曲线逐渐清晰。

降本增效逐步兑现,2024年盈亏平衡可期。

该行认为公司盈亏平衡路径逐渐清晰,成本端,伴随收入增长,云服务及带宽、付款成本等类固定成本占比将下降,内容成本维持稳定,毛利率有望稳步提升至2024年55%;费用端,销售费用管控成效逐步显现,管理及研发费用相对稳定,考虑AI技术相关研发投入,预计2024年销售/管理/研发费用率有望降至35%/8%/16%,实现Non-GAAP运营层面盈亏平衡可期。

AI赋能社区体验优化,大模型打开价值空间。

4月13日,知乎发布知海图AI大模型,针对知乎社区进行多应用场景开发。该行认为,知乎社区内具有丰富优质垂类内容,通过AI赋能有望提升用户体验,释放内容价值;同时,其中文语料库定位在行业中具有稀缺性,基于应用及数据层优势训练大语言模型有望实现良好效果,打造行业领先的基础模型。

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